当前急需构建金融危机向实体经济蔓延的“防火墙”

　　■专家建言 ■董小君

　　当前，华尔街风暴出现了两种值得注意的演变趋势：第一种趋势是美国本土金融危机向全球金融市场蔓延，第二种趋势是金融危机向实体经济蔓延。目前第一种趋势已经形成，并且愈演愈烈；第二种趋势刚刚开始。

　　全球金融危机加剧并开始向实体经济蔓延

　　美国７０００亿救市方案以及全球联手降息行动，虽然短期内有助于缓解金融危机蔓延，但并不能立即阻止危机的惯性与实体经济下滑，从历史经验来看，大规模的救助计划通常要在实施两年后，经济才会逐步回暖。目前，美国次按危机从仅是“美国人的事”，已演变成“全球人的事”，从美国金融危机已演变成以美元为核心的全球金融体系崩盘，并开始冲击实体经济。

　　由于欧洲银行业涉足美国金融衍生品的深度较深，继美国之后欧洲银行业已开始集中爆发危机。令人担心的是，金融危机开始冲击全球实体经济，下一步有可能演化成经济危机。目前，从美国到欧洲，从中国到日本，制造业活动都在不同程度地收缩。ＩＭＦ（国际货币基金组织）在Ｇ７召开会议前表示，全球经济将在明年进入萧条期，许多先进的经济体离萧条已不远，而新兴国家的增长速度也急遽减缓。

　　中国实体经济已出现明显的衰退趋势

　　在这场金融风暴中，中国经济尽管在亚洲区内最被看好，但中国实体经济已出现明显的衰退趋势，不少业内人士感觉国内经济已处于下降周期。

　　１．工业企业利润加速下滑

　　国家统计局数据显示，１月－８月，全国规模以上工业企业实现利润１８６８５亿元，增幅仅为１９．４％，较去年同期的３７％大幅回落。出口更是受制于欧美经济衰退影响，已先行陷入困境。部分实体经济已集体步入寒冬。

　　２． 房地产市场即将进入“寒冬”

　　从去年四季度开始，我国大部分城市房地产市场进入调整期。数据显示，今年８月份“国房景气指数”为１０１．７８，比７月份回落０．５８点，比去年同期回落２．７０点。国家统计局数据显示，三季度房地产业企业家信心指数为９６．４，比二季度回落２２．０点。房地产开发商已用“需求消失”来描述他们的处境。

　　更为严重的是，房地产开发商已面临资金链条断裂的困难。数据显示，２００８年上半年房地产开发贷款从２００５年１５％的增速迅速降至８％，住房抵押贷款从２５％降到１０％。房地产开发商贷款压力测试显示，房价下跌３０％的情况下，银行业２００９年的利润可能出现负增长。房地产资金链一旦断裂，银行不良资产将会大幅度上升。

　　３．“信贷危机”的暴发对实体经济构成最直接的打击

　　为“保增长”，我国决策层已即时出台了“松货币政策”，但商业银行仍然面临“存款激增，贷款难放”的困局。原因是我国信贷增长正面临两个约束：银根约束与市场约束。一方面，尽管信贷额度放松，但处在经济下降周期时的银行放贷更为谨慎，银行普遍“惜贷”已构成新的“银根约束”；另一方面，中国经济发达地区对经济悲观预期，投资和商贸活动大大放缓，企业新增信贷的需求明显降温，从而构成信贷增长的“市场约束”。

　　鉴于实体经济的衰退、信贷市场的萎缩。目前，国际投行对中国经济增长预测也开始纷纷下调。国际货币基金组织在新一期报告中也下调了对中国２００９年经济增长的预期；高盛已将中国２００８年和２００９年实际ＧＤＰ增长预测从１０．１％和９．５％分别下调至９．８％和８．７％；瑞银集团将中国２００９年ＧＤＰ同比增幅预估由原先的８．８％调降至８％；摩根斯坦利也调低了对中国２００９年经济增长的预期，由原先的９％降为８．２％。中金公司称，中国经济在过去３０年的数次周期性下滑过程中，经济增速至少连续三年下降。本轮周期２００７年见顶，预期到２０１０年前难以见底。报告指出，表面上看，中国经济增速回落像在软着陆，但从出口、投资、企业利润及大宗商品需求来看，都出现硬着陆迹象。

　　构建金融危机向中国实体经济蔓延的三道“防火墙”

　　拯救危机不能靠市场，只能靠政府。在混合经济下，政府具有稳定宏观经济的职能。在这场金融风暴中，中国实体经济能否走好，取决于决策层能否即时构建金融危机向实体经济蔓延的“防火墙”。

　　１．第一道“防火墙”：调控政策要以防止实体经济下滑为主线

　　当前宏观调控面对的不再是增长与通胀的简单平衡，而是要关注世界性的难题：金融动荡向实体经济蔓延。防止实体经济滑坡已迫在眉睫，货币政策、财政政策和金融政策必须共同发挥作用。

