物价进一步走低经济面临通缩压力

　　2009年CPI与PPI将保持低水平，预计CPI全年涨幅在1%左右，PPI则有可能出现负增长。2009年上半年，尤其是从2月份开始，CPI当月涨幅可能会出现负增长。

　　⊙李若愚

　　2008年：物价走势遭遇剧烈变化

　　第一，食品价格回落和翘尾因素衰减推动CPI高位回落。在我国计算CPI的商品篮子中，食品所占权重最大，超过30%，远高于居住、衣着、交通通讯、医疗保健等所占比重。因此，CPI对食品价格的变动最为敏感。食品价格自2008年3月份起开始逐月下降，食品价格月度同比涨幅则由2月份的23.3%回落到11月份的5.9%。除食品价格回落外，CPI同比涨幅的快速回落还与翘尾因素的衰减有关。据测算，2008年1月翘尾因素为5.84%，到11月份衰减为1%。在食品价格和翘尾因素的双重作用下，CPI同比涨幅自5月份开始回落，由5月份的7.7%，快速回落到11月份的2.4%。

　　第二，国际大宗商品价格暴跌与国内需求减弱导致PPI跳水。工业品出厂价格在2008年前8月还维持高位攀升的势头，但进入9月份后开始回落，10、11月份更是出现高台跳水。

　　我国PPI在2008年出现大起大落的走势，与国际市场价格的剧烈波动有密切关系。前期在全球流动性过剩的环境下，大量投机资金涌入原油、有色金属、农产品等国际大宗商品期货市场，形成了轰轰烈烈的商品市场牛市行情，也促成了原油、有色金属和农产品的价格泡沫。2008年9月席卷全球的金融风暴造成全球股市、汇市的剧烈动荡，也戳破了国际大宗商品泡沫。

　　国内需求下降、工业生产增长显著放慢也是PPI涨幅在9月份以后显著回落的一个原因。10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长8.2%，增幅比6月份回落7.8个百分点，比去年同期低9.7个百分点，创2001年11月以来我国月度工业生产增速新低(扣除春节月份)，是1998年以来为数不多的工业增速低于9%的月份。去年三季度之前，虽然轻重工业增速都在逐步走低，但重工业增速尚处高位，高于轻工业增速。但进入三季度后，重工业增速急剧下滑，并在10月份低于轻工业增速，这也是重工业增速自2003年以来首次低于轻工业增速。

　　第三，住房价格开始高位回落。在住房体制改革、经济增长加快、人民币升值、流动性过剩等多重因素的作用下，我国商品房销售价格在2004-2007年出现大幅度提升。自2008年8月份开始，住房价格开始掉头向下。在8、9、10和11月份，全国70个大中城市房屋销售价格连续四个月环比下降，下降幅度分别为-0.1%、-0.1%、-0.3%和-0.5%。这是自2005年7月份全国70个大中城市房屋销售价格指数编制以来首次出现环比负增长，而且是连续四个月的环比负增长，据此我们可以判定，房价已经进入下降通道。全国70个大中城市房屋销售价格同比涨幅则自去年年初以来一直在回落，由1月份的11.3%回落到11月份的0.2%。

　　2009年：五大因素揭示我国物价将进一步走低

　　第一，经济增长进一步放缓，总需求减弱。从目前来看，需求变化是影响当前物价波动的主导因素。2009年，我国总需求将进一步减弱。首先，世界经济低迷，我国出口将大幅下滑。其次，出口和房地产投资引擎熄火，我国市场自主性投资将快速下降，而政府为刺激内需确定的到2010年底4万亿投资由于缺乏足够的项目储备和论证，短期内难以快速落实，也就难以完全弥补市场性投资减少带来的空缺。总体来看，我国投资增长将进一步减慢。再次，消费需求在居民收入增长放慢、消费者信心下降、房地产和汽车消费热点降温等的影响下，也很难见起色。

　　第二，国际大宗商品价格短期无法走出低谷。2008年7月份以来国际大宗商品价格的快速跳水是对世界经济增长放缓的正常反应，但由于前期国际大宗商品价格过快上涨，积累了一定的泡沫，全球金融风暴中的去杠杆化过程引发了泡沫的破裂，从而放大并加速了其价格的下降。受减产、地缘政治等因素影响，2009年国际大宗商品价格不排除出现间歇性小幅反弹的可能，但由于2009年世界经济面临衰退，基本面因素决定了国际大宗商品价格在2009年将继续维持低位，难以走出低谷。

