煤炭重压秦皇岛 最迟钝行业四季度拐点隐现

　　　秦皇岛每天新增库存煤炭将近10万吨，这样发展下去，秦皇岛将无法存放来港的煤炭

　　理财周报记者 郭吉桐/文

　　高位运行了一年多的煤炭行业或许已走到拐点处，导火索是需求下降背景下煤炭库存的激增。

　　“在焦炭价格回调预期强烈以及成本压力影响下，2009年煤炭行业或许将由今年的行业景气最高点步入下行轨道，”西南证券煤炭行业分析师徐哲告诉理财周报记者，“影响煤炭企业业绩最关键的产品价格将同比下降17％左右，加上可以预见的资源税征收，煤炭行业业绩下滑将成为共识。”

　　煤炭库存激增

　　秦皇岛港的煤炭库存量总能发挥煤炭市场“晴雨表”的作用。2008年8月中旬以来，作为国内最大的煤炭运输中转港，秦皇岛港的煤炭港存量持续攀升。

　　据统计，截至9月16日，秦皇岛港煤炭库存量已达844万吨，较正常水平高出了至少300万吨。而半个多月前的8月28日，秦皇岛港务集团的煤炭存量还仅为749.4万吨。短短的半个月，煤炭港存量飙升了近15％。

　　据秦皇岛煤炭产销协会一位负责人透露，目前秦皇岛每天新增库存煤炭将近10万吨，这样发展下去，秦皇岛将无法存放来港的煤炭。

　　据了解，作为北煤南运的重要中转地，秦皇岛港目前的库存能力不足1000万吨，若库存超过750万吨便需疏港，煤炭也将可能遭抛售。

　　消费地广州港的煤炭库存也在攀升。截至9月17日，广州港集团煤炭库存总量达220万吨左右，而今年6月初，该港煤炭库存量还仅为170万吨。

　　据悉，今年7月份开始，广州港的煤炭交易量就已明显清淡，单月交易量仅仅300万吨，而5、6月份广州港交易量一般维持在400万吨水平，3月份更曾达到500多万吨的高位。

　　广州港集团一位不愿透露姓名的人士之前在接受媒体采访时表示，广州港2/3的煤炭都是现货交易，交易冷热状况通过港口货车提货情况便可窥见。而近月“客户提货很不积极，到港车辆已经明显减少”。

　　库存飙升的还有煤炭消费大户电力企业。据中国电力企业联合会燃料分会会长解居臣介绍，今年7月份以来，电力企业电煤库存稳步回升，7月库存煤1962万吨，同比减少849万吨，可用天数仅为10天，处于历史较低水平。但进入8月份后，电力企业用煤数量减少，库存于8月底回升至2795万吨，可用14天。9月初，这一数字上升至2930万吨，可用天数为15天。

　　公开数据显示，今年8月份，全国电煤供应量为7076万吨，同期煤炭消耗6225万吨，供给剩余851万吨。

　　煤炭价格随库存的激增应声而落。

　　中国化工网提供的公开数据显示，2008年9月17日，秦皇岛港发热量达5500大卡的山西优混煤平仓价为每吨780元至840元，发热量达5000大卡的山西大混平仓价为每吨780元至840元，发热量达4500卡的普通混煤平仓价为每吨700元至750元，而在一个多月前的7月15日，三种品种的煤炭价格分别为每吨990元至1000元、每吨890元至905元、每吨805元至815元，平均下跌了近15％。

　　下游需求萎缩

　　“库存增加和价格下跌主要受下游需求萎缩的影响，尤其是下游的火电企业，”联合金属网煤焦频道副主管王玲告诉理财周报记者，“宏观经济的下滑打击了电力的需求，今年以来较充沛的降水也使得水力发电对火力发电有一定的替代作用，加上较凉爽的天气使得国内居民用电量不高，火力发电量整体增速明显放缓，对煤炭的需求量也相应减少。”

　　国家统计局公布的数据显示，2008年1-7月，国内发电量增长为11.9％，较2007年的14.4％的增长率大幅下降4.6个百分点，其中火力发电量增长10.3％。单月来说，6月同比增长10.1％，7月同比增长8.1％，8月同比增长5.14％。

　　解居臣表示，按往年水平，6-8月应该是电力增长旺季，但今年6月份以来受宏观经济增长减速、自然灾害、奥运因素等影响，电力生产增速产生了较大回落。

　　解居臣认为，电力增长回落的原因，主要是受固定资产投资和第二产业用电增长减弱的影响。据统计，第二产业占国内用电的比例高达80％，今年6-8月用电量只同比增长了11.1％，比去年同期增速回落6.1％，拉低全社会用电量4.66％。全国22个省，用电量均出现较大回落，尤其是浙江、广东等经济发达的省份回落最大。

　　电力建设投资增速也放缓。2008年1-7月，国内电力建设投资额为1699亿元，其中火电新增装机容量3090万千瓦，比去年同期大幅减少。一位参与“2008亚太煤炭贸易论坛”的与会电力行业专家就表示，2008年在煤炭需求最紧张的华东地区，却出现了电力企业煤炭库存最高达到26天的现象，原因在于火电产能增加不多，而水电增长则较为迅速。

　　影响煤炭需求的不止电力行业。“受人民币升值、节能减排等因素影响，南方许多企业尤其是中小型制造企业被迫减产或关闭，这减少了煤炭的需求，”国内煤炭行业龙头企业中国神华（601088行情,爱股,资讯）（601088.SH）证券部工作人员告诉理财周报记者，“此外，目前正处于夏季用电高峰过后、冬季供暖高峰之前的淡季，煤炭销售受到的冲击比较大。”

