美元反弹会持续吗？

　　美元反弹会持续吗？

　　自美国次贷危机以来，美元一路走软，而最近一个月美元相对于其他国家货币汇率不断走高，大宗商品价格也开始下跌，美元显示出升值的趋势。目前美元是持续走强还只是短暂的回调呢？这是一个存在争论的问题。

　　诸因素助推美元走强

　　首先是美国经济基本面有所改善，提振了市场的信心。尽管美国经济受到次贷危机的打击，但美国政府迅速地采取了救助措施，美联储不断降低联邦基金利率，向市场大量提供流动性，同时美国财政部也采取了减税等刺激经济的措施，这些都有力地缓解了次贷危机的冲击。尽管美国经济仍然面临困境，但是次贷危机的不利影响逐步得到改善，最近公布的一些数据往往也好于预期，这提振了人们对美国经济和美元的信心。

　　其次是美联储停止降息，甚至将来可能会升息。在8月5日的议息会议上，美联储选择了维持联邦基金利率不变，进一步观察次贷危机的影响和将来的经济走势。美联储停止降息也预示了美国经济有企稳的迹象，市场预期一旦未来数据显示美国经济转好，美联储就可能更加关注通货膨胀而转向加息，即使不加息，可能也会维持联邦基金利率不变，这都有力地支持美元。

　　第三是欧元区、英国等经济疲软。数据显示欧元区、英国等经济增速放缓，未来还可能会进一步疲软，进而欧元、英镑对美元也相应走软。目前这些国家都面临原材料成本上升和全球经济增长放缓的现象，出现通货膨胀上升和经济疲弱的情况，如欧元区6月份经常项目赤字增加，经济呈现下滑趋势；英国8月13日发布季度报告，下调了经济增长的预期，因此基于宏观基本面判断，欧元、英镑都存在贬值的趋势，美元对这些货币就会相应升值。

　　第四是欧元区、英国等都维持基准利率不变。最近的议息会议上，欧元区、英国等都选择按兵不动，维持基准利率不变，也在观察下一步的经济走势。如果欧元区经济和英国经济将来进一步疲弱，不排除欧元区和英国等央行将来采取降息措施刺激经济，如果降息，则欧元和英镑将会进一步走软，表现在对美元的汇率上，美元将进一步走强。

　　美元走强，刺激市场资金流向美国，进一步助推美元走强。

　　未来走强的可能性大

　　尽管当前支撑美元走强的因素较多，但是美元升值的走势会持续吗？实际上，美元的走势主要是由于美国经济和其他国家经济走势，以及美国和其他国家的货币政策等因素共同决定的。

　　关于美国经济的走势，看法存在一定的分歧。有些人认为美国次贷危机已经见底，美国经济基本面正在向好的方向转变；有些人认为美国次贷危机并没有结束，有可能进一步恶化。如果美国经济基本面改善，美元将走强，因为支撑美国经济走强的经济基本面也必然会支撑美元走强；如果美国经济继续疲弱，美元走强可能只会是短暂的。自去年7月份美国爆发次贷危机以来，美国经济乃至全球经济都陷入困境，美国经济先后出现楼市价格下跌、金融机构亏损甚至倒闭的现象，以及房利美和房地美的危机等一系列问题，这些问题严重困扰着美国经济。不过，从目前的经济形势来看，美国的房地产市场虽然并未完全走出困境，甚至还有进一步恶化的可能， 但是次贷危机的经济风险已得到一定程度的释放，同时美国也采取了相应的宏观经济政策，应该说美国经济已接近次贷危机的底部，美国经济更大可能地会逐步走向企稳，明年经济将可能好转，因此美元走稳或走强的可能性较大。

　　实际上美元的强弱也只是一个相比较的概念，除了美元自身的因素外，也受其他国家货币币值强弱的影响，如果欧元、英镑等货币走软，则美元相对于欧元、英镑等货币而言就相应升值，因此欧元区等经济体未来经济状况和走势也决定了美元货币的走势。如果欧元区、英国等经济进一步下滑，人们对欧元区、英国等经济体，进而对欧元、英镑等货币将丧失信心，欧元、英镑等对美元会贬值。

　　欧元区、英国等经济的周期是滞后于美国的，美国发生次贷危机，这些国家的经济先后就出现了疲软，这主要是由于：一是这些国家的金融机构面临美国次贷危机影响而导致的直接经济损失；二是美元贬值，国际大宗商品价格上涨，企业的生产成本上升，企业利润下滑；三是这些国家货币对美元升值，出口会减少；四是美国经济疲软，内需下降，进口将减少，必然会影响到这些国家的出口，这些也反映了“美国经济打喷嚏，欧洲经济就感冒”的现象。目前欧元区、英国等都面临通货膨胀和经济疲软的双重风险，宏观经济面的恶化将导致这些国家货币走软，美元相应升值。此外，一旦美国经济走稳，甚至是走强，这些国家的经济也会逐步转好，其货币也会走强，美元也会相应回落。这也是美元货币和这些国家货币变动的周期性特征。

　　主要国家的货币政策的走势也影响美元汇率的走势。从经济学原理来看，如果美国为了控制通货膨胀，收紧货币政策，转向提高利率，则美元会继续走强。如果美联储担心经济继续下滑，则可能继续保持利率不变，甚至会降低利率，则美元将重现弱势。目前市场普遍预期美联储下半年可能会继续维持基准利率不变，同时一旦经济走强，为了控制物价上涨，美联储可能会提高利率。目前欧元区、英国等经济疲软，提高利率的可能性不大，甚至在通货膨胀得到控制的情况下，反而会采取降息措施，因此利率变动总体趋势可能会支撑美元走强。

　　大宗商品价格也会影响美元走势。目前全球发达国家经济体面临疲软，甚至经济下滑的风险，对世界原油等产品的需求将下降，国际大宗商品的价格也会下降，大量投机资金可能会转向美元资产，将推高美元汇价。同时如果国际原油价格下跌，美国的通货膨胀率下降，美元可能也会得到进一步支撑。

　　（作者系复旦大学国际金融系副教授）