　　第三，房价走低带来物价下跌压力，加剧通缩风险。由于经济增长放缓，消费者收入预期下降，而且房价已经开始回调，在买涨不买落的心理作用下，自住性需求者的支付能力和购房意愿会降低，投资型和投机型需求也将不同程度地退出市场。在供需双方的作用下，2009年房价可能会进一步回调。

　　房价的走低将给一般物价水平带来下跌的压力。首先，房价下跌带来的负财富效应将促使居民减少消费开支。其次，房价走低将使居民对未来的通胀预期降低。再次，房价下跌将使房地产开发商投资积极性下降，房地产投资减少将进一步减少对原材料、能源以及相关工业品的需求，从而使生产资料价格维持低位。最后，房价走低以及房价和房租的联动将推低CPI中居住类消费价格。总体来看，如果2009年房价出现软着陆，则房价的下跌对一般物价水平的影响是较为温和的。如果房价出现硬着陆，并危及持有大量住房贷款的商业银行，则经济运行可能会陷入较为严重的通货紧缩。

　　第四，国内产能过剩进一步加剧。我国经济体系中一直存在着比较严重的产能过剩问题。自2008年下半年以来，世界经济和我国经济同时快速下滑，国外和国内需求萎缩“双碰头”，2009年产能过剩问题将再次变得严峻。预计2009年产能过剩问题的严重程度将超过2006年。一是国际和国内需求状况较2006年要差。二是钢铁、水泥、纺织等过剩行业投资2008年增长较快，将在2009年形成更多的生产能力，促使产能进一步膨胀。

　　第五，翘尾因素可能导致CPI、PPI出现同比负增长。价格的同比涨幅可以分解为翘尾因素和新涨价因素。其中，翘尾因素是去年基数变化所形成的。我们以1998-2007年十年中每年12月份CPI环比变化率的算术平均数0.5%来替代，据此计算2009年的翘尾因素除1月和11月为正外，2-10月各月均为负。

　　由于缺乏PPI环比变化率，我们无法推算2009年PPI同比变化率中的翘尾因素。不过，2008年8月份前后PPI大起大落的运行轨迹也将对2009年PPI各月同比涨幅产生重大影响。2008年前8个月PPI的快速攀升将使得2009年前8个月PPI的同比增速因受到去年同期基数过高的影响，而保持低水平，甚至出现负增长。

　　2009年也存在一些物价上涨的因素，主要集中在农产品领域。例如，2008年11月，联合国粮农组织在最新一期的《粮食展望》中指出，当前的金融危机将给许多国家，包括发展中国家的农业部门造成不利影响。如果谷物价格在2008/2009年度持续波动，来年种植面积和产量可能受到影响，以至于有可能导致2009/2010年度粮价再度飙升，引发比最近所经历的还要严重的粮食危机。

　　综合以上分析，我们认为，2009年CPI与PPI将保持低水平，预计2009年CPI全年涨幅在1%左右，PPI则有可能出现负增长。2009年上半年，尤其是从2月份开始，CPI当月涨幅可能会出现负增长。

　　CPI八大类构成各月当月同比涨幅 单位：

　　%食品居住衣着家庭设备用品及维修服务医疗保健及个人用品交通和通信娱乐教育文化用品及服务烟酒及用品

　　1月18.26.1-1.92.1 3.2 -1.1 -0.3 2.1

　　2月23.36.6-1.42.1 3.2 -1.4 -0.9 2.4

　　3月21.47-1.22.5 3.7 -1.7 -0.7 2.5

　　4月22.16.8-1.42.7 3.6 -1.7 -0.7 2.6

　　5月19.97.1-1.52.8 3.3 -1.6 -1.2 2.8

　　6月17.37.7-1.52.9 3.1 -1.1 -1 3.1

　　7月14.47.7-1.43.1 3.1 -0.3 -0.9 3.1

　　8月10.37.1-1.13.2 2.9 -0.2 -0.8 3.3

　　9月9.76.5-1.23.2 2.6 -0.2 -0.4 3.4

　　10月8.54.6-1.33.4 2.4 0-0.3 3.4

　　11月5.91.1-1.73.1 2-0.7 -0.3 3.2