　　（１）更加宽松的货币政策。在未来一年时间里，应该更大幅度地减息和降低存款准备金率。在经济处于下降周期，小幅度降息难以鼓励贷款，这已被中国历次经济运行周期所验证。建议在未来一年时间里，基准贷款利率和存款利率分别下调８１－１３５个基点以及２７－８１个基点；存款准备金率下调３５０－５５０个基点。

　　（２）更为积极的财政政策。一是立即在全国铺开增值税转型（不必等到２００９年１月）。据专家测算，如果把增值税全面转型、个税起征点提升、红利税减免等一系列税收措施累积，将带动２０００亿元－３０００亿元以上的资金规模，这些资金再通过投资乘数作用，能有效拉动需求，可望将明年经济增速保持在９％左右。二是取消印花税。当初设计印花税的目的是要通过提高交易成本给股市降温，在外部环境已经发生了很大变化的今天，单边征收１％的印花税已失去调节市场的作用。目前的股市不是要降温，而是需要稳定信心。取消印花税能够从政策层面向市场发出稳定信心的信号。

　　（３）更加灵活的金融政策。一是鼓励国有央企和地方国有企业大股东增持股份，让其承担起社会责任。此方法能达到两个目的：其一，增强市场信心，对股市起到一定的稳定作用。其二，企业能达到投资目的。目前市价偏低，客观地说，企业在这个时候增持股份可能成为投资而非负担，当年瑞典基本收回了救市的全部成本，而芬兰甚至留下了不菲的盈余。

　　二是鼓励上市公司在二级市场回购股份。回购股份比大股东增持方法更为积极有效，它不仅能直接减少供给，平衡供求关系；而且注销的实施，会减少上市公司的股本，增厚收益。对于上市公司来说，现在行情低迷，股价又大幅度低于发行价，这个时候进行回购操作，事实上能为企业创造收益。

　　三是降低市场准入门槛、搞活金融产品。如成立中小企业的担保基金、促成小额贷款公司的成立；允许企业到市场上发行债券、实行信托贷款计划等。

　　２． 第二道“防火墙”：抓紧建立金融机构纾困方案

　　（１）成立金融机构纾困基金。将已出现财务困难的金融机构列入纾困名单。为防止挤兑，这批名单要严加保密。在紧急情况下，总理有权批准启动“纾困基金”，汲取美国的教训，以免在“倒奶还是杀牛”的无休止争论中延误救市的最佳时机。

　　（２）建立“快速纠偏机制”。监管当局根据资本充足率的高低，把银行划分为几种状况，据此采取不同的预防性监管措施，对银行风险和危机严加控制，以保证充足的资本需要。

　　（３）注资。注资是中国政府维持金融稳定行之有效的主要方式。当金融机构尤其是国家大型商业银行出现流动性困难时，政府要多管齐下进行注资，以维持银行体系的稳定。

　　（４）接管与并购。对已经发生或者可能发生信用危机的金融机构，由金融监管部门对其实行接管，进行业务重整。通过并购，有问题金融机构的债权债务由并购方承担。这样，既能保持金融服务的连续性，又可以保护客户利益。

　　（５）市场退出安排。银监会有权选择一家国家大型银行承担“过渡银行”职能，负责维持有问题银行的运营，同时检查、管理有问题银行的资产。“过渡银行”的存在，目的是使监管部门争取时间来安排即将破产银行的出售或合并。“过渡银行”的期限可定为２年，根据情况可以再延长１年。

　　３． 第三道“防火墙”：将部分外汇储备转换成亚洲债券，保证亚洲地区的贸易稳定

　　为了防止美元贬值祸及自身，中国可以主动向拥有大量美元外汇储备的亚洲国家发出意向——积极创建亚洲债券。这是亚洲国家参与救市的最现实的选择。

　　目前，多数亚洲国家的盈余都是以美元计价证券、票据和美国国债的方式持有。为了遏制美元疲软的影响，中国、日本、韩国、新加坡和泰国等外汇储备大国，可以按一定比例将其部分外汇储备集中在一起，配置于一篮子货币中，用于发行债券，促进亚洲地区的投资和贸易。亚洲债券可以在东京、新加坡和中国香港交易。其收益率应高于或相同于美国国债。

　　亚洲集合债券最大的好处是，将亚洲的盈余重新应用于亚洲的生产性资产。这将有利于亚洲地区资本市场的健康发展，在美国渡过金融危机的阶段，保持亚洲市场稳定。应该说，目前是创建亚洲债券的最佳时机，亚洲外汇储备大国都有着将本国资产保值增值的急切愿望。

　　（作者为国家行政学院经济学部教授）