融资融券的“救市”效力

　　当前推出融资融券业务，最大的利好只是在券商。融资融券业务可以活跃市场交易，增加券商佣金收入，并为券商后续业务创新埋下了伏笔，有利于革新券商的盈利模式。

　　融资融券业务只是证券市场的一项基础设施建设，难以对市场整体走势产生太大的影响。

　　国务院已经同意证监会于近期内启动融资融券业务试点工作，市场传言已久的“利好”终于有望推出了。

　　由于融资融券业务具有活跃市场交易、促进价格发现、提供避险工具等功能，市场早已将其视为“救命稻草”。但融资融券也会在以下几个方面增加系统性风险：首先，扩张信用规模，增加金融风险；其次，助涨助跌，加大市场波动；最后，增加市场上的投机行为。很难预测融资融券业务的推出会对市场产生何种影响，但可以肯定的是，在融资融券业务推出之后，既会有融资买入也有融券卖出，市场不可能出现单边推高的局面。

　　在当前市场情况下，推出融资融券业务，最大的利好只是在券商。年初以来，伴随证券市场的暴跌，日交易量也一度萎缩到400亿元的地量，市场人心涣散。对于我国的券商而言，盈利模式较为单一，融资融券业务的推出至少可以在两个方面发挥积极作用：其一，活跃市场交易，增加券商佣金收入；其二，融资融券业务的推出为后续业务创新埋下了伏笔，有利于革新券商的盈利模式。

　　除对券商构成利好之外，融资融券业务只是证券市场的一项基础设施建设，难以对市场整体走势产生太大的影响。当前市场最大的问题乃是在于投资者信心不足，而投资者信心取决于诸多原因，但背后的根本原因在于投资者对经济增长减缓的担忧。在经济增长减缓之际，企业盈利下降乃至出现亏损是正常的事情；同时，由于企业经营的困难，以及银行信贷收紧，大小非套现的压力巨大。经济增长的根本问题没有解决，融资融券业务的推出或将放大市场波动也未可知。

　　从全球其他主要市场来看，融资融券业务对市场的影响并没有一致的表现，研究得出的结论也相距甚远。事实上，融资融券在不同阶段对市场可能产生不同的影响，通常情形下，融资融券业务提供了多空双方均可盈利的机会，有利于市场价格的稳定，但在投资者对未来的预期一致乐观或悲观之际，融资融券业务将更多地体现出“助涨助跌”。

　　在次贷危机愈演愈烈，许多市场陷入恐慌之际，我们已经看到，世界各国都在统一行动，以期提高救市行动的效力。A股市场这轮暴跌至今，从证监会已经采取的措施来看，“制度救市”似乎占了上风。在全球经济陷入衰退之际，中国股市已经难以独善其身，不具有什么“救市”工具可以使中国股市恢复到上升趋势。风物长宜放眼量，此刻，继续完善证券市场基础设施建设，可能才是真正有力的“救市”举措。

　　（作者系国信证券发展研究总部研究员）