　　该证券部工作人员还向记者表示，财政部于今年8月20日起上调煤炭和焦炭出口税率后，国内煤炭企业积压了更多产品用于国内销售，这也进一步加剧了近期煤炭供过于求的局面。

　　东方证券煤炭行业首席分析师王帅则告诉理财周报记者，房地产开发、重工业建设和高耗能产品出口等拉动煤炭需求的三大动力产业目前都明显走弱，因此电煤供应的增势相比需求的增势有可能偏强，电厂对煤炭降价预期较高，在库存正常的情况下，观望心理明显。

　　王帅还指出，除却需求因素，奥运导致的前期煤炭抢运也是压港原因之一。今年5、6月份，由于担心奥运期间煤炭供应紧张，不少企业在用电高峰来临之前突击抢运，致使港口煤炭库存在7、8月份攀升至高位。

　　4季度或将出现拐点

　　作为宏观经济感觉神经的末梢，煤炭行业是经济下行阶段最迟受到冲击的行业之一。

　　“2008年是煤炭行业最景气的一年，无论是每股收益、每股净资产以及经营现金流状况都处于历史高位，但该行业的景气高峰已过，”西南证券煤炭行业分析师徐哲告诉理财周报记者，“目前宏观经济存在诸多不确定性，我们认为2009年煤炭行业将由今年的景气最高点步入下行轨道，产品价格将同比下降17％左右，未来几年时间内将很难再实现2008年的业绩高增长。”

　　王玲也告诉记者，2008年煤炭行业进行了一系列整合，占全国产煤量近1/3的山西省关闭了大量违法经营的小煤矿，煤炭供给局面一度紧张，加上国际原油价格接连创新高以及奥运年人为炒作等因素，煤炭行业在2008年上半年异常繁荣，但也出现了一些泡沫。“现在炒作期已过，煤炭价格未来可能会适当回落。”

　　而基于煤炭库存回升、政府上调煤炭和焦炭出口税率、经济持续下降预期等诸多事实与预期，国信证券煤炭行业分析师杨立宏在2008年9月9日发布的研究报告中将煤炭行业评级由“推荐”下调为“中性”。

　　“目前经济下滑传导即将到达，其幅度和速度都超过我们之前的预期，煤炭行业二季度环比增速可能成为年内高点，行业盈利拐点预计将在今年第四季度出现。”杨立宏在其撰写的煤炭行业研究报告《最后的盛宴》中如是表示。

　　杨立宏进一步指出，用电结构中工业占比为76％，其中制造业又占了56％，因此经济回落必然反映到电力需求上，进而影响煤炭需求。

　　香港分析机构大华继显在9月10日发布的研究报告中称，由于经济增长放缓以及运输瓶颈缓和，煤炭价格将温和回落。预计未来两年国内煤炭价格将在当前基础上下跌15％～20％；预计2008年秦皇岛港发热量6000大卡的电煤价格为840元/吨，2009年为830元/吨，2010年为人民币660元/吨。

　　而中金公司行业分析师韩永也认为，2007年底以来煤价大幅上涨，煤炭企业的投资积极性显著增加，煤炭业固定资产投资增速从2007年的23.7％提高到2008年1－7月份的37.5％，预计2010年煤炭现货价格可能显著回落，幅度约为15％。

　　火电行业受益最大

　　作为煤炭消费大户，火电企业对于煤炭价格无疑最为敏感。煤炭价格的下跌对其也将是一个重大的利好。

　　2008年上半年，受煤价大幅上涨、电价管制、财务成本上升三重因素冲击，国内火电行业经受了严峻考验，行业几乎全面亏损。

　　据国电电力（600795行情,爱股,资讯）（600795）、华能国际（600011行情,爱股,资讯）（600011）和九龙电力（600292行情,爱股,资讯）（600292）2008年中报披露，三家火力发电企业上半年净利润和电力销售毛利率出现不同程度的下滑，其中，国电电力净利润下降44.36％，华能国际和九龙电力均告亏损。

　　中报显示，国电电力2008年上半年实现净利润32852万元，同比下降44.36％，基本每股收益为0.060元；华能国际上半年净利润亏损47033万元，同比下降115.89％，基本每股收益为-0.04元；九龙电力上半年实现营业利润3317万元，比去年同期盈利5944.7万元减少了144.76％，基本每股收益为-0.08元，比去年同期的0.18元减少了144.76％。高昂的电煤成本“灼伤”了火电巨头。

　　据长城证券研究员张霖介绍，火力发电企业的成本主要包括煤价、财务费用和运输成本。其中，煤炭价格占比高达70-80％，是决定火电企业业绩的关键因素之一。

　　近期煤炭价格的回落无疑给了火电企业喘息的机会。银河证券电力行业分析师邹序元就表示，随着用电需求增速的放缓，煤炭供需紧张状况将得到缓解，煤炭价格将有继续下降的可能。同时，决策层将分步上调电价，火电企业盈利复苏的趋势将确立。

　　中国国际金融有限公司分析员陈俊华也指出，按照50％的合同煤比例计算，若市场煤炭价格下跌10％,则综合燃料成本有望下降2－3％。

　　“根据我们的测算，煤炭价格每上涨1％，我们公司的净利润就将减少34％，”火电行业龙头华能国际证券部一位姓孟的工作人员在接受理财周报记者采访时表示，“目前煤炭价格的下跌对华能国际来说是一个利好的消息，但预计第三季度仍将亏损，煤炭价格的下跌和今年电价第二次调高的效果将在第四季度体现出来，华能国际下半年的业绩将明显好于上半年，或许能实现扭亏为盈。”