“威立雅模式”中国困局：高溢价收购的得与失

　　本报记者 贾海峰 北京报道

　　威立雅这家来自法国的供水服务运营公司，当前在华局势却十分不妙。

　　随国际、国内水务市场环境的变化，今年以来，威立雅水务在中国几乎没有拿下任何像样的项目。威立雅西安项目挫败后，很多地方政府和水务公司已不再迷信洋水务，或迫于舆论压力开始“不敢相信外资”，与威立雅水务合作的项目很少。

　　威立雅水务目前仍是陕西、甘肃等西部省份的政府顾问，即使如此，今年西部水务市场受西安影响，开始集体反对外资并购，而在沈阳等东北、华北市场上，由于早年与外资合作吃亏，地方政府开始推动国资主导的水务改革，威立雅水务再虎口夺食，难度很大。

　　年初时，威立雅水务曾试图将投资中心转向俄罗斯，但是随后俄罗斯政局变动等一系列外部环境变化，导致威立雅水务进军俄罗斯的计划受挫。威立雅收购德国柏林水务后裁撤职工的行为和给当地市民造成的水价压力，则被当地媒体成为“悲剧性的结果”，因此在中欧市场上的并购活动也陷入困境。

　　显然，威立雅模式正受到最严峻挑战。

　　两湖对抗

　　而对中国水务市场，威立雅水务并没放弃。威立雅将取得项目的重点放在湖北、湖南，但是在此却与首创股份发生交战。

　　8月，威立雅水务集团中国区副总裁安娜造访湖北省政府，希望与湖北省达成进一步合作，但是至今威立雅并没有如愿。

　　“目前我们对湖北的事情还比较敏感。”威立雅水务集团中国区一位负责人如是说。另据一位水务行业内人士透露，威立雅自2006年开始运作湖北水务资源。去年年底首创股份与湖南省政府签署战略合作协议后，威立雅也想仿效首创走立足流域和区域水务资源市场的路径，但就目前来看，威立雅这种经营策略变阵并没有达到理想效果。

　　去年年底，首创股份与湖南省签署合作协议，尝试在与省级政府战略合作的基础上，将湘江流域污水治理厂全部拿下。成立不久的湖南首创控股公司已经和张家界、娄底、株洲等地成功签约。这种流域治理的做法在水务行业耳目一新。

　　威立雅立刻嗅到其中的商机。上述水务行业内人士表示，威立雅学习和变通的能力很强，首创股份拿下湖南湘江流域污水治理项目不久，“首创模式”还未被其他国内水务企业理解和学会时，威立雅已经将其运用到湖北省身上。

　　据中国城镇供排水协会的一份分析报告，湖北省水务市场巨大，面积18.6万平方公里，人口5707万，人均水资源1732立方米，水资源丰富，但是水价偏低，武汉市中心城区水价1.1元，比全国平均水平低出很多。同时，湖北省供水普及率只有66.5%，污水处理率也低于全国平均水平。

　　这正是“威立雅模式”理想的投资区域。反观威立雅拿下的兰州等众多项目，无一不是水价具有很大上涨潜力，水处理率极低，需要大量外部资金投资的区域。

　　就在威立雅徘徊在湖北省巨大水务市场门外的时候，首创股份于今年成立了湖北首创投资控股公司，全力进军湖北市场，抄威立雅的后路。而威立雅也意外地侵入湖南省水务市场。据一位行业内人士透露，威立雅水务正在和湖南几个水务项目谈判，年内有望拿下。

　　威立雅水务和首创股份正面交锋是在今年8月份张家界杨家溪污水厂项目争夺上。张家界政府对外发布该污水厂改制信息后，威立雅水务十分积极，希望与污水厂直接谈判，但是该污水厂却没有直接与威立雅水务接触，而是转而与当地建设局接触，随后他们放弃了与威立雅水务合作的打算，转而投靠首创股份。

