虎视眈眈“政策受益”“消费”难成大众情人

　　■红周刊记者 郑捷

　　即将过去的2008年股市一路下跌，系统性风险是最大影响因素。虽然从行业上看，农业、医药、信息技术等一些行业跑赢了大盘，有色、钢铁及投资类行业相对跌幅较深；从风格上来看，低价、低估值的小盘股表现相对较好，而高价绩优股大幅下挫；但从总体上看，主动行业配置的效果并不明显。

　　经验表明，行业/风格回报的偏差和市场走势密切相关。股市的机会越大，则回报的偏差越大，反之越小。而目前市场公认２００９年的市场的活跃度将好于今年、相应机会将增多。在这样的条件下，投资者应改变今年看重仓位的思路，而将更多的精力放在明年A股市场投资的配置上。

　　饕餮政策

　　2009年，A股上市公司的业绩预期显著下降已是不争的事实，而且有不少人认为“这只是刚开始”，所以真正具备确定性景气预期的行业和公司就显得格外“珍贵”。而“4万亿”政策推动正好为大家提供了这种“稀缺景气”，所以政策受益行业成为每家券商必提的重点行业（参见图1、图2）。

　　综合下来，被认为是实质性拉动行业主要有基建、工程机械，电气设备，水泥，玻璃，铁路相关行业，3G设备、农业、医药等，家电与钢铁的不确定性较大。

　　国信证券认为，此次扩大内需措施与1998年不同之处在于，政府强调了“坚持既有利于促进经济增长，又有利于推动结构调整”，提出了“加快自主创新和结构调整，支持高技术产业化建设和产业技术进步”的意见。所以他们预计，政府在增值税转型利好政策后还将出台支持装备产业升级的产业政策和财税政策，看好节能环保、先进制造业、国防军工和新材料研发与深加工的企业。另外，基于宏观的不确定性，国信更看好业绩增长确定的中小型成长性公司。

　　继续防御 分歧在消费

　　除政策外，“防御”是研究员们提到最多的关键词。多数研究所的报告中都强调，至少在明年上半年，“仍然应该保持一定的防御性”。除政策受益类周期性行业外，所谓防御主要是指非周期性消费品行业。在出口明显受制，房地产投资过冬，国家着力提高消费的大环境下，消费类行业是市场关注的焦点之一。

　　长城证券就将提振消费作为２００９年的投资主题之一，他们强调促销政策大量指向农村市场，而该市场拥有巨大的消费人群，且目前消费倾向较城镇居民为高，故应关注受益于农村消费启动的必需消费品和低端消费品行业：医药、超市、旅游、低端食品饮料、家电。国信证券则认为消费增速“虚高”，有误导投资之嫌。他们特别强调，农村居民没有从农产品的上涨中享受到利益，扣除通胀因素，上半年农村居民人均现金收入基本上是零增长。

　　数据显示，2008年10月份名义社会消费品零售总额同比增长22.0%；而1～10月累计名义社会消费品零售同比增长22.0%，实际增速大约在15%左右，增速非常高。国信认为，如此高增速主要来自于占比22%的石油及其制品。由于上半年油价高涨，该项目前10月的增速为39.7%。如果扣除该部分，那么前10月名义消费增速只有17.4%，而实际增速大约为9%左右。另外，这种质疑，从家电巨头苏宁与国美0～1%内生增长与超市类上市公司平均15%左右的增长也可以获得佐证。

　　不仅如此，国信还进一步质疑未来的消费增速。该机构认为，人均实际可支配收入的下降与收入预期的下降一定会导致消费增速在短期内降下来。除农民收入无增长外，股市与楼市深度回调给城镇居民带来的负财富效应也不容小视。他们预计，2008年四季度至2009年上半年，名义消费增速为14%，实际消费将回落至12%左右。

　　海通证券同意消费增速下滑的观点，但认为消费行业内部将明显分化，中低档消费品的需求增速有望继续保持较高水平，建议投资者重点关注必需消费品，并倾向于选择那些价格具有一定粘性或者行业内竞争格局相对较稳定、价格下降幅度低于成本下降幅度的行业内的龙头公司。而对可选消费品公司宜低配。

　　周期性行业还有戏吗

　　然而，一味的防御只能避险，却很难赚钱。虽然明年上市公司的整体盈利下降几成定局，但今年下跌惨重的周期性行业会不会有些个别的机会呢？

　　国金证券的回答偏向正面，他们建议投资者关注周期型行业的超额收益机会，相关行业为机械设备、电力、交通工具及部分化工行业。但也同时强调，这种机会的大小建立在估值吸引力的程度以及实体经济恢复的前景下的。换句话说，跌到足够惨的时候又看见了曙光。

　　电力是券商提到最多的周期性先行见底的行业。参照１９９８年前后的经济下滑时各行业的表现后大家发现，电力与建筑行业运行平稳，且电力行业领先于工业企业见底。

　　具体到煤炭价格、发电设备利用小时数（简单理解为用电量）、销售电价这三个影响电企盈利的要素：2008年7月和8月对电价连续两次上调，电煤价格则仍有较大的下调空间。目前，最不确定的只有发电设备利用小时数。根据渤海证券的分析，电煤价格下降的有利因素已经超出利用小时数下降产生的不利影响，故2009年该行业盈利预期比较明确。另外，不断下调利率也将大大缓解了企业的财务成本压力（2008年1～8月的火电上市公司的财务费用率达到8%）。政府可能压电价保增长，则是目前电企存在的最大风险。

　　相对于电企的相对看多，房地产这个权重周期行业则相对偏空。中信建投给房地产的标题是《2009年将走向无限平凡》，景气下滑、寒冬持续是注解。目前国房景气指数持续下滑，商品房销售持续出现负增长，空置面积快速上升，企业获得贷款难度加大，种种迹象都表明，2009年房地产行业寒冬还将持续。

　　不过，市场也存在另一种不同的声音。国信证券虽认为未来12个月内房价仍有10％～15%的下降空间，但同时表示政府一系列支持楼市政策积累效应会从量变到质变对行业的影响，并进一步认为房地产将在2009年下半年进入谷底，2010年消化了存量后开始复苏，最终成为2010年经济复苏的一大力量。