朝日接手英博成青啤二股东 花旗高盛投资评级迥异

　　本报记者 苏江 上海报道

     2月2日，青岛啤酒(600600.SH、00168.HK)公告称，公司股东比利时英博啤酒集团(下称英博集团)计划将其持有19.99%的青岛啤酒股权以6.67亿美元的总价，转让给总部位于日本的朝日啤酒株式会社(下称朝日啤酒)，交易完成后，英博集团仍持有青岛啤酒7.01%的股权。

　　目前，市场对于接手这部分股权的朝日啤酒较为看好。

　　作为日本最大的啤酒制造商之一，朝日啤酒1993年开始进入中国市场，目前在中国的权益啤酒产能约55万千升；此外还在农业、乳液和饮料等行业有投资。

　　其中，朝日啤酒和青岛啤酒的合作始于1997年合资成立的深圳青岛啤酒朝日有限公司，朝日啤酒占49%的股权；2002年朝日啤酒利用其在日本的分销体系销售青岛啤酒；去年11月，青岛啤酒现身朝日啤酒控股的烟台啤酒股东行列，持有后者39%的股权(朝日啤酒持有51%)；此外，朝日啤酒还和青岛啤酒下属的青啤第五有限公司合资设立青岛青啤朝日饮品有限公司，双方持股比例分别为60%和40%。

　　朝日啤酒接手青岛啤酒的股权，无疑有助于双方进一步合作，这将具体体现在双方产销及原料采购等方面。

　　“从规模看，世界排名靠前的为新英博系、SAB 系、日系以及荷兰喜力。SAB 控制国内第一的华润雪花，新英博出售青啤给竞争对手SAB 系的概率很低，结合去年11月青啤和朝日携手烟啤，朝日接手青啤股权不出意外。”中投证券分析师黄巍认为。

　　值得一提的是，按6.67亿美元股权转让金额计算，英博集团转让青岛啤酒19.99%的股权合约吨产能3700元左右的交易价格并不算高，较此前英博集团收购哈啤、雪津和苏纽收购重庆啤酒股权吨产能4000-6000元的价格存在不少差距。

　　国信证券食品饮料行业分析师黄茂认为，“青啤作为行业龙头估计本应更高一些”，即便是除掉金融危机、美元贬值和不含控股权溢价等原因，“这显示出国外巨头已调低对中国啤酒市场的预期”。

　　去年9月开始，外资投行花旗就给出青岛啤酒H股“卖出”的投资评级，理由是“公司领先优势正逐步减弱”和“中国啤酒消费量复合增长率下降”。

　　去年11月20日，英博集团完成合并AB公司和此次出售青岛啤酒股权后，花旗集团仍两次维持“卖出”评级。

　　花旗分析师认为，英博集团减持后，其在中国华南地区的优势将成为青啤在该市场增长的阻碍。

　　而高盛公司2月2日却将青岛啤酒从原先的“中性”调高至“买入”，并给出17.7港元的目标价。

　　不可否认的是，2008年整个啤酒行业销量增速较2007年大幅下滑已成定局。

　　青岛啤酒去年提价和当年第二季度旺季销售不理想两个因素，使其前10个月的啤酒销量仅增长6.4%，尽管11月份增幅超过10%，全年增幅可维持在7%左右，但远低于2007年11.2%的增速。

　　去年12月，青岛啤酒相关高管接受一家机构调研时表示，估计今年全行业销量增速约7%-8%，公司销售目标仍是高于市场平均增速2个百分点，即需要达到近10%。

　　公司去年3月发行的15亿元可分离债的投资项目中，除麦芽项目外，徐州、济南和成都的20万吨啤酒项目都已投产，如果算上平度和日照在今年一季度顺利开工，青岛啤酒总产能将达800万吨。

　　公司相关人士接受调研时表示，“今年的整体规划是保持稳定增长”，目前，公司大部分子公司已实现盈利，亏损的主要是吉林、黑龙江、北京和四川四家子公司；此外，四川新投产的40万吨项目预计需要3年才能盈利。

　　去年9月25日，控股股东青岛啤酒集团有限公司(下称青啤集团)通过竞价系统增持青岛啤酒187.995万股的行为，被理解为青啤集团看好上市公司未来的发展。

　　对于投资者来说，唯一不确定的则是近年来青岛啤酒大量计提减值准备，国泰君安去年12月底的报告中指出，“具体计提多少，公司表示主要是由香港会计师决定，主要考虑销量、盈利能力，预计2008年仍会有不小的减值准备”。

　　这和此前公司面临的税收追溯问题，将成为决定青岛啤酒2008年和2009年净利润的重要因素。

　　另一方面，随着英博集团逐渐淡出青岛啤酒，其在国内啤酒业务和青岛啤酒此前的合作关系可能更倾向于竞争关系，而国际啤酒巨头在中国的强势圈地下，青岛啤酒追求稳定的增长必然导致相关影响费用明显上升。