美元汇率走势及经济影响

　　陆前进

　　随着美联储不断下调利率，美元对非美元货币不断贬值，美元指数从2007年2月份的约85左右一直下降到今年7月底的约72左右。但是进入8月份，美元汇率指数开始反弹，主要是美国一系列的救市政策效果有所显露，经济数据有所改善，美元开始走强，美元汇率指数从8月初的约73上升到12月初的86左右。美元的反弹，是金融危机下的特殊表现，主要源于两方面的原因：一是由于欧盟经济同样受到次贷危机的打击，经济状况并不比美国好；二是出于避险的目的，大量资金流向美国国债市场，导致美元走强。

　　最近，美元又开始下滑，尤其是美元对欧元贬值较大。12月16日美联储下调利率到0-0.25%的目标区，超出市场预期，美元汇率指数下滑到79左右，但是12月19日欧盟区国家公布的一些经济数据进一步恶化，导致欧元和英镑等对美元贬值，美国政府推出174亿美元汽车业救援计划也促使美元反弹。

　　美元短期走强中长期走软

　　将来的美元走势会怎样呢？笔者认为，短期内美元仍有走强的可能。欧盟、日本已经步入衰退，经济前景令人堪忧，大量资金可能仍然会追逐美国国债；美国也有意支持美元走强，推高国债价格，这样可以减少发债的成本。同时股市和油价大幅度下滑，导致资金流向国债市场，也将进一步推高美元。应该说短期内，推动美元走强的市场因素仍然存在。

　　但是从中长期来看，支持美元走强的基本因素较弱，一是美国经济并没有完全见底，仍然可能继续下滑，经济基本面形势仍然不容乐观；二是美国采取扩张性的财政政策和货币政策，将会导致国内货币扩张，美元走软。扩张性的财政救市计划将加大的美国的财政赤字，美国的财政赤字和贸易赤字是联系在一起的，贸易收支的恶化将促使美元走软。同时美国已步入零利率时代，美联储表示在经济增长之前，将把利率维持在一个较低的水平，这也意味着在将来的一定时间内，美国将维持这种宽松的利率政策。除了利率工具以外，美国还将采取多种创新工具包括所谓的“定量宽松政策”等向市场注资，扩张货币供应量。因此，从经济基本面和美国的宏观经济政策来看，长期内，美元有走软的趋势。

　　美国著名投资人罗杰斯大胆预测“美元在我们有生之年或许都将前景暗淡”，并强调美元或许在未来几年中将贬值90%。罗杰斯预测是否准确，暂且不论，但这至少反映了市场人士对美元前景的担忧。

　　美元走势对国际经济的影响

　　美元是主要的国际货币，美元走势对美国经济和世界经济都会产生很大的影响。目前美元的走势符合美国的利益，美元走强，有利于美国发行国债筹资，降低了美国国债的发行成本，而将来美元走软，有利于刺激美国出口，同时持有美元资产的个人和国家将分摊美国的救市负担。许多市场人士，甚至也包括罗杰斯都认为美元近期走强有人为操纵的因素，目前美元升值对美国是有利的。

　　美元走势对世界经济的影响主要体现在以下几个方面：一是美元走势直接影响国际大宗商品结构的走势，美元走强，国际大宗商品价格下跌；美元走软，国际大宗商品价格上涨。目前由于全世界需求下降和美元走强，国际油价大幅度下跌，甚至欧佩克不断采取减产的措施抵御油价下滑，以应对金融危机的冲击。另一方面，如果将来美元走软可能将导致未来全球性的通货膨胀上升，通货膨胀反弹的风险仍然会较大。二是美元走软可以转嫁本国的风险，美元流动性过剩，美国对外负债较高，美元贬值将使美国的对外债务的实际水平下降，缓解了美国的债务压力。三是以美国为首的全球性的宽松政策向市场注入了大量流动性，导致各国货币币值都有下降的趋势，形成了竞争性的货币贬值政策，也就是说，除了名义汇率的变动外，每个国家货币的实际购买力将来都有可能下降。

　　美元走势对中国经济的影响

　　国际金融市场上美元汇率变动对中国经济的影响主要体现在两个方面：一是对人民币汇率的影响。目前我国人民币汇率主要是跟着美元走，国际金融市场美元走强，人民币对美元小幅贬值；国际金融市场美元走软，人民币对美元小幅升值。因此从长期来看，如果美元走软，人民币将对美元升值，对其他一些非美元货币贬值，而人民币有效汇率水平变动幅度将依赖于人民币对美元汇率变动和人民币对非美元货币汇率变动的加权平均。二是对我国外汇储备的影响。如果美元走软，大宗商品价格上涨，我国外汇储备将面临缩水的风险。截至10月底，我国持有6529亿美元的国债，成为持有美国国债最多的国家。虽然美国国债有美国国家信用作为担保，但是持有美国国债收益率低，存在流动性风险，除非持有到期，否则会面临国债价格下跌的风险。另外，持有美国国债资产还面临美元资产价值下降的风险。如果美元贬值，同样数量美元能够兑换其他外汇的数量下降，存在兑换其他货币的损失；美元走软，大宗商品价格上涨，美元资产的实际购买力将下降，同样数量的美元资产能够购买的实物资产在减少，美元资产将缩水。

　　在第五次中美战略经济对话中，国务院副总理王岐山敦促美国保证中国投资资产安全，尽管保尔森表示美国政府尊重投资人的利益，但是市场价格行为并不是某一位政府官员能够决定的。因此，为了防范美元资产缩水的风险，我国应积极调整外汇储备资产结构，分散风险，不仅要储备外汇金融资产，还要储备实物资产，要用手中的外汇储备购买实物资产来储备如资源性物资和战略性物资，还可考虑增持黄金等。同时，要鼓励中国金融机构和企业走出去，扩大对外直接投资，或通过收购和兼并的方式积极开拓国际市场。

　　（作者系复旦大学国际金融系副教授）