盐湖钾肥：令人不安的爆炸式业绩增长

　　10月30日，因筹划与控股公司ST盐湖（000578.SZ）重组合并，停牌至今长达3个多月的盐湖钾肥（000792.SZ），正式发布三季报，其良好的业绩和惊人的高速增长势头，给经济增速明显放缓阴云笼罩下的A股，带来一丝温暖和希望。

　　三季报显示，今年1-9月，盐湖钾肥营收同比增长54.4%，净利润同比暴增75.9%，每股收益高达1.44元。

　　然而，盐湖钾肥此次同比高速增长的营收和净利润，竟然绝大部分是在销售淡季的第三季度以爆炸式增长方式实现的。

　　10月15日，公司发布的业绩预增公告称，因氯化钾产品价格同比大幅上涨，导致净利润同比增长50%－80％。但是，实际上，其第三季度实现的每股收益却超过前二个季度之和。

　　国内某知名券商化肥行业研究员告诉记者，“由于产品提价计划未获国家发改委同意，盐湖钾肥产品售价始终保持第一季度的平均水平，在进口钾肥价格不断高涨的诱惑下，为卖个好价钱，公司始终坚持压货惜售的商业策略，其业绩在销售淡季如此高增长，着实令人匪夷所思。”

　　诡异的业绩爆炸

　　三季报显示，今年7-9月，盐湖钾肥实现营收17.41亿元，营业利润12.96亿元，分别较上半年增长14.7%和45.9%，报告期高达0.77元的每股收益，为其上半年每股收益的1.16倍。可见，第三季度业绩增长的爆发力惊人。

　　然而，事实上，2005-2007年的盐湖钾肥单季度业绩记录显示，过去三年间，其第三季度的营收、营业利润及每股收益，与当年第二季度经营情况相比，均属于明显的销售淡季。

　　数据显示，2005年，盐湖钾肥第三季度每股收益0.21元，仅相当于当年第二季度的75%；2006年，公司第三季度每股收益0.26元，较第二季度每股收益0.38元低31%；2007年，与当年第二季度的销售收入实现情况相比，盐湖钾肥第三季度更呈现明显的淡季特征，第三季度每股收益仅相当于第二季度的53%。

　　而且，过去三年经营记录中，盐湖钾肥的第三季度每股收益，也没有一次超过前二个季度每股收益之和的销售奇迹。

　　尽管今年钾肥进口销售价同比暴涨300%，但在国家发改委价格管制下，盐湖钾肥氯化钾产品的提价幅度远不能达到这一水平。

　　4月23日，盐湖钾肥就上海某财经报纸的《钾肥进口合同价涨2倍多 三公司受益》发布澄清公告：公司2007年实际销售氯化钾184万吨，平均售价1875元/吨（含税）；2008年一季度，实际销售氯化钾约30万吨，销售价格区间为2500－3000元/吨，平均售价2610元/吨（含税）。

　　盐湖钾肥不但否认了出厂价为3700元/吨的说法，而且表示，将根据公司与市场情况，适时调整氯化钾产品的出厂价，并将严格遵守国家发改委《关于加强氯化钾及复混肥价格监管的通知》）的要求，对其氯化钾产品的后续提价在省级价格主管部门进行申报或调价备案。

　　以上述公告的数据推算，盐湖钾肥氯化钾产品价格，较去年平均水平仅上涨39.2%，而其今年第三季度营收同比却增长195%，单季每股收益同比增长2.59倍。

　　此外，有关行业数据显示，受钾肥价格高位坚挺影响，国内钾肥三季度销量下降20%，整个市场有价无市、一片低迷。

　　更令人惊诧的是，盐湖钾肥第三季度营收、营业利润总额较上半年累计实现营业收入增长14.7%，其列支的营业税金及附加竟比1-6月累计上缴的营业税金及附加金额减少39.9万元。

　　为何盐湖钾肥三季报业绩数据如此诡异？

　　曾去公司调研的深圳某私募基金投资人士分析，盐湖钾肥第三季度利润暴增可能与公司刻意调节利润有关，其具体做法为：要求经销商提前确认销售订单，或提前打款以实现销售收入的迅速增长，而相关货物可能连仓库都不用出，等经销商需要进货时再正式供货。目前，钾肥供不应求，价格具有持续上涨预期，盐湖钾肥对经销商有足够的影响控制能力。

　　显然，在专业人士看来，盐湖钾肥第三季度业绩暴增有突击粉饰业绩之嫌。问题在于公司调节利润的动机何在？

　　玄机重重的利润调节

　　上述化肥行业研究员认为，盐湖钾肥积极做业绩应与筹划中的与控股股东ST盐湖重组合并有关。

　　由于停牌三个多月，A股已跌得面目全非，而“盐湖双雄”的股价停牌前均处于高位。如果此时盐湖钾肥的业绩答卷难如人意，那么高处不胜寒的股价将失去支撑。

　　10月30日，盐湖钾肥的控股股东ST盐湖发布的三季报显示，受益于盐湖钾肥业绩的强劲增长，以投资盐湖钾肥收益为主要收入来源的ST盐湖业绩，也出现惊人增长：第三季度，ST盐湖净利润同比增长315.85%，基本每股收益同比增长297.25%，扣除非经常损益后的净资产收益率同比增长58.78%。

　　惊天大逆转式的业绩暴增，对ST盐湖复牌后的股价稳定显得尤为重要。然而，分析人士认为，即使三季报业绩靓丽，“盐湖双雄”复牌后的命运也吉凶难测。

　　值得关注的是，ST盐湖披露的无限售条件前十大股东中，除任淮秀外，南方稳健成长贰号基金和比尔梅琳达盖茨信托基金（BILL & MELINDA GATES FOUNDATION TRUST）也在其停牌前大举杀入，分别买入流通股 478.93万股和138.33万股。

　　如果说南方稳健成长贰号基金是凭借本土投资机构得天独厚的地缘、人脉优势，大胆出击ST盐湖以博取高风险下的高回报收益，那么，“盐湖双雄”合并重组方案悬而未决之际，一向以理性价值投资著称的QFII——知名投国际资机构比尔梅琳达盖茨信托基金，又凭什么做出如此大胆激进的投资决策呢？

　　上述化肥行业研究员极其肯定地向记者表示，“这些所谓坚持理性价值投资的机构投资者，之所以敢如此大胆行事，他们或许事先早就知道不为外人所知的秘密，尤其对中国上市公司了解具有先天劣势的QFII更该是如此。一旦将这些现象联系起来，也许就不难理解盐湖钾肥业绩为何在第三季度出人意料地暴增。”