货币政策：转向“保增长”

　　人民银行于１０月８日宣布，从１０月１５日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点；从１０月９日起下调一年期人民币存贷款基准利率各０．２７个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

同时，国务院决定自１０月９日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。１０月９日，交通银行发展研究部研究员鄂永健接受记者采访时表示，上述调整体现了货币政策进一步倾向“保增长”。

　　实体经济形势严峻

　　鄂永健表示，次贷危机将进一步在国际蔓延。美国华盛顿互惠银行倒闭，欧洲金融机构也相继出现财务状况恶化，金融危机进一步恶化。９月份，美国ＩＳＭ制造业采购经理指数、出口订单指数等先行指标下降，美国经济已经陷入衰退。欧洲、日本等国经济形势也不容乐观。同时，我国出口形势非常严峻。

　　而从国内看，投资和消费存在持续增长的压力。１－８月份工业企业利润同比增速比去年同期大幅回落了１７．６个百分点，这将降低企业未来的投资意愿。尽管今年以来消费增速不低，但由于居民收入增速放缓，消费持续增长的压力不小。

　　物价涨幅逐步回落也为政策调整提供了空间。我国央行加入全球联合降息行动既显示了我国对国际金融危机的重视，也是为防止自身经济下滑做准备。

　　政策灵活但效果有限

　　在分析新货币政策的影响时，鄂永健称，两率下调对实体经济的影响有限。一是因为企业贷款需求减弱，二是在经济下行周期银行贷款意愿不强，三是信贷总量控制仍在，此次小幅降低贷款利率对企业投资的促进作用有限。考虑到利息税同时取消，存款利率下调对整体经济的影响不大。存款准备金率下调大约释放流动性２３００亿元，但由于市场需求减弱和银行信贷投放谨慎，对实体经济的影响不大。

　　商业银行同时受到正反两方面影响。定期存款利率下调，有助于缓解商业银行在存款定期化趋势下的成本上涨压力。利率下降将推高债券价格，提高银行持有债券的收益。但由于占１／３以上的活期存款利率保持不变，存贷款利率同时调整对银行的影响略显负面。存款准备金率下调不但有助于缓解流动性压力，还有利于提高银行资产的总体收益率。

　　此外，对债券市场是项利好。由于进一步降低利率的预期增强，居民有可能提前锁定期限而增加定期存款，短期内资金进一步回流银行。由于市场观望气氛依旧浓厚，中长期贷款利率的小幅调整对缓解住房市场低迷有一定积极影响，但作用不大。在商业银行出现惜贷倾向而偏好低风险债券的情况下，银行流动性增加对债券市场是利好。

　　货币政策将进一步放松

　　鄂永健认为，由于调整幅度不大，加上取消利息税的抵消作用和信贷总量控制仍在，此次调整仍是政策微调。在国际金融市场风声鹤唳、外部经济环境持续恶化的情况下，这样的微调还不足以有效避免经济增速大幅回落。随着通胀压力的进一步缓解给政策松动提供空间，未来货币政策将会进一步放松，而数量型工具将担当主角。

　　他说，如政策从紧时主要依赖调整存款准备金率一样，政策放松时下调存款准备金率仍将是首选工具。这主要是因为在目前利率尚未市场化的情况下，存款准备金率变动不但效果明显，且较为灵活。此外，信贷总量控制也将会逐步放松，条件成熟时可完全取消。

　　由于目前仍是实际负利率，利率工具的使用会比较谨慎。是否降息及时机的选择将主要视国内通胀压力和世界主要国家利率变动情况而定。人民币汇率将趋于保持稳定，避免大幅快速升值，以缓解出口企业压力。