可口可乐23倍PE吞汇源 A股估值不能照搬

　　分析人士认为，可口可乐看重的并非汇源果汁的市场估值，并购是产业布局的需要

　　本周，可口可乐179亿港元收购汇源果汁事件成为财经(相关:理财 证券)界关注的焦点。可口可乐的报价，高出汇源停牌前股价近2倍，收购市盈率高达23倍。

　　可口可乐此番高价收购，也是其在中国的最大一笔投资？在目前资本市场低迷之际，其目的何在？如果仅是为了抄底股市，其显然可以在二级市场低价买进。更重要的是，可口可乐此举显然意在扩张在华产业，稳固其在饮料行业中的领先地位。

　　天价收购造就熊市暴利

　　证券市场从来不缺惊人之举，熊市也不例外！

　　2008年9月3日，星期三，虽然恒生指数还在20000点附近苦苦支撑，但全世界却将目光投向了一家H股公司汇源果汁 （1886，HK），因为这是当天证券市场最具轰动效应的事件！

　　179亿港元，每股12.20港元。可口可乐报出收购汇源果汁的价格，竟然较其前一日收盘价4.14港元整整高出了1.95倍；而按照2007年汇源果汁每股收益计算，收购价高达23倍市盈率。

　　一时间，“可口可乐”、“汇源果汁”成为了街头巷尾议论的焦点。

　　“真是没有想到，这熊市中还能赚这么多！”当初6港元买了10万股汇源果汁的老马，本周三笑得合不拢嘴，还有什么比赚钱更令人开心的呢？

　　上涨164.25％??汇源果汁停牌前股价仅为4.14港元，但9月3日（本周三）复牌却以10.94元报收。熊市中，炒股要保本都异常艰难，何况还暴涨164％，而这一切都源于可口可乐对汇源的渴望。

　　9月3日，汇源果汁发布公告称，可口可乐间接全资公司提出收购公司全部股份，报价为12.20港元/股，同时将收购全部未行使可转股债券和购股权。12.20港元的收购价，相当于人民币10.7元左右??按照汇源果汁2007年每股收益0.469元计算，那么收购价相当于23倍市盈率。

　　收购目的引发多方猜想

　　港股2万点关口，可口可乐狂掷179亿港元进行收购，如此大手笔背后究竟有何种深意呢？

　　“不用说，对汇源的收购绝对不是为了投资，而是为了产业扩张的需求！”这是众多业内人士的观点。

　　“随着老百姓对健康的日益重视，碳酸型饮料盈利能力下降、市场份额下降，这是完全可以预期的；而果蔬饮料则属于朝阳中的朝阳，目前仅处于山脚还远远没有起飞。两相对比，可口可乐显然不会放弃对果蔬饮料的争夺和扩张。”

　　国海证券行业研究员刘金沪表示，“在果蔬饮料中，汇源果汁已属于领跑者，而对一个跨国巨头来说，要做肯定会冲着第一去，所以汇源自然是最佳选择，无论品牌还是渠道都比较成熟！”

　　“食品饮料行业的并购风起云涌，特别是对行业龙头的争夺更为激烈。要想在这一行业站稳脚跟，就需要提前动作，否则越往后市场越成熟，并购的竞争会越大，付出的代价也会更大！”一位基金经理如此认为。

　　可口可乐天价收购汇源，显然是冲着更大的市场，冲着更大的利润！

　　低位出手 外资志在高远

　　从30000点到20000点，短短10个月，恒生指数的跌幅超过了30％，对于一个成熟市场来说，如此之大的跌幅显然相当惊人。

　　“可口可乐在目前位置斥资179亿港元出手汇源，是不是看准了抄底时机出手捡便宜呢？”相信持有这种想法的人士不在少数。然而，如果可口可乐纯粹是为了抄底，用比收盘价高出近2倍的价格进行收购，是否难以自圆其说？就像有的人士认为，如果是为捡便宜，那么用8港元收购就应该足够了，何必多花冤枉钱？

　　A股市场外资并购的案例比比皆是，而对于时机和时点的选择，外资似乎并没有太多的重视。远的不说，苏泊尔（002032，SZ）就是典型的案例。

　　2006年8月16日，苏泊尔公布引入战略投资者法国SEB公司，协议转让股权和对其非公开发行4000万股的价格为18元，而前收盘价仅为16.34元；随后这一事项经过了一年多的时间才逐步得到相关部门的批准，而到2007年11月21日，也就是A股见顶1个月后，法国SEB要约收购股票的价格却从18元上涨到47元。

