电力行业:五大集团电煤供应合同未签订 期待协调

　　事项：

　　1、27日下午6时福州煤炭订货会结束，焦煤合同和化工煤合同基本落实，但占有超过50%电煤需求的五大电力集团，未签订一份合同。

　　2、神华集团要求将5500大卡电煤涨价82元到540元/吨；同煤集团要求的涨价幅度与神华集团接近，报价550元/吨，比去年上涨84元/吨。但五大电力集团"抱团"不予接受，有些电企要求降到2008年初水平，有些要求直接降50元。

　　3、此前有消息称，粤电集团、浙能集团和华润电力已接受了神华集团"涨价15%"的要求，但这些集团均予以否认。

　　4、目前所传签订的电煤价格，均为外围电厂和电厂代理商所签，五大电力集团命令所有电厂一律不可签合同，如签订未上报将受到处分，即使此次合同签不下来，责任也由集团一力承担。五大电力企业受到国家支持，态度强硬，煤炭企业也不肯松口。

　　评论：

　　五大电力集团抱团抵制涨价最终结果必然是政府出面协商解决

　　五大电力集团的装机占全国总装机的42%，其合同电煤用量将占合同煤50%左右的市场份额，五大集团不签约等同于订货会失败，根据往年的惯例，政府将出面给出一个价格让双方接受。

　　电力行业以亏损为理由抵制涨价，煤炭企业以成本上涨为名要求涨价，均不构成理由，价格趋势关键看供需。

　　电煤自10月份暴跌以来，近2周小幅反弹，与煤炭行业限产以及下游需求小幅反弹有关，煤炭行业限产显然也为了谈判需要，但我们认为煤炭的供需形势09年全年来看，对电力有利，对煤炭不利，限产只是暂时的，下游行业需求在09年将非常不乐观，煤炭上涨的动力不足。

　　五大电力集团之外的电力公司先行签约是合情合理的

　　媒体披露了粤电、浙能等接受了15%的涨幅与神华等签约，虽然当事人予以否认，但我们认为其先行签约具有必然性，这些电力公司非央企，难以得到政府支持，在08年电煤最紧张的时候政府只保央企，令地方电企非常被动，且历史上看地方电企的信誉并不必央企差，因此煤炭公司优先跟其签约或者约定价格追随五大之后签约的价格是合情合理的。

　　我们判断政府出面协商的结果可能是合同煤还将微涨，但我们依然看淡09年市场煤走势

　　就历史上煤电顶牛的结果无非是政府出面让双方各自让步，我们判断未来市场煤的大幅波动将导致合同煤的合同的意义的削弱，我们知道历史上2002年之前出现过市场煤低于合同煤的情况，我们判断09年历史将重现。

　　电煤订货会未果导致市场对火电公司信心不足，我们认为龙头火电公司股价急跌之后可适当买入

　　我们看好火电公司未来6个月的趋势改善，9-11月份火电行业已经出现明显的减亏，在经济前景黯淡其他行业逐步走低的情况下火电行业率先出现趋势好转将带来一定的配置机会，9-11月火电行业跑赢市场，但12月份以来走弱，我们认为本次煤炭订货会的情况不会改变煤价下降的趋势，近期火电公司股价调整后可适当买入。行业维持6个月"中性"评级。