电信服务：3G牌照发放引发的思考 看好联通和电信

　　报告关键点：

　　3G应用将成为中国3G发展的关键，中国联通和中国电信将会是主要推动者。

　　政府对TD-SCDMA的保护和支持会延后携号转网政策的推出，中移动的中端年轻客户将成为中国联通和中国电信争取的重点。

　　竞争的加剧会造成行业收入和利润增长的下降，下调电信服务业的投资评级为“同步大市”。

　　报告摘要：

　　三大运营商的3G商用进程：3G牌照已于昨日如期发放。由于CDMA网络仅通过软件升级即可过渡到3G网络，所以中国电信在短时间内就能完成全网覆盖；我们预计中国电信经过3个月的网络建设和业务准备即可全面放号。预期中国联通WCDMA设备的招标将于本月进行，经过半年建设，最快将于今年3季度正式投入商用。中移动3G服务专属的188号段近日已在广东和上海两地试点放号，并将在春节前扩大至已运营3G网络的8省10市，6月份28省3G网络建设完成后将在全国38个TD城市放号。

　　3G应用是关键：用户首先是要被好的3G应用所吸引，然后才会考虑选择哪个3G网络；所以能否推出杀手级的3G应用是3G在中国发展的关键。由于TD手机终端的制约，中移动初期会把数据卡业务作为主要的推广产品。因此，我们认为在TD手机终端的产业链完善之前，中移动不会大力推广新的3G应用，否则就是替他人做嫁衣裳；而中国联通和中国电信恰恰相反，他们只有推出丰富多彩的3G应用，才可能利用他们在3G终端上的优势来吸引并抢夺中移动的客户。

　　政府的态度已发生微妙改变：电信重组之初，政府提出了3个目标：形成相对均衡的电信竞争格局、增强自主创新能力和提升电信企业的竞争能力。一开始，这三个目标在很大程度上是并重的，同时也是相互矛盾的，需要政府在中间不断平衡。但随着过去半年跟工信部的不断沟通，我们越来越感觉到政府的态度已发生了微妙的改变；那就是发展自主知识产权的TD-SCDMA已经成了重中之重，只许成功、不许失败。以前我们预期今年底、明年初会出台携号转网政策；但现在看来，围绕一切有利于TD的发展这一核心目标，在TD手机终端产业链成熟之前这一政策是很难推出的。由于携号转网不能出台，不管中国电信和中国联通的3G业务发展得再好，中移动的用户也很可能会因为转网的成本太高而放弃3G，这会严重制约3G在中国的发展。我们认为，在没有携号转网政策配合的情形下，中移动的全球通高端用户转网的可能性较小。而中移动“动感地带”的年轻人因为喜欢新生事物、对运营商的忠诚度低、而且换号比较频繁，他们会成为转网的主力；这些移动市场现在的中端客户、未来的高端客户，将成为中国联通和中国电信争夺的重点。

　　竞争的加剧带来行业收入和利润增长的下滑：由于中国电信资费的价格弹性已经很低，而3G发牌后三大运营商之间竞争的加剧，又会造成电信资费进一步下降，从而会造成电信收入增长的降低。假如竞争不是直接降价，而是通过增加销售费用的形式，那又会造成利润率的降低。如果竞争太过激烈，电信行业的收入和利润甚至可能会出现负增长，我们认为这是政府所不能容忍的；国资委出于国有资产保值增值的目的，必然会采取行政考核等手段来防止过度的竞争。基于以上认识，我们预计今年电信运营收入的增长为6%。

　　投资建议：由于电信运营收入今年的增长很可能会低于GDP的增长，所以我们下调电信服务业的投资评级为“同步大市”。在公司方面，我们仍然长期看好中国联通（600050，评级“买入-B”，目标价15元人民币）和中国电信（0728.HK，评级“买入-B”，目标价9.50元港币）；同时，我们保持对中国移动（0941.HK）“中性-A”的投资评级（目标价87.7元港币）。

　　作者：黄文戈 安信证券