中国投资市场最坏的时候已经过去

　　编者按：冰冻雪灾、汶川地震、深沪股市暴跌、全球金融危机肆虐……2008年，是值得投资者永远铭记的一年。值此辞旧迎新之际，本报邀请一批境内外知名经济学者、投资专家和企业家畅发感言，希望他们的良言能激起业界的思想碰撞，并给广大读者带来启迪。

　　金融海啸正在席卷全球，相信不少国内的投资者也受到了牵连，或多或少有所损失。我没有专门研究过国内的上市公司，但是各个地方的资本市场表现有相似性，只是它们正处于发展的不同阶段，所以依照过去香港的经验对国内股票市场进行分析有一定的参照意义。

　　2007年到2008年间国内的股票市场同1973年到1974年间的香港情况类似，政府参与股票市场程度较高，所以人们会对股票市场提前产生了“理性预期”。香港当年的情况也是这样，政府的行为成了股市发生异动的信号，但是这种异动又难以持久。你们应该相信，真正决定长期走势的并不是政府的政策，而是人心，这是放之任何股票市场皆准的道理。2007年国内经历了一个大牛市，每一个人都很开心，买什么股票都赚钱，所以政府无论做什么都无法抑制，就像现在做什么都难以有效提振股市一样。看似每个人都在盘算，好似他的投资策略真的很有依据，其实大家都是在这样说这样做，所以大多数人在做投资时都在盲目跟风，这就是人心主导股市的原因。

　　那么，真正能帮到投资者的是什么呢？我认为一个好的投资者必须做到：不要幻想，要勤奋地去分析问题，实事求是。经验告诉我，股市的低点一般在经济低点的前三个月至九个月之间到来，高点也是。另外一个可以参考的就是历史PE值。1973年香港股市PE是100倍，日本股市PE在1990年是63倍，这些都是很疯狂的。国内股市去年PE也达到57倍之高，疯狂程度与香港和日本差不多。后来，香港股市PE爬得太高一下子摔到了6.5倍，日本得益于政府的帮忙，PE在18年里缓慢跌掉了78%。现在看国内股市，PE已经跌得差不多了，估计下个月左右应该就是见底的时候。从道琼斯指数和沪深300指数的走势图上可以明显看出，沪深300比道琼斯慢一拍，这可能预示预示国内股市是被美国股市拖着走的。从RSI（相对强弱指数）技术分析图可以看到，从今年9月份开始，国内股市已经出现了两次明显背离，也许一只燕子不是春，两只燕子不是春，那么第三只燕子还不是春天吗？我期待第三次背离不久会出现。

　　真正的价值投资是做不到的，因为价值很难判断。当一个人十天没饭吃，他可能会花掉全部身家换得活命的机会。一间工厂如果不生产可能很快就会倒闭，不管它还有多少工人和厂房，花旗的资产那么庞大却也在亏本。我们有幸看到现在的金融危机，它更能说明现金流最可靠，净资本不重要，重要的是赚钱能力。

　　中国改革开放已经30年了，已经基本完成了农村经济向工业经济的转型。同样的事情，英国用了120年，美国用了60年，日本用了45年。

　　进入工业经济社会之后，中国从劳动力密集型向资本密集型转变，出口的低成本优势正在慢慢消失，出口要向资本出口和技术出口转型，但是美国欧洲日本都衰退了，出口到哪里就成了问题，中国现在应该好好想想这个问题。香港当时转型很成功，因为香港利用了当时中国内地工业不发达的环境。中国下一步要从工业社会向资本型社会过渡，于资本市场来说，政府不应该再扮演父母的角色，而应该扮演管家的角色，这是要思考的另一个问题。

　　不要幻想，不要希望，幻想往往令人们做错事，让人们不愿放弃不好的东西。要学会了解真正的自己，而不是希望看到的那个自己。不过，所有国内投资者应该可以放心的是，不用再怕了，最坏的时候已经过去了。我相信2009年，最迟2010年，中国经济会上去，相信中国将会是第一个重新站起来的国家，因为中国经济仍然是年轻人的经济。

　　(作者系香港《信报》董事、知名财经专栏作家)