轨道交通首例海外并购试水：时代电气鲸吞丹尼克斯

　　本报记者 夏晓柏 实习记者 彭立国 株洲报道

　　12月17日，湖南株洲南车时代电气股份有限公司(3898.HK.下称时代电气)正式搞掂国内轨道交通行业首例跨国并购案。

　　时代电气总裁兼丹尼克斯董事长卢澎湖与Dynex(下称丹尼克斯)——加拿大多伦多上市公司——CEO Paul Taylor双手紧握：时代电气以现金每股0.55加元收购丹尼克斯75%股权，成为后者控股股东，收购总价约1630万加元(折合人民币约9000万元)。

　　“花9000万得到了丹尼克斯的核心技术和销售网络，值！”卢澎湖毫不讳言做了一笔好生意：以不到1亿元的代价,控制全球排名第六的大功率半导体器件企业，而且拥有高压绝缘双极型晶体管制造(简称IGBT)这一与时代电气主业关联颇大的核心技术。

　　他介绍，IGBT技术主要用于制造大功率半导体器件，此前一直被国外垄断，而大功率半导体器件是轨道交通电传动系统与控制系统的核心技术部分。

　　时代电气是中国南车二级子公司，为国内最早研发电力电子器件的企业之一。目前，时代电气是我国铁路机车大功率半导体器件研发及生产的老大。

　　有关资料显示，2007年，大功率半导体领域年销售收入排名中，时代电气与丹尼克斯均位列前十位。此次完成对丹尼克斯股权收购后，将改变世界大功率半导体器件领域的竞争格局。

　　今年3月31日，时代电气首次发布有关收购丹尼克斯的公告，7个月后的11月2日，公司公告完成收购丹尼克斯，时代电气受到资金追捧，至12月18日，时代电气收报7港元，较公告后的4.5港元上涨55.56%。12月17日，丹尼克斯收报0.3加元。

　　9000万“低价”收购

　　丹尼克斯，成立于1956年，总部位于英国林肯，尽管其在全球大功率半导体行业名声赫赫，但命运多舛：成立后曾三次被并购。直到2000年，加拿大的财团将其收购并在多伦多创业板上市，丹尼克斯才获得相对稳定的发展空间。

　　2005年，全球半导体市场萎靡，加之分流员工与处置副业耗费了大量资金，丹尼克斯遭遇业绩亏损，虽然经过努力，丹尼克斯于2007年实现扭亏为盈，但大股东出售丹尼克斯之意已决。

　　来自美国、加拿大、英国的银行和投资企业闻风而动，纷纷与丹尼克斯接洽。

　　2007年底，时代电气得知消息后，也与丹尼克斯取得联系并表达收购意向，一年后胜出其它对手。

　　“我们可以说一开始就对上了眼。”高个黄须、做了32年半导体的丹尼克斯CEO Paul Taylor表示，丹尼克斯此前由于一直未找到有实力的战略投资者而数度在业绩亏损边缘徘徊，与时代电气接触后，感到时代电气做大做强丹尼克斯的诚意和决心，双方一拍即合。

　　今年2月，时代电气与丹尼克斯在湖南株洲就收购事宜达成共识并开始谈判，4月，双方即签订收购意向书。之后，时代电气两次派出考察团对丹尼克斯进行全面尽职调查，10月31日，双方正式签约。

　　收购报告参照的是丹尼克斯2007年财务收据，时代电气收购价为每股0.55加元，比丹尼克斯同期股价略有上浮，收购总价1630万加元。

　　丹尼克斯2007年年报显示，公司净资产164.2385万加元，年度净利润217.1503万加元，报告期末股份总数4053万股，以此计算，时代电气收购的市盈率和市净率，分别为10.2倍和13.4倍。

　　“以10倍的市盈率收购，应该说比较合算。”中信建投证券湖南总部研究总监刘亚辉博士评价说，至于市净率，“虽然较之传统行业有点高，但高技术领域向来是轻资产重技术，13倍并不为过。”

　　“丹尼克斯虽数经转手，但其管理和技术团队较为完整稳定，多年来人员流动并不频繁。而这恰恰是时代电气看重的因素。”卢澎湖透露，丹尼克斯亏损主要原因是资金投入不足，影响了量产和规模扩张。

　　至于跨国并购的风险控制，卢澎湖表示，并购丹尼克斯后，除风险控制体系设置，更多的还是要建立互信，把丹尼克斯当自己人，“很多风险和问题是后天产生的，作为轨道交通跨国并购第一案，如何消弭中西文化冲突、建立互信可能远较风险评估体系重要。”

　　这一思路在并购后的丹尼克斯新董事会中得到体现：8名董事中，以董事长卢澎湖为首的中方董事和以CEO Paul Taylor为首的外方董事各占四席。

　　产业技术互补

　　IGBT技术，广泛应用于铁路、城轨交通、风电、电动汽车等产业，市场前景广阔。据估算，未来10-15年，国内每年对1200伏以上IGBT模块的市场需求在15亿-20亿元，仅轨道交通就有近10亿元。作为国内轨道交通主导企业，时代电气自然对与主营业务息息相关的IGBT技术“如饥似渴”。

　　“时代电气的优势是产业和资金，而丹尼克斯有IGBT技术和渠道，两者完全可以很好结合。”对于外界“金融危机之下时代电气并购丹尼克斯能否成功”的质疑，卢澎湖如是回应。

　　事实上，作为国内较早开发大功率半导体器件的公司，时代电气虽与ABB、IXYS、东芝半导体、富士电机半导体等公司同属轨道交通电传动与控制系统行业第二梯队，但较之三菱、英飞凌等第一梯队尚有距离，但其在产业规模业绩方面并不逊色。

　　2007年年报显示，时代电气实现销售收入15.42亿元，年内溢利(净利润)3.47亿元，其中，半导体业务实现销售收入1.7亿元。今年10月24日，公司海外销售额突破1亿元。

　　时代电气2008年中报显示，公司现金及银行结余6.49亿元。卢澎湖透露，由于现金不断回流，截至12月，公司账面现金已达8亿多元。“公司有充裕资金为丹尼克斯的后续技术改造提供支持。”

　　“IGBT此前的确是时代电气的技术‘短板’所在，而丹尼克斯的劣势则是资金和产业规模不足。”卢澎湖直言，虽然公司资金充裕，但受制于IGBT等核心技术的缺失，公司产业突围常感力不从心，而并购丹尼克斯恰恰可以进行优势互补，实现合作双赢。

　　作为国际上少数掌握IGBT技术的公司之一，丹尼克斯在这一领域优势明显，其50年研制、开发大功率半导体器件及功率控制器件的纪录有目共睹。截至2007年，丹尼克斯包括大功率IGBT及其模块和功率组件在内的大功率半导体器件销售额，已居全球第六位。

　　尽管如此，金融危机之下，由于遭遇资金投入和市场出口这两大难题，丹尼克斯长期无法进行批量化生产，产能扩张步伐受阻。而时代电气正好为这些难题的解决提供了平台。

　　“时代电气可以提供良好的融资平台，解决资金投入难题，而其产品未来的市场出口也主要在中国。”卢澎湖透露，公司已利用丹尼克斯的技术，生产部分3300V、6500V高压半导体元件，预计2009年下半年就可批量生产。未来两年内，公司会投入2亿-3亿元，对丹尼克斯进行后续技术改造，以提升其业绩。