中小企业发行债券有三块绊脚石

　　国内实体经济遇到前所未有的困境时，国家为舒缓中小企业融资困难，把发行企业债券作为重要的公共应急政策，接连隆重推出。先是去年12月国务院办公厅发布的“金融30条”中提出，要稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点；紧接着，央行在今年的年度工作会议上，也提出了要继续开展中小企业短期融资券试点，研究在银行间市场推出高收益债券和中小企业集合债券。

　　这种政策环境的营造，不仅能击破中小企业融资的坚硬冰山，也能大大提高融资效率。然而，笔者觉得，从近几年来讲，尽管中央政府包括地方政府不断出台优惠政策，但是由于门槛成本高、监管混乱和创新乏力三块绊脚石横亘在现行制度面前，因此，企业债券既没有实现质的突破，也未呈现蒸蒸日上的势头。有资料表明，目前我国的企业债券规模仅占我国金融市场的4%，去年我国企业债券规模也只占GDP的1.4%。

　　目前，影响中小企业发行债券的三块绊脚石，具体表现在：首先，门槛和成本太高。事实上，中小企业做梦都想进入企业债券市场，但是要进入这个市场却有一道玻璃门，将其挡在门外。所谓玻璃门，是指不但信用级别难以达到，而且发行短期融资券的额度条件也相当苛刻。与此同时，发行成本太高。虽然利率很低，但加上占融资总额1%至3%的承销费，以及申报前请律师事务所、会计师事务所等各种费用，发行成本加起来达到上百万元。

　　其次，监管混乱无序。长期以来，在企业发行债券领域，国家计委负责企业债券的额度安排，中国人民银行负责企业债利率管理，中国证监会与证券交易则负责企业债上市审批，这种多头监管模式，不仅会造成监督真空，形成很大的市场风险，更为重要的是，也会影响公共政策的执行效率。譬如，通常一只企业债券从申请到发行，需要长达一年多的时间。

　　最后，缺乏债券发行创新。中小企业之所以对企业债券“不感冒”、没兴趣，与目前债券品种单调，缺乏创新有很大关联。值得欣慰的是，现在中央和地方已意识到这个问题。2007年11月，深圳市20家中小企业集合发行了10亿元的“07深中小债”，成为首单由中小企业捆绑发行的债券，当年12月北京中关村的4家公司也通过打包发债的方式发行了一只债券。

　　因此，需要国家尽早制定出降低门槛和成本、理顺监管秩序以及债券发行创新的公共政策，惟有先扫除影响中小企业债券发行的三块绊脚石，才能使企业债券发行步入正常化轨道。