　　显然，如果外资是看重市场估值而进入的话，那么6000点之上的高位，以及高得离谱的47元的收购价，显然是难以接受的。

　　对此，民族证券分析师指出，可口可乐出手汇源果汁，虽然不排除有对时点的考虑，但更多因素在于企业发展的需要，在于占领市场的需要。如果单纯从市场估值去考虑，那昨日恒生指数跌破20000点岂不是更好的时机？

　　“按照汇源去年的业绩计算，收购价其实不低。不过，国际一流公司都有一整套运作和资源整合能力，并能将潜力发挥到极致。汇源虽有一定的市场地位，但盈利才刚刚起步，向上拓展的空间还很大，因此一旦其业绩大幅提升，目前收购价对应的市盈率自然将大幅下降，外资更看重的是这点而不会是对时点的把握！”刘金沪如此表示！

　　17倍PE：A股重现“升机”？

　　2245点??曾经一度被认为不可能回来的点位，昨日却在沪指跳空低开之后被轻松击穿了，“终点”又回到“起点”显然让每位股民都难以轻松。大跌之后，沪市平均市盈率已下降到了17.89倍，不少个股的市盈率甚至不到10倍。而此次可口可乐收购汇源果汁的价格却高达23倍，显然对汇源果汁12.2港元的价格，可口可乐认为是有价值的。

　　外资敢于23倍市盈率出手，而17倍的A股市场是不是应该更有价值，更值得投资呢？

　　是不是从另外一个侧面反衬出了A股近期下跌的不合理呢？

　　跌破2245点之后极度悲观的投资者似乎又看到一丝希望。

　　银河证券分析师董俊峰指出，可口可乐对汇源收购价对应的PE，与A股食品饮料龙头近期下跌后的PE形成了鲜明对比。虽然不能以此次收购判断A股食品饮料龙头估值水平是否合理，但A股食品饮料龙头近期股价表现，仍反映了A股市场过度悲观的预期。

　　“周期性行业是否也能以此作为基准？这显然不合适，目前食品饮料的估值其实并不低！”国海证券刘金沪这样表示。

　　一位基金界的人士也赞同这一观点，可口可乐收购汇源再次印证了外资对食品饮料龙头公司的看重，但如果以为17倍PE的A股就有机会，还是存在一定的偏颇。因为当前市场仍面临众多不确定性，其中“大小非”问题仍是A股市场面临的最大问题。如果一味与成熟市场进行比较，那显然是不合适的。

　　可口可乐收购汇源果汁??这是本周证券市场最具暴涨性的新闻，但如果仅仅以一个个案而评定A股市场的投资价值，显然难以令人信服，也有失偏颇。或许昨日2245点被无声击穿，对此已作出了最好的注解。

　　汇源果汁被指为外资企业 反垄断审批或存疑

　　可口可乐日前宣布179亿港元收购汇源果汁，再次触动外资并购中国企业敏感神经并引发反垄断争议。

　　昨日，商务部贸研院副研究员梅新育对此表示：“汇源果汁是一家离岸注册的公司，可口可乐收购汇源果汁名义上应该是两个外资公司之间的并购。这也反映出我国对离岸公司管理的漏洞。”

　　调查显示，汇源果汁的注册地址在开曼群岛，为世界避税天堂，国内很多红筹公司海外上市之前都会去开曼群岛注册壳公司，汇源果汁也是如此。此事实会使可口可乐收购汇源果汁产生变数。

　　2006年的《关于外国投资者并购境内企业的规定》规定，对离岸公司的管理要纳入我国公司管理条例之内。此桩并购能否成行的核心则在于商务部反垄断局对此案的审批。

　　汇源果汁离岸公司的身份会对反垄断局的审批造成一定影响。对于这种主要资产和业务都在国内的离岸公司而言，如果收购公司股份则视为收购外资公司，如果收购资产则视为收购境内公司。而可口可乐收购汇源果汁全部股份是否视为外资收购内资公司，要看反垄断局如何判断。

　　截至4日晚，商务部尚未收到可口可乐递交的相关并购申请的材料，商务部有关人士表示，将严格按照《反垄断法》等相关法律法规对此类案件进行处理。 （权静）