降息难抵美股暴跌的冲击

　　■微言大义张炜

　　中秋节小长假后的首个交易日，A股市场跌破2000点。这是谁都不愿意看到的，但也是一个并不意外的结果。

　　两大消息对2000点失守产生了影响。其一，雷曼兄弟15日宣布递交破产保护申请，再次揭开美国次贷危机的伤疤。

道琼斯指数当日下跌4．42％，创近七年来单日最大跌幅。在美股暴跌的冲击下，全球找不到独善其身者，各国股市普遍大跌，金融股首当其冲。16日，A股市场跌破2000点之所以没有悬念，就是因为银行板块的集体跌停。浦发银行、招商银行、兴业银行、北京银行、华夏银行、工商银行、中信银行、建设银行、深发展等全部倒在跌停板上，是A股市场调整以来从未发生过的。单就银行板块的权重份量而言，A股市场难逃大跌。

　　其二，央行15日宣布4年来的首次贷款基准利率下降，并下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这项政策被认为是利好，有媒体甚至称之为“管理层火线救市”。更有市场人士在开盘前建议，“投资者好好把握，趁高开时或高开后首次回落时补仓”。事实上，16日的A股市场压根不见高开，而是大幅低开，留下30点跳空低开的缺口。显然，降息及下调存款准备金率，没能迅速扮演“英雄救美”的角色。

　　降息及下调存款准备金率，为何无法抵御美股暴跌带给A股的冲击﹖央行的政策对银行股本身有一定负面影响。一方面，贷款利率减息，存款利率不动，意味着国内银行赖以生存的息差空间缩小，盈利能力下降，另一方面，下调存款准备金率是有条件的，五大银行及邮政储蓄银行暂不下调。换句话说，贷款松绑的主要是中小银行，受益的主要是中小企业。对五大银行来说，央行政策的直接利好有限。

　　 当然，经济下滑风险的抑制，有助于提高银行的资产质量，对所有银行都是好消息。可问题在于，大跌后的股市，不会过多往这方面去想。相反，有的投资者认为，央行出手显示当前经济发展中问题的严重性，银行或许“难逃一劫”。前不久，美国政府接管“两房”的消息刺激全球股市暴涨，在A股市场上也有人提出，这不是好消息，反倒说明“两房”问题的严重性。这种负面解读的心态，表明不少投资者“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，信心挫伤到了非常严重的程度。

　　 循着负面解读的思路，很可能认为央行的降息本身利好有限。存款利率没有同步下降，致使降息政策对股市的正面效应大打折扣。由于股市连续大跌，资金大量回流银行，存款定期化特征替代了牛市时的存款活期化。假如存款降息，对资金的流动可起到引导作用，是股市投资者盼望的。如今存款利率不动，看似有助于保护存款人的利益，抵御通胀风险。可在部分投资者看来，非对称降息说明不能断言我国进入了降息通道。以往牛市中，加息未能遏制股市上涨的进程；熊市中，降息也未能止住股市下跌步伐。现在要靠非对称降息来抵挡海外股市暴跌的冲击，确实具有相当难度。

　　 其实，投资者索性不过多把“双降”与救市联系在一起。据测算，此次下调存款准备金率，中小银行将释放约2000亿元资金，而中小银行给中小企业的贷款量目前约占其贷款总量的30％－50％。把中小企业发展好，对经济增长具有积极的意义。联系到经济下滑风险在近期困扰股市，若通过货币政策与财政政策的应用，解决当前经济发展中的困难，就是股市最大的利好。看到管理层及时出手，投资者应该相信未来良好的经济增长将支撑起股市。以往宏观调控的成果证明，中国政府有能力克服经济下滑风险。