十余项目快速扩张 江淮命悬资金链一线

　　“江淮汽车同时启动十多个项目，从而进入内部全面成长期，应该冲着行业老大的位置发起进攻，这是一场豪赌。”爱建证券汽车分析师褚艳辉评价江淮汽车中报。

　　褚艳辉认为，江淮汽车同时启动发动机、变速箱、模具和整车等有关汽车核心技术项目，表明江淮汽车希望内部快速成长来增强自身实力，同时核心技术开发需要大量资金和人力、物力等成本，在汽车市场下滑的时候，这样的投资可以称为豪赌。

　　江淮汽车中报显示，启动16个项目，其中两个项目产生效益和回报，众多需要大量资金注入的项目都在开工当中，上马的多个开工项目所需的大量资金正压迫江淮汽车的资金神经。

　　14个重大项目

　　资金缺口25亿元

　　江淮汽车进入一个明显的内部成长期，14个重大项目，核心技术研发涉及发动机、变速箱、汽车模具和变速器，整车制造涉及瑞风生产线改造、重卡项目和小型多功能乘用车项目，可谓在汽车领域全线发展。

　　江淮汽车中报显示，非募集资金项目共16个，其中汽车研发中心的试制基地建设项目和发动机生产线投资项目已经完工，并产生效益。但其余14个项目中，基本都在建设期。

　　14个项目包括：年产5万辆轿车项目、检测能力建设项目、瑞风II代商务车换型改造项目、汽车零部件基地公用配套设施扩建项目、年产4万辆中重卡项目、轿车项目相关配套设施、综合服务设施项目、生活配套设施续建、江淮六村生活配套设施续建、经济型轿车新车型模夹具投资项目、年产20万台小排量汽油发动机项目、年产10万台自动变速箱项目、年产26万台乘用车变速器项目和年产10万辆经济型（A级）轿车项目。

　　在募集资金项目中，江淮汽车规划了年产6万辆小型多功能乘用车项目，项目总投资131274.3万元，其中募集资金80257.14万元，已全部投资完毕，剩余51017.16万元资金缺口，拟通过发行分离交易可转债募集资金解决，目前再融资正在审批当中。

　　据了解，截至2008年6月30日，该项目已经投资93920.44万元，其中13663.3万元系公司自筹资金，待再融资募集资金到位后，将用于置换前期垫资并完成后续投资。

　　从整体来看，江淮汽车众多的项目都在开工建设当中，只有3个项目工程进度超过50%，有些项目进程不到6%，年产10万台自动变速箱项目进程只有0.03%。在公告中，不难发现这些字眼：“待再融资募集资金到位后，将用于置换前期垫资并完成后续投资。”

　　业内人士指出，根据实际情况，江淮汽车没有资金实力上马众多的重大项目，从后期融资途径看，多数项目属于先斩后奏，项目上马了需要资金，又是国有企业，最坏的打算是逼迫证监会通过融资方案。

　　据证券分析师统计，根据总投资金额和施工进程比例算，江淮汽车所开工的项目需要资金30亿元，除去现在运营资金流（基本不现实），资金缺口为25亿元。

　　非常值得关注的是，江淮汽车项目投资众多，其盈利情况比往年有所下降，投资项目的前景受乘用车市场动向影响甚多。

　　“乘用车迟迟打不开市场，无法盈利成为江淮汽车前进的重大包袱，一旦乘用车能突破，江淮汽车就不可小视。”多数证券分析师这样评价。

　　盈利大幅下滑

　　挑战资金链极限

　　江淮汽车除了盈利利润大幅度下滑，在资金流上也出现紧缺。根据中报显示，江淮汽车经营活动产生的现金流量净额4.78亿元，比去年同期的6.65亿元骤然下滑了28%，此外公司应付账款和应付票据高达30.66亿元。

　　褚艳辉分析，收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率都不如去年，这意味着公司营运中的营运能力比去年紧张，营运能力中的现金流作为一个考察指标，说白了是资金链紧张。同时他指出，资金链紧张已经是汽车企业的突出共性。

　　近期，江淮汽车拟发行16亿元的分离交易可转债，希望缓解资金压力，目前方案已经上报中国证监会审核。

　　融资项目中包括上面募集资金中的五大项目，其中，经济型轿车新车型模夹具投资项目预计投资48160万元，进度为6.10%；年产20万辆小排量汽油发动机项目预计投资76468.50万元，进度为2.35%；年产10万辆自动变速箱项目公司预计投资41008万元，进度为0.03%；年产26万辆乘用车变速器项目预计投资42845万元，进度为3.95%；年产26万辆乘用车变速器项目预计投资42845万元，进度为3.95%；年产10万辆经济型（A级）轿车项目预计投资43454.2万元，进度为11.67%。

　　据估计，总资金量需要25.3亿元，除去前期开工投入的接近1亿元（按开工比例计算），那么基本还需要24亿元左右。加上之前年产6万辆小型多功能乘用车项目5亿元资金缺口，六大项目的资金缺口就达到30亿元。

　　除去六大项目，按预计投资和项目进度计算，其他8个项目的资金缺口应该为10亿元，其中重卡项目缺口7亿元，总的算来，江淮汽车总资金缺口应该在40亿元。

　　“巨额资金缺口，多个项目上都急需资金注入，无疑挑战江淮汽车资金链极限。”业内人指出。

　　在江淮汽车16亿元的分离交易可转债上，证券人士表示了担心。“现在是熊市，多数上市公司从增发转为发行债券，这导致债券增多，市场购买力降低，江淮汽车发行的16亿能否畅销存在疑问。”这位证券人士表示，这可能需要发行商包销了。

　　尽管江淮汽车扩张存在巨大资金缺口，褚艳辉认为，江淮汽车没有采取收购扩张，选择了一种内增长方式，江淮汽车可以掌握核心技术和创新能力，一旦突破市场瓶颈，将进入高速发展，前景仍可被看好。