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交行首席经济学家连平:数量型工具才是调控关键

  “两率”齐降、利息税免征,让不少专家认为央行已发出货币政策放松信号。面对着复杂的国内外经济形势,中国宏观经济的未来走势如何?中国银行业有何应对之策?《第一财经日报》日前专访了交通银行首席经济学家连平。

  《第一财经日报》:9月央行下调贷款基准利率和中小金融机构存款准备金率;10月再次下调存贷款基准利率和存款准备金率。这是否意味着中国降息时代的来临?央行继续下调存款准备金率的空间有多大?

  连平:降息虽然对提升投资者信心、降低交易成本有作用,但因为我国金融市场体系尚不够完善和合理,市场对利率的敏感性较弱,关键是要运用数量型工具对经济进行调整,因为迄今为止中国的金融结构仍以间接融资为主。在这种情况下,通过存款准备金率的下调和信贷规模控制的适量放松,可起到非常直接的作用。所以利率在当前宏观调控中的作用处在次要位置。

  从理论上讲,下调存款准备金率的空间很大,但关键还要看央行对整个经济走势的判断。目前看来,在“一保一控”中,天平肯定是向“保增长”倾斜,因为通胀形势正趋于缓和,最近CPI(消费者价格指数)不断走低。根据我们的预测,PPI(生产者价格指数)也将是强弩之末。所以,接下去的重要任务是保经济增长。

  《第一财经日报》:次贷风波已使美国金融格局发生翻天覆地的变化,你如何看待这场金融风暴?它会对美国经济产生何种影响?

  连平:上世纪80年代后,美国证券化突飞猛进。上世纪90年代后,金融衍生品也得到迅速发展,再加上监管相对较松,风险不断积累。美国监管部门一直缺乏系统有效的监管,存在很多漏洞。从企业角度看,创新的衍生品在短期看不到风险,但盈利很高,特别对投行、金融机构的产品开发人员和市场交易人员有很大回报。所以,在利益驱动下,这个市场得到大力发展。此外,很多金融衍生品都是运用金融工程技术开发的结构性产品,专业性太强,产品风险和定价的合理性很难验证。

  美国宏观经济也存在一些问题,经济增速下降时采取一些扩张性举措,引起流动性偏多,从而导致房价不断上涨。目前,美国与实体经济有关的贷款,包括工商贷款、消费性贷款、按揭贷款,约20万亿美元,但衍生品却有400万亿美元。这是一个典型的“倒金字塔”。所以,衍生品领域一旦爆发问题,实体经济很难承受。

  当前,美国推出8000多亿美元的救市方案,但方案实施需要一个过程,而这个方案也并未完全针对某些迫切需要解决的问题。如房价继续下跌对银行业影响很大。到去年底,美国按揭贷款在总贷款中所占比重是34%,占GDP(国内生产总值)的比重为71%,总量很大。如果房价继续下跌,必然会增加银行的不良资产,从而使信贷紧缩,房地产市场缺乏资金注入,导致房价继续下跌。但目前为止,这个问题还没有有效方案进行遏制。8000多亿美元的资金主要用于购买金融机构的不良资产,但可能由于市场下跌,新的不良资产继续产生。房地产市场持续下跌这个源头尚未控制住,短期难以看到市场有稳定迹象。但这个方案如果持续付诸实施,对市场信心稳定、防止市场失控会有一定的积极作用。


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