大小限解禁催生赚钱效应

　　本报记者 刘宏刚

　　岁末年初，曾是去年市场大幅下跌元凶之一的解禁限售股俨然已从“烫手山芋”变成了“抢手货”。

　　在股东减持行为仍然盛行之际，以海通证券（600837.SH）、金风科技(00202.SZ)为代表的一批股票自限售股解禁之日起持续上涨，成为跌宕起伏的大盘中极为引人关注的亮点。

　　限售股解禁之外，扩容的另一通道——增发——也在缓慢地打开。试探的结果是，增发似乎也已经走出了去年的阴影，东方电气（600875.SH）、开滦股份(600997.SH)以及刚完成增发的华仪电气(600290.SH)均在其后表现强劲。

　　市场人士认为，限售股给市场带来压力的同时，也给投资者介入一些优质个股带来良机。

　　对于存在着诸多不确定性的“牛年”来说，上市公司业绩的下滑使得A股市场距离演绎春天的故事依然遥远，但在低估值背景下，“火中取栗”的勇敢者游戏仍颇具吸引力。

　　大小限解禁催生赚钱效应

　　去年末，先前令投资者闻之色变的限售解禁股开始演绎集体上涨的行情。

　　2008 年12 月29 日，海通证券（600837.SH）首发原始股东持有的近21 亿限售股解禁，占其总股本的25.15%，这成为12月份的解禁重头戏。但25-31日，海通证券反而实现超额收益17%。如果以2009年1月16日10.91元的收盘价格计算，则升幅达到了40%。

　　12月26日，风电类上市公司金风科技4亿股首发原始股东限售股上市流通，占其总股本的33.39%，截至今年1月16日，金风科技股价的涨幅为47.2%；12月25日，中国太保（601601.SH）15亿股首发原始股东限售股上市流通，占其总股本的20.53%，截至1月16日的股价升幅为29.2%。

　　这三家公司并非特例，据天相投资顾问公司统计，在2009年1月5日至9日的一周内解禁的25只股票中，除博瑞传播（600800.SH）和重庆百货(600729.SH)外，其余23只股票的周涨幅全部为正，而且陆家嘴(600663.SH)、深国商(000056.SH)、乐山电力(600644.SH)和东阳光铝(600673.SH)等涨幅远大于所在行业的涨幅。

　　与此同时，公开增发的人气也逐渐聚集：采取向原A股股东优先配售和网上、网下定价发行相结合的鲁泰A (000726.SZ) 开始逐渐摆脱公开增发时乏人问津的局面，其网上申购和网下投资者的配售比例均为7.8647％，创出了当时中签率的新低。

　　增发的赚钱效应也逐步呈现，截止到1月16日收盘，东方电气收盘已涨至30.5元，比20.5元的增发价高出近50％，机构投资者获利幅度也接近50％。而于去年11月26日完成增发并于今年1月13日有2806万股解禁股上市的开滦股份(600997.SH)，其1月16日14.05元的收盘价也比11.24元的增发价高出了25%。另外，于本月13日完成增发的华仪电气(600290.SH)，在次日迎来涨停，至1月16日收盘，股价较增发价涨幅已近26%。

　　跌出来的机会

　　限售股解禁以及增发出现的上述变化正是市场自然演化的结果。西南证券分析师张刚对记者表示，A股市场未来的估值水平仍然存在很多的变数。但综观呈现出投资机会的限售股，这些个股大多是在解禁日前已经有了足够大的跌幅。

　　天相投资宏观及策略组在1月12日发布的研究报告中也指出，在解禁日期到来后，解禁股往往会修正因前期的解禁预期而产生的超跌。近期解禁股普遍走强也说明了解禁股的投资机会逐渐显现出来。

　　招商证券景志钟指出，限售股解禁后是否获得正超额收益的重要原因在于个股估值是否合理：在高估值的时候，限售股解禁之后加速下跌；在估值相对合理的时候，限售股解禁之后反而上涨。

　　海通证券是一个恰当的例子：在2008 年11 月21日，第一次解禁之后，海通证券连续3 天跌停，12 月22 日，太保持有的1.6 亿股海通证券解禁之后，海通继续下跌至15 倍PE，低于券商板块的整体估值水平。由于估值已然低企，虽然12月29 日海通第三批近21 亿首发原股东限售股解禁，海通在其后表现却相当强劲，至1月16日收盘累计上涨了近30%。

　　但价格超跌并非唯一因素，招商证券指出，去年12月底解禁后上涨的限售股还呈现如下共同特征：解禁数量都比较大，限售解禁股股权分散，短期内后续解禁压力小。

　　相关数据显示，海通、金风、太保三只个股的解禁数量分别占到其总股本的25.15%、20.53%和33.39%，且分别由多家公司或个人控股，股权比较分散，本次解禁之后，三只个股大规模限售上市将在2010 年。

　　短期内将不再面临解禁压力，市场可能将本次解禁视为利空出尽，甚至将其它个股的资金转移到这三家公司，带来了这三家公司解禁日后的超额异常收益，招商证券指出。

　　但也有市场人士指出，限售股解禁后出现的行情不排除大小限为了消除市场恐惧心理，不仅不减持，反而通过增持推高股价，并在其后伺机出货。

　　对此，景志钟对记者表示，未去想这种投资者行为的问题，但实证结果表明，在下跌的行情中，限售股解禁日后的市场表现好于解禁日前的表现，且累计平均异常收益率（CAR）持续显著大于零。而这一点已为很多的个股表现所证明。

　　A股估值依然昂贵

　　但是，机会与风险永远是并存的，这在限售股解禁行情中也并不例外。

　　中铁二局集团持有的中铁二局(600528.SH)52982.64万股限售股份于2008年12月5日上市流通, 其股价也是逆势上涨，但两天后股价便开始走跌，短期跌幅超过20%。

　　个股中存在的机会也并非表明大小限已经解除威胁，国元证券宏观策略小组郑旻认为，当前仍处在超跌反弹行情中，未来仍有隐忧，要谨防被短期反弹的欢乐冲昏头脑。

　　郑旻举例说，2007年10月16日，49亿股中国石化限售股即将上市流通，但10月15日,该股涨停,且日后还从25块多上涨到29块多。当时是不是大家也认为大小限不可怕了呢？

　　尽管当前的估值较以前已经大不相同，但相对估值是一样的。郑旻称，周边市场在狂跌，而我们还在上涨，A股仍然是最昂贵的股票，相对估值并不便宜。

　　数据显示，截至1月13日，上证综合指数静态市盈率为14.56倍，动态市盈率为11.69倍，市净率为2.22倍。截至1月12日，道琼斯工业指数静态市盈率为10.44倍，动态市盈率则为11.38倍，市净率为2.18倍；英国富时100指数的静态市盈率为8.47倍，动态市盈率则为9.08倍，市净率为1.36倍。

　　显然，与全球股市比较，A股的估值仍然高企，某私募人士称，在当前情况下增发以及限售股解禁中出现的机会仍然是“勇敢者的游戏”，系统性的机会仍未出现。

　　尽管如此，与去年的高点位及高估值水平相比，现在要消化同样数量的大小限所需要的资金明显出现了与指数跌幅相同幅度的减少，更何况，由于连续降息，现在的市场流动性非常充裕，因此，市场消化能力得到大幅提高，这也许是近段时间市场无视大小限的根本原因，尽管市场未来不免会存在相当的波动。