上市规则修改后 发行改革刻不容缓

　　9月5日，沪深交易所同时发布了《上市规则》（2008年修订稿），并将于10月1日起实施。新的上市规则较2006年修订稿有着较大幅度的修改。特别是针对全流通市场环境下的突出问题做出了新的制度安排。新上市规则规定，“为适应全流通市场发展的需要，对于在发行人刊登首次公开发行股票招股说明书前12个月内以增资扩股方式认购股份的持有人，要求其承诺不予转让的期限由36个月缩短至12个月。

　　从全流通的角度来看，大小非的流通是一种必然。不过，从当前A股市场所面临的局势来看，为大小非减持 “松绑”，却是一件令人不安的事情。毕竟大小非问题已严重地困扰着当前A股市场的稳定发展。就证监会来说，不仅在今年4月20日晚紧急发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，把大小非通过二级市场减持的数量每月控制在1%以内；而且直到9月6日证监会还发出《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》公开征求意见，希望利用可交换债券来减缓大小非减持带给市场的压力。就在这种背景下，沪深交易所推出的新上市规则却为大小非减持“松绑”，这就难怪在新上市规则出台之日，沪指大跌3.29%，2245点应声而破。

　　如何在为大小非减持松绑的同时，又能减轻大小非减持的压力？笔者以为，改革现行的新股发行制度刻不容缓。

　　目前市场上的大小非主要由两部分组成，一部分是由股改而产生的存量大小非，另一部分是未经过股改而通过新股发行直接带给市场的增量大小非。而前者的数量为4621亿股，后者的数量则超过万亿股。而且经过减持，前者数量越减越少，而后者则是源源不断，没有尽头。因此，对于A股市场而言，后者威胁远远超过了前者。而后者显然是由于不合理的新股发行制度所引发的。

　　目前的新股发行虽然名义上全流通发行，但实际上它与股权分置时期的新股发行并无任何的不同。而这种低价发行的股票上市流通后，对市场的冲击远超过经过股改的大小非，毕竟，经过股改的大小非流通，或多或少还向公众投资者支付了对价。而如今，根据新的上市规则，这种新股发行带来的大小非上市流通还要进一步松绑，这就进一步加剧了这种不公平，以及股市的压力。

　　因此，改革现行的新股发行制度很有必要。其做法就是在新股发行时，按照新股发行价格为基准，对大小非进行缩股，使大小非的持股成本基本上接近于公众投资者的持股成本。然后，在新股上市时，允许小非直接上市流通，而大非在事先做好信息披露的情况下，也可部分上市流通。此举既可杜绝新的大小非问题的产生，也可使新股发行价格趋向合理，有利于形成理性投资的局面，实属多赢之举。