10月15日网通退市 新联通业绩阴晴不定

　　一厢，中国电信C网集采的结果引得市场纷纷揣测，中国移动TD二期招标已箭在弦上。另一厢，电信重组的另两个主角中国联通(00762.HK，600050.SH)和中国网通(00906.HK)也不甘“寂寞”。

　　9月10日，中国联通公告称：中国联通股份有限公司将于10月15日正式更名为“中国联合网络通信(香港)股份有限公司”。

　　而日前，香港期货交易所及港交所联合发布公告表示，根据网通及联通两家提出的合并建议，对网通的期货及期权合约作资本调整，每1股网通股份可换取1.508股联通股份，交易至今年10月6日结束，调整后的生效日为10月8日。

　　随着上述公告的发布，以及9月16日中国联通股东会投票结果的产生，中国联通和中国网通两家运营商上市公司部分将正式合并，同时也意味着，海外上市近4年的中国网通，将于10月15日从港交所正式退市。

　　按电信重组公告，联通和网通合并建议执行后，网通红筹公司全部已发行股份，将根据合并建议被注销，网通红筹公司将向联通红筹公司发行新股。

　　至此，网通红筹公司的协议安排股东、美国存托股份持有人和期权持有人，将分别成为联通红筹公司新发股份、新发美国存托股份和特殊期权的持有人，网通红筹公司将成为联通红筹全资子公司，并分别撤销其股份在港交所和美国存托股份在纽交所的上市地位。

　　9月10日，中国网通以18.06港元收盘，收盘下跌3.215%，中国联通红筹股收报12.06港元，跌2.427%。

　　众所周知，联通红筹公司的盈利直接影响到联通A股的收益。

　　因为中国联通A股的主要资产为注册于英属维京群岛(BVI)联通BVI公司的73.84％股权，联通BVI公司的全部资产是持有在香港上市的联通红筹公司的77.7％股权。

　　中国联通A股的主要资产即约为57.37%联通红筹股股份。

　　双赢还是互制？

　　“对于公司方面来说，联通和网通的合并是双赢的。”交银证券电信行业分析师李志武表示，网通的每股收益远远强过联通，在资产、技术方面与联通相似，不过，与中国移动、中国电信相比，还处于劣势。

　　中国联通红筹股半年报显示，今年1-6月，中国联通红筹股持续经营业务营业收入为351.4亿元，同比仅升四个百分点，该部分利润为37.7亿元，剔除可换股债券衍生工具部分的公允价值变动之未实现损失后，同期仅上升8.9%，终止经营业务当期盈利6.5亿元，所有业务当期盈利44.2亿元，每股收益为0.324元。

　　而中国网通半年报显示，今年1-6月，其持续经营业务营业收入为411.25亿元，当期盈利.63.82亿元，每股收益0.94元。

　　截至今年6月30日，联通红筹股总股本约1378714.9万股，中国网通总股本约669919.72万股，若按每1股网通股份可换取1.508股联通股份，合并后的新联通红筹股总股本将接近239.1亿股。如按照两公司上半年业绩计算，折算后，新联通红筹可对比的2008年中期每股收益约0.45元。

　　按照9月10日港股收盘价计算，中国联通红筹市盈率约18.6倍，中国网通市盈率约9.6倍。

　　“虽然电信重组给了联通和网通的发展契机，但1+1有时可能小于2。”李志武表示，合并后的新联通并不能给市场带来过高期待，“合并后的新联通市盈率应该在10-14倍”。

　　若按上述市盈率计算，以联通红筹和中国网通中期收益数据为依据，那么合并后的新联通股价或在9-12.6港元。

　　这对于投资者来说，恐怕并非双赢局面。但对于两家公司来说，这的确又不能不说有其利好的一面。

　　“首先，对于新联通来说，即将推出的3G业务，其持有的WCDMA是国际上最成熟的3G技术之一，其成熟度远远超过中国移动的TD和中国电信的CDMA2000，这在技术上就已占有优势。其次，剥离开的CDMA业务不但能给自己带来一笔收益，还能有利于中国联通本身理清业务主线。最后，网通合并后，中国联通获得固话业务，使其固话移动业务双向联通，有利于其综合发展。”中信建投电信行业分析师陈政告诉记者。

　　新联通收益或猛增

　　中信建投证券研究报告预计，新联通红筹2008年收入1567亿元，净利润194.9 亿元备考同比略有下降5.1%。其中，联通部分(GSM 网及其它业务)同比下降4.0%，主要原因是去年联通获得了29.23亿元的退税收入，如果不考虑此因素，则经营性收益还将实现近30%的增长；而网通部分，则谨慎地预测2008年同比下降5.9%。预测新联通红筹2008年每股收益为0.82元，新联通A股每股收益为0.309元。

　　若果真如此，则与去年中国联通红筹每股0.71元的收益相比，增长并不大。

　　但中信建投上述报告指出，2008年实际收益或将猛增，因为联通红筹上市公司出售C网业务获得的438亿元，扣除约45亿元业务净资产，获得的收益若全部计入其2008年业绩，并按25%所得税率测算，仅此项就将给新联通红筹(合并后名称)2008年每股收益增加1.24元，使之每股收益或将达2元以上。

　　但是，这种猛增不可持续。2009年的收益又将大幅回落。

　　“2009年，我们预测新联通净利润209.12亿元，同比增长6.9%。其中，原联通部分收入增长11%、净利润增长8.3%，净利润低于收入增长的原因主要是，资本支出同比增加150亿元、导致折旧增加；网通部分则预测因协同效应带来的影响使净利润增长5.9%。预测新联通红筹每股收益0.88元，新联通A股每股收益0.33元。”陈政表示，总体上，由于短期资本支出增加、竞争加剧和重组整合的效应，预测新联通短期业绩增长情况不佳，但中长期增长值得期待。