“去杠杆化”拉长A股调整期

　　昨日，上证综指全天振幅超百点，午后大幅上扬，收盘上涨2.81%，成交量大幅放大。

　　分析人士认为，短期内股指有可能出现技术性反弹，但从宏观面角度来看，A股本轮调整周期将会延长，尤其是全球范围内的“去杠杆化”浪潮将会从多角度影响A股走势。

　　所谓“去杠杆化”，就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程，把原先通过各种方式“借”到的钱退还出去。

　　“去杠杆化”席卷全球

　　自7月中旬以来，美元上演了一波酣畅淋漓的反弹行情，美元指数从最低的71点上涨至87点以上，反弹高度超过23%。美元如此巨幅反弹超过了大多数分析师的预期，而这背后正是投资者沽售非美元资产。

　　宏源证券所做的统计显示，9月以来澳元、韩元、欧元与澳洲、韩国、德国股指走势之间具有惊人的一致性，货币大幅贬值伴随着股指大幅下跌，投资于这些股市的资金开始外流。日本和美国则是例外。在此期间，日元飙升主要得益于全球套息交易的平仓，而这正是投资者风险偏好大幅上升引起的。美元虽然也大幅飙升，但回流资金同样没有选择股市。宏源证券预计，一旦美元资产企稳，则会出现美元加速回流购买美股的现象，未来市场可能的走势是，美股企稳上涨，而非美股市整体仍延续下跌走势。

　　美元大涨的背后其实是全球范围内的“去杠杆化”浪潮，A股市场同样不能独善其身。国联证券认为，“去杠杆化”影响A股主要有三条途径：第一也是最重要的，“去杠杆化”导致信贷收缩与经济降温，降低欧美经济体的消费需求，从而减少从中国的进口，黯淡的出口前景可能会转化为企业盈利下滑和信心降低，从而抑制对出口导向产业的投资欲望；第二，“去杠杆化”导致资产“塌陷”，从地产、股票、债券到商品几乎无一幸免，这背后是投资者风险偏好的降低，在心理层面压制了A股估值水平；第三，为数众多的外国投资机构和金融机构大量持有中国资产，因信用紧缩不得不收缩投资组合，造成资本从A股市场流出。

　　市场风险仍在释放

　　宏观调控政策几乎已经全面转向，针对特定行业如地产等刺激措施已经陆续出台。但有投行认为，在海外环境急速变坏的情况下，政府更为明确地转向刺激经济并无太多惊喜可言，除非推出的具体措施力度够大，因此周期性行业即使有反弹，也是出货机会。更重要的是，短期看，政府出台无论是刺激经济政策，还是直接支持股市的政策，都不能改变经济周期的趋势，亦难改股市下行的趋势。

　　有分析师指出，全球经济将在衰退中步入来年，经济刺激措施并不能改变经济下行趋势，未来半年A股市场还将处于系统性风险的释放阶段，并随着超预期政策的出台带来脉冲式、结构性的投资机会，板块和风格配置的重要性或将在2009年二季度以后逐步凸显。

　　除此之外，大小非减持意愿及大股东增持力度也将会影响市场的复苏。虽然本周A股解禁限售股持续减少，且上周大宗交易系统成交量也减少近一半，但是成交折价率却再次创出新低，显示部分持有人减持意愿较为强烈。从9月份限售股减持的力度看，一旦行情出现反弹，减持极有可能加速。近期受季报披露规则限制，多数公司大股东和高管无法增持，他们的“左侧买入”对于市场的支撑力度也有所减弱，但本周过后，面对市场再创新低，投资人是否勇于入场以缓解严重偏离的供求关系尚待观察。

　　基于上述原因，市场人士指出，市场所期待的四季度反弹可能会落空。市场对短期走势也出现一些分歧。乐观者认为，股指击穿1800点后有技术性反弹的要求，昨日盘中上演的“惊天大逆转”暗示部分短线资金可能已经入场；但悲观者表示，昨日盘中的“强势股”成交大多放量，不排除部分资金逢高出货的可能，这将会影响反弹持续的时间和空间。