CDM食物链底端的中国企业：投行履约忧虑

　　见习记者 邓丽 本报记者 陈浩 上海报道

　　这是华尔街最惨淡的日子。

　　9月15日，雷曼兄弟宣布破产。其亚洲业务由野村证券购得。

　　相比雷曼兄弟，美林银行、AIG(美国国际集团)、摩根士丹利、高盛国际也好不到哪里去，或由政府接管，或被改制成银行。

这些投行在华大量的CDM(清洁发展机制)项目的归属也成为疑问。仅雷曼兄弟就在全球范围内，管理着约1500万吨碳资产，中国约占其中的2/3。

　　截至目前，雷曼兄弟在中国的最新项目是7月签署的江苏国电泰州超超临界发电项目、浙江国电北仑超超临界发电项目。雷曼将在未来5年内收购国电集团下属的国电泰州2台百万燃煤机组和国电北仑三期超超临界2台百万燃煤机组的减排额。

　　对于雷曼破产是否会影响该项目，雷曼兄弟中国大宗商品交易副总裁李超亦表示不知情，并让记者致电雷曼北京分公司，但多次致电均无人接听。此前有媒体报道雷曼北京公司人去楼空。

　　而7月，高盛国际和加拿大纳德资产管理公司合作的中石油辽阳石化氧化二氮减排项目也终于瓜熟蒂落，通过了联合国CDM执行理事会的公示。

　　对于高盛国际最新变故是否会影响该项目，辽阳方面人士告诉记者，目前一期的资金已经到账，二期的资金如何进展“不好说”。投资份额中大部分是加拿大纳德资产管理公司。但具体份额该人士不愿意透露。

　　此前，环保部对外合作中心路国强曾在一次CDM培训中建议：尽可能选择直接有减排义务的企业作为合作伙伴。如果选择中间购买商，尽量选择声誉良好的国际机构买家；重视适用法律及仲裁地的选择。

　　华尔街失火殃及池鱼

　　《京都议定书》规定，到2010年，所有发达国家二氧化碳等6种温室气体要比1990年减少5.2%。《京都议定书》建立了清洁发展机制(CDM)。CDM允许工业化国家的投资者从发展中国家减排项目中获取“经证明的减少排放量”(CER)。这样CER可在相关市场上出售获得经济收益。

　　目前，高盛国际在华CDM项目有，黑龙江建龙富余煤气发电项目、河南昌源36兆瓦生物质发电项目、黑龙江东宁大架子山和西大岗风力发电项目、黑龙江东宁华富风力发电有限责任公司、黑龙江依兰鸡冠砬子山风力发电项目等。

　　美林在华有国华通辽科左中旗一期49.5MW风电场项目、国华河北黄骅一期49.5MW风电场项目、国华东营利津一期49.5MW风电场项目、国华东营河口一期49.5MW风电场项目、国华滨州沾化一期49.5MW风电场项目等。

　　摩根士丹利项目包括：宝丰县耐火材料生产线焦炉煤气利用项目(一期)、固始县杨山明源实业有限责任公司生物质热电厂项目、平顶山瑞平石龙水泥有限公司低温余热电站工程。

　　截至发稿，仅有摩根士丹利称，“摩根士丹利在中国积极参与CDM清洁发展机制项目，且我们在中国参与的项目是有持续性的。此外，我们也将继续寻求新的商业机会开发高质量项目。”

　　但中国企业仍担心华尔街失火，殃及池鱼。

　　“一些中国企业已经找上我们了，他们担心破产或者变相破产的投资银行没办法履行合同。”2008年10月13日，英国气候变化资本集团大中华区首席投资官陈家强告诉记者。

　　“华尔街金融危机最直接的后果，可能是从事CDM的买家数量可能变少，或者是以前能投资大项目的，现在就只能做小的，剩下的都是一些有资金雄厚的实力买家。”陈家强说，“一些投资银行破产而不能履行合同，我们也考虑参与维持合同，在这里我不能说哪些投行。”

