央行下调存贷款基准利率 回到1998年经济周期

　　在美联储即将降息的前夜，中国央行紧急降息。中国人民银行决定，从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。

　　央行紧急降息，是9月以来，第二次加入全球央行抢救经济的大合唱，属于题中应有之意；央行降息，也是银行压缩利润空间反哺实体经济的重要一环，是中国经济走稳的必备条件之一。可以肯定，中国与全球一样，都将处于一轮紧锣密鼓的降息周期。这再一次证明，目前经济面临的主要矛盾是经济失速，而不是什么通胀之忧。

　　全球实体经济面临严重困境，英国率先进入衰退。在此情况下，对于我国经济会一枝独秀的观点，笔者持反对态度。虽然我国有资本项目部分管制，虽然我国金融系统有防火墙，但不能避免中国以出口与投资为引擎的实体经济受到巨大冲击，从东南亚金融危机和此次全球金融危机来看，都是实体经济首当其冲，而不是金融机构。

　　电力需求与政府财税收入，这两项重要指标显示经济快速下行，形势不容乐观。下半年国内电力需求呈现快速下降的态势，发电设备利用小时到年底预计会跌破5000小时。历史上出现过的最低点约是4800小时，其时正逢1998年，东南亚经济尚未走出危机。今年“十一”之后，已经有10个省份发电量增幅迅速下降到2%左右，往年这个时候各省的发电量增幅应该是在10%~13%。

　　经济景气周期高低循环，转了一圈，我国经济又回到类似于1998年时的经济下行周期。我国1998年实行的政策包括拉动房地产消费、发行国债、建设大型项目等，依稀可以见到目前刺激经济增长的影子。如果说有什么不同，就是冲击强度之大超过1998年东南亚金融危机，因为我国加入WTO后，外贸依存度已经与上世纪90年代不可同日而语。

　　经济景气周期可以循环，但经济政策必须应时改进，不能重蹈覆辙。1997年下半年出现亚洲金融危机，1998年初，我国出口受阻、企业开工不足，国有企业下岗分流雪上加霜。直到1998年，我国开始实行扩张性政策，增发国债1000亿元，共发行3808亿元国债，但政策在实体经济见效要等到2001年。可见，货币与财政政策都没有做到逆周期操作。

　　从2008年开始的本轮经济景气周期下挫主因在国际市场，从去年下半年开始有部分企业倒闭，到今年年中情况更为严峻，而我国一些人士仍胶柱鼓瑟，以为通胀是惟一的风险，导致紧缩政策过紧、时间过长，延误了放松的时机。目前我国应该实行扩张的货币政策与积极的财政政策，为实体经济培元固本。

　　除了实行低息政策，关键需要解决资金使用效率问题。无论是调低利率，还是实行房贷新政，银行的利润空间将受到挤压，各方的博弈将持续进行。从最近的房贷新政中，财政部、央行与银监会“打仗”不难看得出，银行利润反哺实体经济在不同的部门有不同的认识。有关方面应该看到，经济下行周期既是危机，也是银行加强风险控制与加快转型的契机。维持高利差不是保障银行竞争力的法宝，不过是借优惠政策将储户利益转到银行手中，对于银行而言，在紧缩期转危为安、控制风险的手段是加强内控机制，是发展各类中间产品。

　　不过，由于银行受控于风险，在经济紧缩周期放贷意愿下降，更不愿意充当救楼市、救企业的“老好人”。此时，加大小额信贷公司试点范围，给予更加灵活的政策，发挥地方商业银行的作用迫在眉睫，既可以调动民间资金的力量，搞活信贷市场，通过熟人社会风险控制系统减少信贷风险，提高资金使用效率。

　　至于降息可以挽救股市楼市，是无稽之谈，股市楼市也有自己的运行规律与运行周期，股市受制于实体经济下挫、企业业绩下滑与非流通股减持，跌势不停，即便偶有反弹，也成出货良机，投资者信心薄如累卵；而楼市同样如此，降息等同于宣告楼市没有投资价值，希望楼市消费如1998年、2003年之后大幅上升，恐怕只有期望奇迹出现。