瞄准AH股价倒挂 QFII大幅增持海螺水泥之谜

　　4:110，这是海螺水泥(600585.SH)半年报披露持有该股的QFII与公募基金的只数比。

　　根据WIND资讯的统计，今年第二季度，野村证券株式会社、瑞士银行有限公司、瑞士信贷(香港)有限公司和高盛公司4家QFII集体进驻海螺水泥，其中前3家QFII持仓均超过1000万股，4家QFII二季度共计持仓海螺水泥5959万股，占流通股比例达到11.34％。

　　TOPVIEW的数据显示，从8月1日到8月29日，QFII仍大举买入该股，总买入金额达到5.48亿元，净买入为4.09亿元；而同期基金总卖出金额为8.29亿元，净卖出为4.80亿元，QFII的净买入几乎与公募基金的净卖出持平，完成了一次另类“倒仓”。

　　股价异动

　　作为水泥板块的龙头股，海螺水泥近期在二级市场上加大了股权收购的力度。冀东水泥(000401.SZ)半年报揭示，海螺水泥以持股3582万股居于第三大股东，而8月8日海螺水泥举牌冀东水泥，收购的股份已达6123.5万股，占比5.05%。

　　海螺水泥半年报显示，在统计周期内投资了多家水泥板块上市公司的股票，在6月30日共持有巢东股份、江西水泥、福建水泥、同力水泥共约4238.44万股，除去巢东水泥的限售股外，其余股票均为二季度新增。

　　对此，银河证券建材分析师洪亮分析，观察近期海螺的一系列操作，公司可能认为水泥板块随市场大幅调整后投资价值凸现，目前行业处于景气周期内，该板块的平均PE约为15倍，而海螺水泥帐面上也有较多的富余资金需要保值增值。

　　市场人士分析，平安证券上海零陵路营业部很有可能是该股资本运作的主要据点。TOPVIEW数据显示，从7月下旬到9月1日，该营业部累计以2.4亿元大举买进福建水泥、祁连山和华新水泥3只水泥股。其中海螺水泥对福建水泥持股约为1710万股，占总股本4.47%；对祁连山持股约为1831万股，占总股本4.62%，均逼近举牌的比例。

　　对此，联合证券建材分析师周焕表示，判断该股通过二级市场实施并购的难度很大，尽管初期收购的成本不高，但随着公司被举牌，相关信息充分披露，后续的收购难度加大，海螺水泥一直追求公司的绝对控制权，二级市场收购显然得不偿失，套利可能性更为现实。

　　QFII、基金思路迥异

　　螳螂捕蝉，黄雀在后。海螺水泥收购同业股票的同时，QFII也悄然进驻海螺水泥。

　　2007年年报显示，海螺水泥的机构持股比例约84%，当时并无QFII的身影；而2008年半年报，该股机构持股下降到约71%，其中QFII持有占比达到约11%，这意味着以公募基金为首的内地机构半年减持该股约为24%(84%-71%+11%)。

　　QFII的进入路径有以下两种：4月22日海螺水泥公开增发了2亿股A股，其中花旗通过参与增发成为其第三大流通股东，而瑞银主要通过二级市场买入成为其第五大流通股东。

　　对此，一位私募人士对记者表示，一季度该股披露的股东名单未见QFII身影，因为当时A股对H股尚存一定溢价，投资价值不明显；二季度随着股指进一步下探，重仓该股的公募基金开始反手做空，共卖出该股约26.29亿元，随之该股出现AH倒挂，9月1日的最新折价率为17.48%。进入的QFII基本也在港股持有海螺水泥，显然两者存在明显的套利空间。

　　TOPVIEW的数据显示，从7月1日到8月27日，QFII的大本营??中金上海淮海中路营业部和高华证券北京金融大街营业部净买金额分别为4.77亿元和3.65亿元。公募基金却在不停出货，在8月海螺水泥净卖出金额排名前10大席位中，基金占据9席。

　　东方证券建材分析师罗果表示，原因在于对建材行业景气周期的理解不同，外行看中灾后重建中水泥需求的快速增长，以及经过前两年行业整合后，龙头企业所享有的技术管理优势和估值溢价。而周焕对该股今年的每股收益给出了2元/股的预估。

　　益民基金公司投资总监宋瑞来表示，水泥板块的调整要早于其他板块，因而在7月、8月的调整中跌幅不大，而在这一轮水泥产品毛利率因煤价上升遭挤压的背景下，西部水泥股由于当地煤价较东部便宜700元~800元/吨而具有一定的估值优势。

　　回避同业并购？

　　值得注意的是，海螺水泥的同业并购不是个案，近来二级市场的收购风起云涌，如国通管业和昆明制药等。

　　洪亮表示，对于手中流动性充裕的上市公司而言，目前的确是出手并购的最佳时机，因为多数板块不仅PE，甚至PB都回到了合理区间，此时吸筹成本要低廉得多，同业并购概念或许会成为短期市场反弹的热点。

　　而宋瑞来则表示，以公募基金为首的机构参与这类概念难度较大。目前处于“经济周期寻底、股指寻底”的双寻底过程中，这种逆周期收购是符合国际潮流的，但由于信息披露的要求，机构很难先于投资者掌握消息，提前布局的难度较大。

　　有基金业内人士表示，海螺水泥是一特例，作为AH两地上市公司，QFII完全可以通过时间差和信息披露的不对等提前掌握信息，例如此前某QFII在中石油内地上市前的操作。换言之，即使内地增持不成功，QFII还可以通过增持A股的信息披露影响H股价格最终抛空H股获利。