熊市大跌考验２２４５点

　　熊市大跌考验２２４５点

　　■本报记者 张炜

　　本周三的上证指数跌破２３００点，盘中最低跌至２２４８．０７点。至此，Ａ股市场探底到了一个十分敏感的位置。２００１年６月创下的２２４５．４４点，是股改之前上证指数的最高点位，至今被不少投资者视作“牛熊分界线”。

　　大盘再创新低，大部分投资者并不意外。６月中旬至８月上旬，沪市在２６００至２９００点区间横盘“无疾而终”，在２３００至２４５０点同样不乐观，很难避免股指连续破位下跌。周二的国际油价跌破１１０美元，对曾经因油价飙升而走熊的股市是好消息。然而，投资者透过隔夜美股低收的表现，不难看出大跌后的油价无法刺激股市反弹。在海外分析师看来，飓风造成的损害低于预期，导致油价大幅下跌。但油价下跌的另一个重要原因是全球经济成长放缓，这对股市与上市公司业绩来说都是坏消息。

　　回过头来说Ａ股市场，不正受到经济下滑风险的困扰吗？海外媒体的一则报道称，“中期业绩差强人意，中国股市面临考验”。这样的评论，点中了当前Ａ股市场的软肋。上市公司盈利能力和盈利质量下滑初露端倪，越来越引起投资者的担心。数据显示，已披露半年报的上市公司上半年整体业绩虽然处于增长通道，但增速下降。

　　投资者还注意到，上半年，１４家上市银行共实现净利润２３００．２６亿元，占已披露中报的上市公司净利润总额的４６％左右。银行股的作用如此“中流砥柱”，可问题在于国内银行正直面经济下滑风险，其业绩增速公认见顶，海外机构甚至担心明年出现负增长。那些不担心银行业绩“开倒车”的投资者，也难免降低对上市公司盈利增长的预期。而且，权重蓝筹股中有多个在上半年表现欠佳。电力行业集体遭殃，保险股和券商股受尽熊市“煎熬”，中国石油和中国石化分别同比滑坡３６．３０％、７３．４０％。

　　此外，今年的半年报是“两税合并”后的首份半年报，上市公司的利润受益于所得税下调。据估算，“两税合并”为上市公司贡献了３３１亿元的利润，占上半年利润总额的５．１２％。其中，所得税为银行业贡献了约１５％的利润。税负降低给上市公司送了“大礼包”，但在明年将难以看到同样的特殊增利因素。

　　上市公司盈利增速下降，对股市的影响不容轻视。在对经济增长下滑担忧增加的情况下，投资者对后市的看好大不如前。透过基金的预测，可发现机构投资者对下半年行情不再过于奢望。基金半年报达成的共识之一，是由于面临来自于经济基本面和股市制度变革中的压力，下半年走出熊市的可能不大。可见，机构投资者认可Ａ股的估值进入合理区域，但斗志迷失，下半年的行情机会主要限于结构性和阶段性。

　　至于基金所指的股市制度变革中的压力，在短期内破题也具有难度。从管理层近期对大小非政策的表态来看，一是重申“不再加一把锁”，二是未采纳征收大小非暴利税的建议。这意味着熊市不会因为出台某个大小非减持新政而终结，市场将继续对股改的后置风险与成本“买单”。

　　本轮熊市跌至２２４５点附近，大盘累计跌幅超过６０％，达到“领先全球”的糟糕程度。事实上，２２４５点的意义只在于心理上，随着大批新股的上市，眼下的２２４５点不是２００１年６月时的２２４５点，大盘实际早就跌破２２４５点。大小非减持压力和经济下滑风险双重考验Ａ股市场，在２２４５点前能否置之死地而后生？大部分机构认为，再有下跌不是没可能，但长线投资者做空的意义不大，熬过熊市的“冰点”才是关键。换言之，投资者不妨看淡２２４５点，何况真正的“牛熊分界线”早已失守。