　　但是首创股份目前在湖南拿下的项目都是污水处理项目，对自来水厂等供水项目没有涉及，有分析人士说，威立雅水务此次在湖南谈的几个项目都是供水项目，如果拿下则对首创股份在湖南的市场有一定影响，形成“互有胜负”的局面。

　　首创股份总经理潘文堂告诉记者，如果一个区域和流域能够实现水务上下游合作，不管这种合作以哪种形式实现，都会对区域和流域环保治理有很大作用。但是首创股份至今没有拿下湖南湘江流域城市供水项目。

　　潘文堂此语深有意味。

　　“高溢价”收购

　　威立雅水务横扫中国水务市场的法宝就是“高溢价”收购。其在中国水务项目投标会上报价，往往高出竞争对手1倍以上，让竞争企业觉得“怎么算，怎么不赚钱”，进而退出竞争。此前，威立雅以17亿元，高出标价1倍多的高溢价拿下兰州项目，同样的手法还上演在海口、天津项目上。

　　今年7月底，威立雅在“中国水网”上发表了一篇文章，自己披露了“高溢价”收购背后的奥秘。

　　首创股份等国内水务企业2007年项目利润率只有1%左右，而外资在中国投资水务收益率高达24.48%，居外资投资内地行业收益率第二高行业。威立雅水务即是其中代表之一，即使在2008年各类水务成本上升的时候，首创股份等国内水务企业收益率已经接近负数，但是威立雅水务负责人对外透露数据仍是12%-18%。

　　威立雅水务盈利的核心在于一个公式：“△F=aE+bL+cCH+dCur+eCPI”这条公式中，囊括了E(电价)、L(劳动力成本)、CH(化学品成本)、Cur(币值变量)与CPI等参数，△F值，则为以百分比形式出现的调价系数。将这个系数，乘以政府采购的基准价，就能得到当年政府采购的每吨处理价。

　　也就是说，威立雅水务卖给地方政府的水价是与这一系列变量挂钩的，随着CPI等变量上涨，地方政府必须逐渐以更高的价格收购威立雅水务的产品。如果地方政府不能使市场水价上涨，就不得不动用财政资金、国有企业收益等来支付威立雅水务的高水价。

　　除了利用合同条款保证自身收益外，威立雅水务等外资水务公司收购内地水务项目股权虽然都不超过50%，但是都对项目拥有绝对控制权。一旦地方水务项目与外资合作，则水厂的总经理等负责人全部换成外方的人，由外方发放工资，而且都是高薪。

　　在控制了水厂的控制权后，外资水务公司会通过与项目公司的系列关联交易来赚钱。例如，威立雅水务等外资水务公司会给项目公司签署顾问咨询服务协议，项目公司每年要向威立雅水务支付几百万、甚至上千万元的顾问费，而在市场上，项目公司只要花几十万元就可以聘请国内一流的水务顾问公司做全年顾问咨询。

　　除此以外，项目公司还要向外资公司花高价购买设备。

　　资本运作是威立雅水务降低自身风险和实现高收益的另一条道路。

　　威立雅水务并购内地项目惯用的资本运作手法是：先与内地水务项目和地方政府签署一个保证收益的协议，这个协议包括该地区未来几年水价上调的内容，随后，威立雅会拿这个协议到国际资本市场上去融资，由于水务概念在国际资本市场上比较热，而且资本也比较认可政府出具的协议，因此威立雅完全可以轻松融资，“利用别人的钱来给自己赚钱”。

　　例如，威立雅水务可以拿一个国内项目到国际资本市场上融资，假如国际融资成本可能是7%左右，但是威立雅在内地的项目回报率可以高达30%，因此威立雅水务还有23%的收益率。

　　而受人民币升值等因素影响，外资资金对内地水务项目十分热衷，每个水务项目投资少则几亿，多则几十亿，这对国际资本市场属于小额度融资，也较容易成功。

　　分析威立雅在国内投资的项目，几乎每个项目都拉有一个财务投资人合作，由财务投资人承受较高的项目风险而只获取较低的投资收益，而威立雅可以借助别人的钱，来实现项目运营的高收益。