大单迷局 中铁二局受屈融资风险

　　大单迷局 中铁二局受屈融资风险

　　厚此还是薄彼？间或于房产和铁建业务，中铁二局(600528.SH)目前仍是摇摆不定。

　　不过，赶在2008年最后一月，中铁二局拿下53.55亿元订单后，其工程业务似乎也霎时上了台阶。

　　公告数据显示，截至2008年12月23日，中铁二局已累计中标工程总额392.53亿元，同比增长1倍以上，为2008年度计划承揽工程项目总额179亿元的219.29%，也是2007年度承揽工程项目总额193.18亿元的203.19%。

　　铁路工程无疑占到其工程总额的重头。按该业务中标金额240.54亿元计算，占比达61.28%。相较2008年持续萎缩的房地产业务，其似乎正待再度成为支撑中铁二局业绩成长踏石。

　　然而，持续低下的毛利率及业务占比逐渐趋小，显然难以给出足够证明，加上房地产业务上半年业务结算的低预期，土地储备的逆市扩张，也不得不面对信贷高压下财务成本上升。

　　但中铁二局还有更多敛金术。

　　据记者不完全统计，2008年，中铁二局已通过发短期融资券、银行批量授信、直接借贷、信托理财产品和可转债等渠道方式获取近200亿元融资额度，且多为12个月的短期融资额。而2008年前三季度，中铁二局营业收入仅157.60元。巨额融资压力，无疑将对未来业绩造成不确定因素。

　　毛利率待升

　　“第四季度的巨额订单很难在2008年业绩有所体现，即使有短期回收资金的项目，估计也不大。”东海证券建筑行业分析师王万金告诉记者，巨额合同的签订很容易给市场造成错觉，导致炒作。事实上，这些订单要分散在未来数年体现，四季度新签合同不会对全年业绩造成多大影响。

　　但依照中铁二局业务结构，其铁路工程业务总量无疑占半壁江山。只是受制于毛利率低下，仍难以给予其更多利润贡献。

　　半年报显示，按公司业务类别划分，铁路工程营业收入22.36 亿元，公路、工业、能源、民用等工程施工营业收入57.05 亿元，房地产业务收入3.32 亿元，物资销售及其他非施工收入40.44 亿元，分别占营业收入的18.15%、46.32%、2.69%和32.84%。

　　尽管就营收而言，铁路工程营收规模仍在较快增长，但对比2006、2007年业务结构状况，铁路施工业务占比却逐渐变小。而毛利率也由2006年的8%降至5%左右。

　　中铁二局2007年年报指出，建筑市场竞争激烈，造成建筑行业毛利率下降，受原材料价格上升，特别是沙石、水泥等大宗材料大幅上涨，降低了项目毛利率。

　　不过，招商证券分析师王小勇认为，其原因有二：一是从公司承接的铁路业务合同看，公司的铁路业务绝大部分来自母公司中国中铁及其下属子公司的分包业务；二是公司铁路尤其是高铁的承包能力有所下降，导致其须依靠从母公司分包业务维持其铁路基建业务。

　　王万金也表示，中铁二局获取铁路业务合同的确也存在被压制利润的可能。“这是行业属性决定的，有些招标只能由中铁集团出面中标。”

　　但他仍看好其未来毛利率的上升，中铁二局已购置高铁建设设备，获取高铁项目的意愿强烈。高速铁路相对于普通铁路来讲，毛利率较高。

　　融资风险待考

　　不过，2007年就将房地产纳入主业的中铁二局，却不得不面对更多的市场风险。

　　房地产行业堪忧情况下，2008年上半年，中铁二局扩张步伐并未放慢。其着力加快了土地一级开发和二级土地储备。

　　半年显示，截至2008年6月30日，公司房地产储备土地2466.50亩，其中上半年新增694.40亩；累计在建面积48.20万平方米，上半年新开工15.68万平方米、竣工8.24万平方米。

　　由此计算，其土地储备增长率占到近30%，而其上半年营收增长仅48.26%，费用占经营收入的9.34%。

　　王小勇认为，房地产景气下滑之势未减的情况下，占比偏大。而公司上半年经营活动现金净流出11.51亿元，其中房地产板块现金净流出就达14.64亿元，占其净流出的127.19%。

　　前述房地产业务的激进使其产生巨大资金渴求。除2007年下半年开始陆续出让部分房地产项目股权筹措流动资金外，其更陆续展开近200亿的巨额融资计划。

　　据记者不完全统计，中铁二局董事会通过的类决议涉及有，全国银行间债券市场发行金额不超过15亿元短期融资券的议案；通过民生银行发行“非凡理财尊享7号理财产品”融资10亿元；向中国进出口银行申请专项授信额度5亿元；向民生银行、中国银行、成都市商业银行、光大银行分别申请综合授信8亿元、36亿元、9亿元、10亿元，期限均为12个月；向中信银行、招商银行成都支行共申请40亿元的1-2年期综合贷款额度；向建行申请借款及其他信贷业务额度50亿元。

　　12月，其还拟发行分离交易可转债融资15亿元，其中5亿元购置工程施工设备、8亿元偿还银行贷款、剩余约2亿元补充流动资金。

　　“无可避免，巨额融资计划，特别是短期借款，对财务成本必然造成压力。”王万金认为，建筑工程及房地产本身属于资金需求很大的行业，应该控制好中短长期借款的债务比例，避免可能的财务风险。

　　不过，由此而定的业务调整，如何规划正处扩张期的房地产业务，中铁二局却不甚明确。

　　前述市场人士认为，通过前期公司出让房产项目可以看出，其拟把纯粹做房地产项目的公司全部卖掉，将下属房地产公司的股权全部转给旗下中铁瑞城置业公司，由其来负责中铁二局旗下的房地产业务。通过中铁瑞城，将实现公司资源由房地产业务向施工业务的转移。

　　记者曾就相关问题致电董秘邓爱民，但截至发稿，其未接听电话。