叶檀：央行还会降息 否则银行会出事

　　叶檀 评论员

　　不出意外，央行再次降息。

　　中国人民银行宣布，从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。

　　这是央行自9月份以来第5次降息，在大幅降息108个基点之后，紧接着降息27个基点，并且央行官员在降息周期屡屡提醒通胀风险，是在并不情愿连续降息的情况下所做的决定。

　　这次降息说明几个问题：第一，经济形势继续严峻，经济数据还在下滑的过程之中；第二，全球进入降息周期，中国虽然降息空间略小于美国，但不可能独处于世界货币政策之外，利率同进同退是必然选择；第三，由于全球通缩商品价格下降，货币所对应的真实财富上升，央行必须降息，否则，对于贷款者不公平。央行此次小幅降息，为今后再次降息留下了空间。

　　央行降息，对于贷款者是实质性利好，他们可以降低财务成本，也可以间接减少银行坏账的发生率。但是，对于资本市场，无论是股市还是楼市，都说不上利好。

　　此次金融危机来势迅猛，从企业到银行都未做好充足的应对举措，因此，当沿海地区出现出口型企业倒闭时，一些专注于向沿海企业贷款的银行处于不利局面。这些企业倒闭会引发双重后果，不仅贷款有坏账，更重要的是，由于浙江等地有担保贷款传统，贷款抵押主要是土地和房产，银行不得不成为 “地主”与“房东”，坐看房地产价格大幅下挫，最急的不是已经购房的自住者，而是兼“大地主”与“大房东”于一身的银行。

　　央行必须降息，虽然表面上降息会压缩银行利润空间，但从大局出发，如果坐视实体企业倒闭，银行业难免遭受玉石俱焚之灾。并且，央行多数时候采取的是不对称降息，即存款利率下降多于贷款利率，以此次降息来说，贷款3个月、3到5年、5年以上降息18个基点，而同期存款利率均下降27个基点，央行保护银行利润空间的良苦用心尽现于此。

　　不过，降息对于资本市场并非利好。从以往的经验来看，央行进入加息周期，每次加息都会被投资者视作“利空出尽是利好”，股市反而上涨，这在2007年最为典型。房地产市场同样如此。中金公司的报告曾经指出，明年广义货币发行量增速高达17%，未必能推动股市等资产价格上涨：货币供给与股市表现的关联性并不密切，在1998年，2001~2003年，尽管M1以及M2增速大幅高于当年名义GDP增速，股市却表现不佳。这显示出，加息与紧货币对抑制资本市场的作用不大，降息与宽货币对于提升资本市场的作用也不会太大。

　　根本原因就在于，央行实行加息与紧货币时，往往是经济过热与通胀周期。此时，民众急于寻找保值工具，而股市与房产、大宗商品等就成为最好的保值工具，加息等政策无法抵消通胀所形成的财富下挫压力，只有30%、50%甚至翻番的收益，才能让投资者感觉到财富保全效应。不必说，降息与宽货币时期也是如此。从民间利率等直观指标，很明确地提示民众，手中的货币值钱了，在经济下行与货币对应的真实财富没有改变之前，大部分人不会进行大量投资，他们最多做的就是投石问路，博取短期差价。

　　当然，对于购买自住房者而非投资性购房而言，是大利好。正如丛诚先生所说，目前的利率水平，是中国历史上较低的水平，公积金和商业银行房贷利率也是历史较低水平。公积金贷款低息优势与商业贷款趋同：商业房贷5年以上5.94%，第一次房贷优惠利率为4.158%，只比公积金房贷利高出0.288百分点。这次降息后，以30万元 30年期公积金月等额还款方法进行贷款，在5次降息前要月供1651元，现在（从12月23日开始）每月则只要供款1410元。这对目前上海众多的按照月公积金缴存上限额（月1214元）缴存的职工来说，易如反掌。

　　有越来越多的人意识到，在以美国为首的国家滥发货币的情况下，利率政策呈现效用递减现象，但是，在我们没有发明新的武器之前，货币工具还将继续、大规模地使用下去。日本泡沫崩溃后的零利率政策并未起到很好的提升效果，而美联储为应对金融危机，破天荒地步日本后尘，将利率下调至接近于零的低位，从目前来看仍然成效不彰。这并不意味着，央行可以无所作为，可以不降息，日本 1996、1997年逆势而为，引发了更大的衰退。

　　央行降息关键作用是防止严重通缩预期出现，否则将形成企业库存增加、生产减少、消费者持币待购的恶性循环。笔者认为，央行必须坚决降息，他们只能也必须在保护实体企业、消费者与银行之间进行艰难的平衡。