次贷危机的本质是过度虚拟化

　　众多华尔街百年老店的迅速消失以及次贷危机这场金融海啸的深入扩大，实际上宣布了美国和华尔街过度虚拟经济的失败。美国虚拟经济的过度发展并不是美国金融业的一时疏忽大意，其是现行国际货币体系——美元本位制和美国长期内外政策效果的积累。没有实体经济基础和过度杠杆化的衍生市场将是一个危机四伏的市场，坚持虚拟经济应伴随实体经济发展而发展的方向，是美国这场百年不遇的危机给我们的最重要启示。

　　次贷危机问题的起点在于1971年黄金非货币化在世界范围内的完成。1971年布雷顿森林体系崩溃之后，美元国际本位货币的地位使得美元持续大规模经常账户赤字成为现实，通过分析美国的经常项目长期逆差以及金融项目长期顺差，笔者得出的结论是，经常项目下一美元国际货币的流出往往带给美国以及世界的广义流动性扩张大约是3-5倍，这导致了美国虚拟经济过度膨胀以及全球流动性膨胀。根据国际清算银行保守估计，2006年底美国境内的股票、债券、外汇、大宗商品期货和金融衍生品市值约为400万亿美元，为美国13万亿GDP的30倍左右。次贷危机根源于美国证券化债务资产的过度膨胀，即美国虚拟经济的过度膨胀。次贷危机根本不是流动性短缺的危机，而是投资者对美元资产的信心在动摇，对美国金融机构资不抵债心怀恐惧。

　　凯恩斯之后最重要的经济学家弗里德曼曾经在表示经济流量与存量的关系时，从宏观视角来认识收入资本化的公式。所谓收入资本化公式就是说资本存量的价值等于收入除了利息率。笔者认为这实际上是一个能将任何收入流虚拟化为大量金融资产的“经济虚拟化关系式”。由于美元的全球环流机制，使得在美国所有的收入流，只要稳定就可以被资本化，被证券化。这样，美国大约13万亿美元的国民收入，其中大部分可以被资本化。在美元提供没有约束的情况下，美元向外提供速度越来越快，规模越来越大的时候，美元金融资产就了加速膨胀渠道。

　　华尔街在将大部分普通人的收入流资本化开发殆尽后，又将眼光盯上了一些根本不合格的人的收入流，这就是美国1000万贫困或信誉不好的穷人和新移民的收入流，对这些有瑕疵的收入流进行资本化，其发放的抵押贷款就叫次贷(SubprimeMortgage)；进而华尔街又在次级抵押贷款收入流基础上创新推出抵押贷款证券、债务抵押凭证等众多金融资产，每一次收入流重新资本化，都创造出了新的虚拟资本，这种新虚拟资本代表原来的货币资本距离初始借款人贷款就更远一步，虚拟性越发增强，长年累月积累下来，造成了美国虚拟资本的过度膨胀和泛滥，目前仅美国未到期债务类资产总规模就达到了50万亿美元，这还不包括房地产和股票、衍生品等等金融资产。

　　美元的全球流动机制为美国境内金融创新提供了充足的美元货币，这使得华尔街可以将美国境内的收入流最大限度资本化，长年累月下来造成了经济的虚拟化。更重要的是在此过程中，低收入者的收入流一再被杠杆化，形成了杠杆链，这一方面延长了风险源头到最终持有者之间的风险传导路径，另一方面也使得各类金融杠杆的作用交织在一起，使得经济中的风险不断增大，将金融业的脆弱性带给了整个美国经济。这也是美国次贷危机为什么必然会不断深入扩大的深层次原因，即使美国没有次贷危机也必然会有其他从杠杆化尖端金融产品开始的金融危机。