“两房”被接管 中资行风险仍不容低估

　　由于“两房”发行的债券信誉仅次于美国政府国债，中资银行购买“两房”债券的数量较次级债要多一些。尽管各家银行“两房”债券的规模正在减持之中，但存量规模的投资风险仍然不能小视

　　9月7日，美国联邦政府宣布接管两大住房抵押贷款机构??房利美和房地美，撤换了“两房”的首席执行长，并通过财政部购买优先股形式，提供给“两房”多达2000亿美元的资金。

　　危机演变

　　美国第一大住房抵押贷款公司房利美（Fannie Mae）成立于1938年，第二大住房抵押贷款公司房地美（Freddie Mac）成立于1970年，两家公司由私人投资者控股，主要业务都是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给投资者。

　　2007年年初，美国次级抵押贷款违约率上升，导致美国抵押贷款公司、银行和其他放贷机构相继出现资金链问题，截至目前资金链问题已经从次级抵押贷款危机演变为美国的次级债危机，尽而有数家国际知名的投资银行和商业银行因为资金链条受到巨大损伤，面临危机甚至倒闭。

　　危机爆发后，房利美和房地美也蒙受了巨额损失。过去一年里，两家公司股价惨跌，最大跌幅达到90％，企业的融资成本不断上升，濒临破产。

　　由于担心两家公司破产后对美国金融市场和整体经济造成严重冲击，2008年7月，美国国会就授权财政部长鲍尔森在必要时对两家公司进行救助，具体措施包括由美国财政部向两家公司提供贷款和购买其股票等。

　　在美国12万亿美元的住房抵押贷款中，房利美与房地美两个机构拥有或者担保贷款就占到了近5.4万亿美元，2007年3月美国“次贷危机”爆发以来，“两房”持续报出惨重损失，目前按照公允价值衡量“两房”已达到了技术性破产。

　　步入亡羊补牢阶段

　　此番政府接管投入巨额资金到两家机构，目的是避免更大范围金融危机的发生。此举是美国自1929年以来最大的市场干涉行动，笔者认为，接管“两房”意味着政府开始出手拯救机构，同时也说明了市场和企业本身已经不能自救。

　　事实上，美国政府接管“两房”对恢复全球对“两房”公司债券的信心具有直接意义。这也标志着美国次贷危机进入了第二阶段，即亡羊补牢阶段。

　　此前，尽管美国众议院和参议院通过了总额约达3000亿美元的房贷救助法案，但市场上还存在着美国次债向中级债券和优质债券风险转移的担忧，于是市场信心受到严重影响，金融市场信心急需重塑。

　　正如，美国财政部长亨利?鲍尔森所说，此次之所以采取接管这一历史性的措施，是因为房利美和房地美规模如此庞大，与金融系统关系又如此密切，以致于其中任何一家垮掉都会导致美国以及全球金融市场的大动荡。鲍尔森强调，放手让它们倒闭对金融市场的冲击将比这个代价要严重得多。

　　更侧重财政救助

　　消息披露当日，全球各大股市开盘全线暴涨。美道指开盘涨幅超过300点，标普500指数也上涨逾2％。其中，银行股和建筑类股涨幅居前，花旗银行涨幅达到9％。

　　亚太各大市场涨幅也普遍超过3％，中国香港恒生指数暴涨860.99点，涨幅4.3％，创6个月来最大单日涨幅，日本东京股市涨3.4％，澳大利亚股市收升3.9％，新加坡股市大涨4.7％。

　　资本市场作出的反应主要是基于，美国政府救助将使房利美和房地美的债券保持高信用评级。除了接管举措，美联储和其他联邦银行业管理机构还联合声明，将持有大量房利美和房地美普通股或优先股的较小型机构数量有限，管理机构将与这些机构一道，制订和实施资本重建计划。

　　值得注意的是，次贷危机一开始，美联储就作出降低联邦基金利率，缓解借款人负担等对冲手段，基础利率从5.25％降到2％。在次贷危机的第一阶段更多地利用了货币政策，而此次接管采用的财政政策将缓解美元由于降低利率导致通货膨胀的全球扩散和传染，对全球通货膨胀的治理和缓解具有重要意义。

　　对中国的风险不容小视

　　受美国“两房”信息的影响，与国外股市强势上涨相反，中国股市却延续了理性。当日沪综指下跌59.03点，深成指下跌260.2点，沪深300 跌幅也达到56.91点。

　　我们注意到，截至6月30日，美国“两房”已公开发行优先股360亿美元。保尔森说，这两家机构的最终结构将由国会以及下一届政府来决定。由于中国金融机构持有美国国债的规模超过机构债的规模，因此拯救“两房”对中国金融机构资产组合将产生较大的冲击。

　　由于“两房”发行的债券信誉仅次于美国政府国债，中资银行购买“两房”债券的数量较次级债要多一些。尽管各家银行“两房”债券的规模正在减持之中，但存量规模的投资风险仍然不能小视。有鉴于此，就不难理解中国股市理性背后的原因了。