交行首席经济学家连平:数量型工具才是调控关键

　　“两率”齐降、利息税免征，让不少专家认为央行已发出货币政策放松信号。面对着复杂的国内外经济形势，中国宏观经济的未来走势如何？中国银行业有何应对之策？《第一财经日报》日前专访了交通银行首席经济学家连平。

　　《第一财经日报》：9月央行下调贷款基准利率和中小金融机构存款准备金率；10月再次下调存贷款基准利率和存款准备金率。这是否意味着中国降息时代的来临？央行继续下调存款准备金率的空间有多大？

　　连平：降息虽然对提升投资者信心、降低交易成本有作用，但因为我国金融市场体系尚不够完善和合理，市场对利率的敏感性较弱，关键是要运用数量型工具对经济进行调整，因为迄今为止中国的金融结构仍以间接融资为主。在这种情况下，通过存款准备金率的下调和信贷规模控制的适量放松，可起到非常直接的作用。所以利率在当前宏观调控中的作用处在次要位置。

　　从理论上讲，下调存款准备金率的空间很大，但关键还要看央行对整个经济走势的判断。目前看来，在“一保一控”中，天平肯定是向“保增长”倾斜，因为通胀形势正趋于缓和，最近CPI（消费者价格指数）不断走低。根据我们的预测，PPI（生产者价格指数）也将是强弩之末。所以，接下去的重要任务是保经济增长。

　　《第一财经日报》：次贷风波已使美国金融格局发生翻天覆地的变化，你如何看待这场金融风暴？它会对美国经济产生何种影响？

　　连平：上世纪80年代后，美国证券化突飞猛进。上世纪90年代后，金融衍生品也得到迅速发展，再加上监管相对较松，风险不断积累。美国监管部门一直缺乏系统有效的监管，存在很多漏洞。从企业角度看，创新的衍生品在短期看不到风险，但盈利很高，特别对投行、金融机构的产品开发人员和市场交易人员有很大回报。所以，在利益驱动下，这个市场得到大力发展。此外，很多金融衍生品都是运用金融工程技术开发的结构性产品，专业性太强，产品风险和定价的合理性很难验证。

　　美国宏观经济也存在一些问题，经济增速下降时采取一些扩张性举措，引起流动性偏多，从而导致房价不断上涨。目前，美国与实体经济有关的贷款，包括工商贷款、消费性贷款、按揭贷款，约20万亿美元，但衍生品却有400万亿美元。这是一个典型的“倒金字塔”。所以，衍生品领域一旦爆发问题，实体经济很难承受。

　　当前，美国推出8000多亿美元的救市方案，但方案实施需要一个过程，而这个方案也并未完全针对某些迫切需要解决的问题。如房价继续下跌对银行业影响很大。到去年底，美国按揭贷款在总贷款中所占比重是34%，占GDP（国内生产总值）的比重为71%，总量很大。如果房价继续下跌，必然会增加银行的不良资产，从而使信贷紧缩，房地产市场缺乏资金注入，导致房价继续下跌。但目前为止，这个问题还没有有效方案进行遏制。8000多亿美元的资金主要用于购买金融机构的不良资产，但可能由于市场下跌，新的不良资产继续产生。房地产市场持续下跌这个源头尚未控制住，短期难以看到市场有稳定迹象。但这个方案如果持续付诸实施，对市场信心稳定、防止市场失控会有一定的积极作用。

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