重组华尔街

　　重组华尔街

　　□左小蕾

　　一轮爆炸性的次贷风险释放，一批金融巨头纷纷落马，华尔街的金融体系几乎全线崩溃。资本运作高手，从来都是帮别人“重组”的华尔街金融公司，沦落到资不抵债、被收购被重组的地步。

　　“重组”价值观

　　华尔街引领金融世界近百年。但是这一场近乎摧毁华尔街的次贷危机，使华尔街可能不得不彻底地进行自我否定。对于次贷危机的始作俑者，华尔街首先可能要被改变的是近年来不创造价值，赚钱第一，虚假繁荣背后的价值观。

　　经济学假定人是理性的。次贷危机的发生显示房地产市场和金融市场的非理性繁荣，是引发人的非理性行为的重要原因。近年来华尔街爆炸似的膨胀，大力推行和实践“空中楼阁”理论，为了赚更多的钱不惜无限制地放大风险，包装风险；在全球化的趋势下，爆炸式地推动全球金融自由化，特别是向新兴市场国家强制性的金融输入，把本应该是理性的投资人，变成非理性的，没有独立判断的，疯狂追求高风险的从众的“羊群”，造成全球投资者严重的损失，伤害全世界，包括美国，也包括华尔街自己。

　　金融行业将来的发展，应该建立在最大化自己的利益，但不伤害别人的最基本的价值观基础之上。这应该是全球金融新格局新秩序最重要的基础理念。

　　重组服务商业模式

　　虽然我们认为，商业模式并非次贷最重要的原因。但是华尔街商业模式的改变势在必行，否则金融行业就可能成为一轮泡沫危机的制造行业。

　　经营模式的改变首当其冲被关注的是混业经营模式。虽然现在还不至于全盘否定混业经营模式，次贷风险“衍生”成为如此巨大的全球危机，也不能完全说是混业经营之过，但是混业的平台，风险防范机制的形同虚设，庞大和复杂的机构，无疑增加了形成危机的空间和机会。

　　其次受到挑战的是衍生产品高收益模式，次贷危机与庞大的抵押贷款衍生品创新链的泡沫有直接关系。

　　以“创新”来分散风险不能被神话。实际上，一只证券化产品是分散风险的，一家银行证券化产品是在分散银行的风险，但是所有的银行所有的贷款都证券化，上千家的机构，创造数万亿、数十万亿的证券化产品，产品市值超过GDP总量，就不是在分散风险了。特别是如果所有产品的持有人最后是一样的，这就意味着，风险分散的空间是给定的，只是分割给各个投资者的风险不同而已，其结果是创造了整体市场的风险。

　　次贷危机警示我们要牢记两个观念。首先，金融创新不能消除风险，只能管理风险或者转嫁风险，所以金融产品创新的限度必须是市场可以承受的。其次，金融创新要回归对冲功能。金融衍生产品市场是一个零和游戏，所以衍生产品应该回归对冲风险的目标“创新”。像次贷衍生品那样以投资工具的目标“创新”，加上衍生品杠杆交易的特点，最终是放大资金，放大风险，制造危机。

　　“重组”规则

　　为防止次贷危机再次发生，有必要对金融市场的游戏规则进行全方位的反思，在必要的时候，还需要重新修订相关的游戏规则。这些规则主要包括以下几个方面：

　　一是金融市场监管规则。次贷危机爆发之前，对于对冲基金的投机导致国际金融市场大起大落，已经引起国际社会的关注。德法主张严加监管，美英反对，认为这不利于金融市场的发展，结果是放纵了对冲基金的疯狂投机行为，“成就”了次贷危机。

　　二是约束泡沫制造者的规则。最近有观点认为，一些国际金融机构的CEO应该被绳之以法。次贷泡沫的制造者与欺诈没有什么不同，把虚拟的财富当做“财产”卖给投资人，应该负法律责任。因为如果把泡沫产品定义为“财产”，就得保护产权。泡沫破灭，“财产”消失了，应该有人负责。投资者的巨大亏损已经是对自己投资失误的惩罚，但是泡沫制造者更应该负责。

　　三是泡沫经济的管理规则。反思次贷泡沫危机，我们认为，政府应该加强泡沫的前瞻性监管，在泡沫形成过程中把泡沫刺破，而不是等到泡沫膨胀到巨大无比后爆破，这将让损失降到最低。过去格老年代主张不要管泡沫，理由是不知道泡沫什么时候形成。事实是，等到泡沫形成以后，局面就不可控了。是否应该创新思考监管思路，而不是泡沫破灭以后花巨大的代价（包括不顾巨大的道德风险）去救。

　　四是限制金融资本扭曲商品价格的规则。次贷危机爆发，信用泡沫破灭，华尔街和全球主要的金融市场充斥着风险。投机资本以前所未有的规模进入石油、粮食等等商品市场，使得油价达到每桶147美元的历史高位。据芝加哥商品交易所在美国国会的要求下所作的市场调查显示，这一轮石油价格的上涨投机资本作用巨大，高峰时期，非行业交易持仓比例高达81％。

　　我们的确有必要重新修订游戏规则以限制金融资本进入商品市场的规模，或者从理论上重新论证金融资本参与商品定价的合理性，否则，经济学的基本商品价格理论将被全部破坏，商品的价格形成机制也将被极大地扭曲。