“庞氏局”中的美国，还有中国？

　　周健工

　　麦道夫500亿美元的“庞氏骗局”正在一层层被剥开，越往深处看，我们越感觉这不仅仅是个人，而且是美国金融体制陷入了一场惊天之局，它在毁灭财富，也在毁灭无数人的生活。这真是一个代价巨大的教训：“庞氏骗局”不仅仅是个人有意的犯罪行为，而且市场、国家甚至国际金融市场可能会无意中陷入一个“庞氏局”中。

　　“庞氏骗局”的原本含义，是用新投资者的钱，支付旧投资者的钱。而金融系统性的“庞氏局”，是指资产价格的上升令较早的投资者获得回报，令后来的投资者开始迷信市场会不断上升，当资金的成本最终改变预期，令市场逆转时，这一“庞氏局”宣告破灭。对于个人来说，“庞氏骗局”破灭是锒铛入狱，对于市场和国家来说，“庞氏局”的破灭是一场金融危机和财富的毁灭。

　　2000年，当罗伯特·希勒出版他的新书《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）时，纳斯达克已经开始崩溃，而安然和世通等丑闻正呼之欲出。他在书中令人信服地解释了在上世纪90年代末期疯狂的互联网泡沫，如何逐步演变成一个巨大的、“偶然的”庞氏局。

　　“我们所有的人——经济学家、投资者、监管者、银行家、保险人都被逮个正着，没有人及时发现，美国金融系统已经沦落为一个巨大的（合法）‘庞氏局’，许多外国的金融和非金融机构都无意间参与了这一局，现在拆解了，在全球引发了巨大的财富损失和自1930年代以来最糟糕的经济危机。”美国经济学家鲍泰利认为。

　　系统分析资本主义经济合法的“庞氏局”带有一定必然性的，是已经去世了12年的美国经济学家明斯基（Hyman P.sky）。

　　2007年夏天，当次贷危机的发作令市场开始产生一丝恐惧时，一些经济学家和分析师们，预感到美国正在进入一个“明斯基时刻”。默默无闻的明斯基去世一年多以后，亚洲金融危机爆发，就在俄罗斯金融危机肆虐时，美国太平洋投资管理公司的经济学家麦考利(Paul McCulley)发明了“明斯基时刻”。当时，这位全球最大的债券基金经理说：“我们正处于明斯基时刻，正逼近明斯基灾难。”

　　明斯基在其发表于1992年的《金融不稳定假说》一文中认为，对于经济单位来说，其收入-负债关系可以分为三类：对冲、投机和庞氏（Ponzi）融资。

　　对冲融资单位可以通过其现金流满足所有合约要求的偿付义务；投机性融资单位可以举新债偿旧债，但可以持续性；庞氏单位来自运营的现金流不足以满足偿付本金或者到期的利息，需要卖掉资产或者借贷。“一个采用庞氏融资方式的单位，降低了它提供给其债权人的安全的边际。”

　　明斯基预言：“在经过一段长时间的好时光后，资本主义经济会倾向于从对冲式融资的结构，转向投机类或者庞氏式融资的结构。如果经济有庞大的投机类金融单位体，此时又处于通胀状态，而且当局试图通过货币紧缩来驱走通胀，那么投机类单位将变成庞氏单位，以前的庞氏单位的净值将很快蒸发，后果是现金流不足的单位将被迫试图通过出售头寸来建立头寸。这可能会引向资产价值的崩溃。”

　　明斯基一定在坟墓里辗转反侧地提醒我们，“庞氏骗局”并不仅仅是麦道夫一个人，整个美国金融体制已经处于“庞氏局”的状态。今天我们能否问一下，美国经济当下的状态及其未来的增长，是否足以偿付其所举的债务？

　　2009年美国的赤字将翻一番，达到1.18万亿美元，创第二次世界大战以来新高。但这并没有包括当选总统奥巴马的经济刺激计划今后两年内可能还会带来的7500亿美元的赤字。而美国政府的债务总额已经达到了6.3万亿美元。美国不断发行新债、同时美国联储不断向全球注入美元，是美国整个金融系统陷入“庞氏局”之后的无奈之举。

　　作为美国最大的债权人，中国可能会购买更多的美国政府债券。中国目前拥有约6530亿美元的美国政府债券，加上其他的机构债券、公司债券、可能还有市政债券，总额约1万亿美元，约占中国1.9万亿美元外汇储备的一半。从长期来看，中国所拥有美元资产的财富价值不断稀释的风险相当高。

　　美国政府债券所带来的收益并非无风险。在经济向内需转型不能短期实现的情况下，中国可以考虑非美元的财富形式，或者持有美元资产得获得与其所负风险相称的收益，譬如说战略利益。（作者为本报编委　zhou.jiangong@chinastakes.com）