此次危机是美元泛滥惹的祸吗

　　美国当地时间22日，美股在信贷市场发出好转积极信号的情况下，依然大幅下跌，道琼斯指数下跌514点，跌幅为5.7%。

　　当日美国信贷市场隔夜美元拆借利率降至四年多低点，这表明金融机构之间的信任已不是问题，但是，信贷市场的好消息并没有提振市场。

　　海外市场的表现已经在告诉我们，现在是时候反思并梳理本次金融危机的本质了，它到底是谁的危机，它和实体经济的危机到底是什么关系。

　　目前比较流行的一个观点是，此次金融危机的根源是美元危机，金融危机还将加深美元的危机。笔者对此表示怀疑。

　　自1973年布雷顿森林体系崩溃以来，美国依靠其强大的世界储备货币地位，利用美元这种以国债为支持的纸币，寅吃卯粮用子孙后代的收入作为抵押，向全世界举债。常年来产生的巨大贸易赤字，在讲述一个事实，美国人只需凭借“印刷术”，就可以坐享来自世界各地的丰富产品。三十多年来，债越借越多，美元也就越发越滥。许多学者由此认为，正是因为海量滥发的美元，为世界提供了巨大的流动性；而美国的债权国出于本国通胀、汇率等方面的原因，将从美国人手中挣到的美元，以购买美国国债等形式，再次投放回美国。正是这些来自世界各国的流动性，吹起了一个巨大的美国地产泡沫。同时，在抵押贷款证券化以及华尔街发明的与证券化相配合的一系列高杠杆金融衍生品的作用下，泡沫越吹越大。

　　终于随着利率的提高，房地产价格下跌，泡沫破灭，偿付能力最差的次贷首先于2007年开始崩溃，并最终导致近期发生的金融海啸，西方国家的金融体系几近崩溃。在危机面前，美国政府在先后为市场提供上万亿美元的流动性之后，最近又推出8500亿美元救市方案。

　　作为欠了一屁股债的美国政府，连续出台大手笔的救市措施，不禁让人们感叹，“印钞票”也许是美国唯一的出路。也有学者指出，这将最终导致美元体系崩溃以及美国出现恶性通货膨胀。

　　然而，这一切并没有发生。在美国金融机构企稳的同时，几乎一切以美元计价的大宗商品——石油、铜、铝、锌……还包括黄金，都于近期纷纷暴跌，这表明美元的购买力在提高，至少在金融危机愈演愈烈的这段时间里是这样。另外同样重要的是，世界其他主要货币相对美元也在不断走低。

　　美元作为次贷危机的策源地，其金融机构面临动荡可以理解，而最近我们却发现，遥远的欧洲的金融甚至经济可能比美国还“烂”。而这一事实让我们相信，“美元微笑定律”会继续存在。这个定律可以这样描述，当发生全球性经济衰退时，由于具有储备货币的硬通货地位，美元会大幅升值；同时会进一步吸引海外热钱回流，这在增加美国市场流动性的同时，会让其他市场尤其是新兴市场陷入支付危机，随之产生的还有通货紧缩。

　　美元从1973年开始，就已经成为全世界的问题。但美元作为一种储备货币，其存在的基础、运行的周期，与次贷、股市、商品市场乃至实体经济的存在基础和运行周期显然是有所不同的，尽管具有一定相关性。

　　“金融危机的根源是美元危机，金融危机还将加深美元的危机。”对这一观点，笔者的认识是，上述两个危机具有一定相关性，但难以确定具有直接的因果关系。上述观点之所以得到广泛的关注，有一个可能的重要原因，就是“义愤”。如某些学者所言，美国凭借其综合实力，一直在通过美元向全世界人民间接“征税”。在义愤之下，人们希望美元这个“征税工具”早日消亡，于是有意无意地夸大了此次金融危机与“问题”美元的关联。