债市平静面对降息

　　???本周一央行再度宣布降息27个基点，滞后美国降息75个基点一周，意图较为明显，即落实宽松货币政策，减轻企业负担。但债券市场反应较为平淡，甚至在降息第二个交易日长债出现抛盘。全周债券市场以窄幅整理为主，交易清淡。

　　???国际上，喜忧参半的经济数据使西方国家今年的圣诞节笼罩上了一层阴影。就国内而言，通缩压力持续加大。作为经济增长先行指标的港口货物吞吐量11月份同比减少0.5%，为今年来首次出现同比负增长；央行公布11月份企业商品价格环比下降3.0%，同比下降0.4%，同比涨幅较上月回落4.4个百分点；国家统计局公布1-11月份全国规模以上工业企业利润同比增长4.9%，创2002年7月以来的最低。

　　???对于基本面的悲观演变，债券市场提前做足反应，自9月底美国次贷危机集中爆发至本周末，10年以内国债收益率平均下行超过180个基点。而随着基准利率接近上一轮降息周期底部以及收益率曲线短端逼近银行超储利率，投资者遭遇利好出尽的压力。本周国债、金融债交易平平，截至周四，3、5、7、10年国债收益率大致定价在1.38%、1.77%、2.19%和2.70%，各期限涨跌互现，平均较上周末小幅上升了约2个基点；3、5、7年金融债分别定价在1.7%、2.16%和2.54%，较上周末平均上升了约7个基点。由于国家信用及准国家信用产品投资收益大幅走低，投资者越加关注信用产品的投资价值，但资质不同，产品待遇不同。本周AAA级短融一、二级利差已扩大至90个基点。

　　???尽管基本面仍对债市构成利好，但债券收益率先于基本面和资金利率反应，中期品种创出历史新底，短期品种也已逼近银行超储利率，这一收益率水平下投资价值不大，投机空间也相对有限。投资者普遍预期明年一季度可能形成债市收益率的拐点，但过于一致的预期有可能导致这一拐点提前到来，建议投资者减少低息票债券的持有，防止后市波动承受过大的估值压力。