减产范围扩大 钢价难止下跌趋势

　　◆东方证券研究所

　　今年以来，我国钢铁产品价格持续下滑，虽然最新数据显示，我国出口同比大幅增长，但仍挽救不了钢价下跌趋势，减产保价、扩大减产范围，如箭在弦上，不得不发！

　　9 月份我国钢材出口回落至667万吨，但同比仍大增。

据海关最新统计，2008年9月份我国出口钢材667万吨，比8月份减少101万吨，与去年9月份相比增加222.94万吨，同比增长50.2%。1月~9月累计出口4850万吨，同比下降2.1%；钢材累计出口金额为498亿美元，同比增长46.5%。

　　国内国际钢价联袂下跌

　　上周国内钢材市场价格出现继续大跌。普碳钢材价格跌幅均超过10%，从6月初的最高价格到现在，各普碳品种跌去了2100元/吨以上，线材跌幅最大，达 43%；冷轧板卷跌幅最小，为36.5%。无取向硅钢、五氧化二钒本周跌幅较大，分别下跌11.9%、7.9%。根据Mysteel的调查，75%以上的厂家和贸易商对后市仍持悲观态度，看涨比例微乎其微。

　　国内钢价跌声一片，国际钢价同样难逃厄运。国际市场钢材价格整体维持弱势，前期稳定的美国市场跌幅较大，板材下跌约3%，螺纹钢下跌13.6%。日本市场出现4.5%的涨幅，韩国市场钢价继续下跌5%左右。上周LME钢坯期货价格收于285美元/吨，较前周下跌25%，交易者对后市仍偏悲观。

　　除了成品钢铁，主要原材料上周也延续下跌。上周印度矿、唐山矿分别下跌13.3%、9.7%；海运费继续大幅走低，BDI指数、巴西/澳洲—中国平均运费再度暴跌30%。焦炭价格下跌250元/吨，跌幅10.2%，生铁、废钢价格分别下跌3.9%、3.2%。

　　受国内钢厂大幅减产影响，上周上海、全国范围内库存整体下降，上海和全国的螺纹钢分别下降了9.05%、8%。整体来看，库存仍处高位，由于需求的疲弱，贸易商不愿意订货，钢厂将面临进一步的库存压力。

　　内忧外患 限产保价成首选

　　面对国内钢价已连续10周处于下跌态势，首钢集团董事长朱继民表示，如果市场情况得不到改善，那么该减产就减产，该停产就停产。国庆后第一周，国内钢材价格出现暴跌，平均跌幅在12%左右，成为8年来国内钢材市场下跌幅度最大的一周。事实上，从今年7月以来，中钢协不断收到来自各地钢厂的减产、停产报告，这其中不乏武钢、唐钢这样的大型企业。

　　而近期，北方四大钢厂山东钢铁集团、河北钢铁集团、首钢集团和鞍钢集团刚宣布，从10月份起减产20%，这四家企业去年的钢铁产量约占中国总产量的16%，四大钢厂联手减产，显示出减产保价的决心，同时，或将有更多企业加入到限产行列中来。

　　国内钢铁掀起减产潮，国际市场中，钢铁贸易保护也开始抬头。越南钢协建议政府大幅提高成品钢进口关税由8%提高到15%。据越南《经济网》15日报道，近3月，由于越南国内钢材销量严重下滑和世界钢材价格的大幅回落，已造成越南多家钢铁企业被迫停产。

　　国外股市估值仍高于国内

　　国内钢铁类股表现一般，较前周下跌4.09%，表现接近于沪深300指数。受全球救市政策影响，国际钢铁股表现略有好转，在跟踪的10只国际钢铁股有5只上涨，但仅仅2只相对表现强于所在市场。经历这轮调整后的国际钢铁股中有8只跌破净资产，跌幅最大的谢韦尔市净率仅0.3倍。国际钢铁股平均市盈率、市净率估值为4.06倍、0.87倍，低于国内钢铁股平均估值。不过从相对市场估值比率来看，国外市净率估值仍高于国内。

　　在2008年下半年和2009年行业盈利大幅下降的预期中，钢铁行业整体难有乐观表现的驱动因素，但综合估值水平已具防守性，宏观经济政策或下游需求预期的改善将带来阶段的交易性机会。

　　后市钢价不容乐观

　　通过分析，本研究所认为，节后钢价的持续暴跌反映了市场信心的极度悲观，除了国内超出预期需求减弱的基本面，全球范围内金融危机的深化和商品价格的大幅下跌进一步打击了信心，短期看钢价仍延续下跌趋势，但从多数企业亏损和大幅减产分析，钢价的跌幅已存在超出基本面的过度，随着钢厂减产强度的加大和库存下降的体现，钢价将从下跌转入稳定。

　　同时，我们认为，由于钢价的大幅下跌和成本下降的相对反应滞后（因为合约价格的锁定和库存）对钢厂盈利形成严重挤压，除了已经严重亏损的小钢厂，大中钢厂普遍面临亏损压力，盈利的明显下降将在第3、第4季报中逐步体现，这将成为未来行业表现的主要制约因素。

　　因此，我们认为，钢厂减产范围仍将扩大，并且一定时期内，钢价不会止跌回升，其跌势仍将延续，我们对行业维持“中性”的行业评级。