为什么会爆发金融危机？

　　通常认为，美国的次贷危机是这次危机爆发的导火索。所谓的次贷，是房屋按揭贷款的一种。次级贷款为什么能够引发金融危机呢？以下两个方面的因素值得关注。

　　一是贷款业务的证券化。美国房屋贷款的发放者通常会把房屋按揭贷款业务打包成一个资产包，并对其证券化，通过证券化收回按揭贷款，然后再次把贷款投放到市场。

比如说按揭贷款的年收益率为5%，那么，房贷提供者会以低于这一收益率的水平将其出售，收回贷款。而这一资产包从这一刻起，也就与贷款发放者脱离了关系，成为了资本市场上一个交易的对象。同样的行为重复下去，房屋贷款的提供者就可以用有限的资本无限量地发放贷款，1亿美元的资本就可以轻松地做出几亿甚至十几亿美元的大生意。这就是所谓的杠杆作用。但是，我们不要忘了，所有的贷款都是有风险存在的。房屋贷款发放者在无限扩大自身生意的同时，也在无限地向社会释放风险。一旦某一个环节出现了问题，这无限的风险就可能会同时释放。显然，凭借房屋贷款提供者有限的资本，是不可能完全覆盖这无限的风险。这样，房屋贷款提供者陷入了破产，房屋贷款资产包的购买者也陷入了破产，危机由此产生。

　　二是商品的价格。任何商品的市场价格都处于波动状态，不可能一味上行或者下行。商品价格波动的周期一旦超过贷款风险的承担能力，贷款的风险就会暴露出来。不幸的是，美国正是出现了这种情况。不少购房者出于投资的目的而办理了按揭贷款业务，房产价格的下降导致了投资的亏损，亏损的风险必然会向贷款的提供者转移，大量的房产由抵押品变成了贷款发放者的资产(确切地说是负资产，因为房价的下降已使房产明显贬值)，进一步加剧了房产市场供过于求的状况，这会不断增加房产价格下降的压力，使其呈现出加速下滑的态势。那些以房养房的人，由于房价下降导致房租下降，房屋租金无法满足还贷的需要，同样也只好把手中的房产退还给房贷提供者。最后是那些自住房购买者。因为整个社会已进入不景气的轨道，这些购房者原本就不具备申请贷款资格(所谓次贷的本意)，也许因为失去了工作，也许薪酬的上涨幅度没有达到预期，还贷也就成了问题。就这样，泡沫宣告破裂，房产市场的危机终于爆发。

　　然而，上面所描述的情形，决不是问题的全部。从微观层面来说，除了房屋贷款，还有无数的贷款被证券化，还有无法计量的资金包括对冲基金，在操控着商品的价格，比如说原油的价格；还有无数人在等待着这些活动所产生的收益，来满足自己的需求，从而为上面的那些证券化与操控提供市场基础。如此众多的风险累积与相互交织，所积聚的风险一旦释放，其结果就只能用一个词来形容，那就是“危机”。

　　更大的问题出现在宏观层面。

　　无论是资产证券化，还是对冲基金，所从事的都是一种金钱游戏。这些游戏本身能够分散和化解一些金融风险，可以创造一定的财富。但是，仅凭这一点所取得的财富，不可能支撑起一个资金需求如此巨大的游戏。资金需求如此巨大的游戏要玩得下去，就需要有外部的经济体向美国输入资金。第一，由于美国是目前世界上最大的经济体，国家信誉良好，美国国债被公认为世界上风险最小的流动性资产，美国有能力吸收外部资金。长期以来，美国是世界上外资流入最多的一个国家，就说明了这一问题。第二，美国资本市场是世界上最为发达的市场，这在许多外部资金看来，也是一个值得投资的“乐土”。第三，不管是不是由泡沫所支撑，谁也不能够否认，美国也是世界上一个最大的商品消费市场，世界上很多的国家要通过向美国市场输出商品来支持其自身的发展。向美国市场出口商品所取得的贸易盈余，再次通过上面两种方式投向美国，在维持美国消费能力的同时，也在积累着泡沫，形成了一种泡沫越吹越大的循环。从持有美国国债国家的情况来看，也能够说明这一问题。目前持有美国国债数量最多的国家是中国，其次是日本、英国。中国既是对美国的贸易结余者，也是投资者，但主要是结余者；英国主要是向美国的投资者，日本则介于中、英两国之间。除此之外，美国还是世界上最重要的储备货币即美元的发行者。美国不需准备外汇储备，而其它国家多多少少都要持有外汇储备主要是美元储备，以维持国家的信用和正常的贸易投资往来。这些资金，同样是一支催生美国经济泡沫的重要力量。

　　这就是问题的关键所在了。如果我们要对这次金融危机爆发的原因追根溯源，那么，不合理的世界金融体制才是真正的罪魁祸首。在这样的体制安排之下，美国的资本市场对于那些有着逐利本能的世界资本有着不可抗拒的吸引力，吸引这些资本共同开展一场无节制的泡沫制造游戏；在这样的体制安排之下，再严格的金融监管也无济于事，因为在危机爆发之前，一切看起来是那么正常；在这样的体制安排之下，世界贸易不可能平衡，因为美国人主导的这场泡沫制造游戏不需要从事任何第一、第二产业，即可创造出巨大的需求。从一定意义上来说，美国人是玩火者，而其他人是火柴提供者。我们不知道玩火者会自焚，还会烧到我们；即便是知道了，我们也无能为力，因为我们还要靠美国的火来温暖我们自己，除此之外，别无选择。