　　华尔街投行的生意经

　　截至2008年4月，中国已国际注册项目198个，产生的减排量约1亿tCO2/a，占全球的51%左右。据世行预测，2008～2012年期间，中国每年的碳交易量将超过

　　2亿tCO2。

　　目前许多中国企业只将出售减排量看作“天上掉馅饼”，缺乏风险意识和对国际市场的了解，只要有买家出价合适就卖出，没有对CER(核定减排额)价格波动进行风险管理和控制。

　　美国至今未签署《京都议定书》，因此美国并没有减排义务。不过，这并不妨碍华尔街投行在发展中国家买到碳额度，再卖给欧洲国家。

　　大量收购中国CDM项目的买家并非自用，比如华尔街投行，比如英国气候变化资本集团。他们与中国企业签订购买合同并只付出较低的开发成本，也不需要有保证购买定量CER的足额账面资金。CER一旦颁发或项目一经注册，初始买家就可以通过中介或双边渠道找到下家，或者在交易所这样的二级市场加价出售，差价可达60%～100%。

　　据碳点公司统计，2006年CDM市场交易量5.63亿tCO2，市场总值39亿欧元。2007年增加到9.47亿tCO2和120亿欧元，增速分别达68%和200%。2007年上半年欧洲CER二级市场单价约15.7欧元/tCO2，与一级市场的价差约为5～6欧元。

　　国家发改委能源研究所研究员郑爽认为，中国提供了巨量初级廉价CER供发达国家中介、金融和投机机构不断倒买倒卖获取高额收益，自身却处在市场和价值链低端。语言障碍、商业和风险意识缺乏，使众多中国企业对CDM国际规则及盈利模式缺乏深入的理解和应用，因此在双边谈判中处于弱势，造成CER价格较低并且注册后CER的账户归属等方面没有取得公平权利。

　　CDM食物链底端的中国企业

　　截至2008年9月10日，国家发改委已批准了1550个CDM项目，基本是通过双边/中介途径或招标与出价高的买家签订CER远期交付合同，买家承担CDM前期开发费用。这些远期CER合同，价格长期锁定，买方承担CDM开发和CER交付的各种风险。

　　湖南CDM中心张汉文主任透露,“2006年前签的协议都是8欧元以下，这两年大概10欧元左右，其他企业也差不多”，这远远低于2008至2012年12月交货的CER期货合约价格15～17欧元，增值幅度最高可达100%。

　　但假如未来国际碳价格高涨，高于CER合同价，而卖方受制于CER长期锁定价格，无法享受市场的高收益；假如未来国际碳价格走低，市场价低于CER合同价，买方为了避免巨额损失可能不履行合同。

　　在郑爽看来，对付这种风险方法不多，只能在合同的违约条款中控制。但买方违约，卖方进一步追究势必陷入法律事务和官司产生较高成本，卖方可能会选择不了了之，从而失去CDM收益。

　　郑爽指出，政府应鼓励国内机构投资者参与CDM市场，加快CO2排放权衍生产品的金融创新、开展碳金融服务。机构投资者应做市CDM、集合大规模收购CER，然后进入欧洲气候交易所等进行二级CER交易的场所建立交易头寸获利。

　　不过，在张汉文看来，这不是一件容易事，如果中国想要获得更多利润，必须配备完备活跃的交易市场，目前连这方面的金融高手还没有，大环境决定了中国企业只能做一手交易。

　　中国CDM交易的汇率风险

　　此外，张汉文还表示，最担心的是汇率问题，原先以美元结算的项目，实际上收入大减。

　　湖南CDM中心2006年前签订的合同，大概都是10美元一吨，当时10美元等于8欧元，但现在美元贬值以后，10美元只值6欧元。此后延续到2012年的碳项目CER，大概有2000万吨，因为汇率而导致的损失大概是2欧元一吨，这样计算就损失4000万欧元。

　　“以前和银行有保值协议避震，但现在的市场状况下，银行业不愿意承担这样的风险，我们现在开始把一些项目改为欧元结算，要是用人民币结算

　　就好了，但国外买家不同意。”

　　不过，对于陈家强这样的国际买家，汇率并不是多大问题，欧元买进，欧元卖出就可以了。