“中国概念”能否成为FMG的救命稻草？

　　FMG（澳洲第三大铁矿石供应商福特斯库金属集团）近日公布的2009年中报显示：报告期内FMG实现赢利10.97亿美元。这份成绩受到了投资者的追捧，截至2月5日，FMG股价一改阴跌之颓势，持续一周上涨，目前收盘价为2.2澳元，累计涨幅已达30%。

在全球铁矿石巨头业绩普遍预警、预亏的背景下, 尤其是与2008年下半年FMG亏损10.6亿澳元的业绩相比，FMG的这份中报显得异常夺目。

　　但稍加留意便会发现，在此份华丽的中报背后，却存在着FMG通过会计处理创造利润，资不抵债即将技术性破产，现金流面临断裂风险，海运合同可能引发巨额法律风险的四大“硬伤”。

　　人们在猜测，FMG总裁安德鲁·弗里斯特，这位因“中国概念”而成为澳洲首富的冒险家能否再次借助“中国概念”摆脱如今四面楚歌的困境？

　　安德鲁·弗里斯特频繁唱多“中国概念”

　　在现年48岁的总裁安德鲁·弗里斯特的职业生涯里，资本运作是贯穿其中的主线，他也是少数未从事过实业经营的成功创业者之一。2003年，他以840万澳元收购澳大利亚证券交易所上市公司联合矿业加工公司（Allied Mining & Processing）47%股份，并于2003年7月19日将其改名为FMG，然后提出了总投资18.5亿澳元、预定年产量4500万吨铁矿石的皮尔巴拉（Pilbara）铁矿和基础设施项目。随后，安德鲁来到来到中国，开始向各大钢企描绘FMG美好的未来。在当时铁矿石紧俏的大背景下，游说取得了良好效果。2004年10月6日，FMG宣布与河北文丰钢铁有限公司签署长期购货合同；2007年3月份，宝钢股份与FMG签署长期供货协议。据统计，至今为止，FMG已与27家中国钢企签定了长期供货协议。

　　来自中国的长期订单帮助FMG赢得了投资者的青睐。FMG在2006年7月宣布，美国卢卡帝亚国际公司同意出资3亿美元，购得FMG约10%股份，并向FMG提供一笔为期13年的1亿美元贷款。之后，FMG进一步通过发债融资19亿美元，解决了其前期发展所需的资金问题。

　　短短3年间，依赖“中国概念”，在西澳的皮尔巴拉向中国运出第一船铁矿石前，安德鲁已凭借其暴涨的股票一跃成为澳洲首富。

　　然而，2008年12月22日，据澳洲媒体报道。安德鲁·弗里斯特在中国遭遇诚信危机。一位中国的投资银行家表示，中国的投资者已开始怀疑安德鲁和FMG的诚信问题。因为有两个不同的中国钢铁厂表示，安德鲁总是让你觉得，只与唯一的你谈判，但实际上却同时与多家机构在洽谈。

　　消息出来后，FMG股票遭受3年内的单日最大跌幅，一天之内跌去近21%的市值，以1.715澳元收盘，安德鲁的个人财富一天之内也缩水4.5亿澳元。

　　安德鲁在遭受质疑后似乎沉寂下来。直到2009年1月30日，安德鲁以中报公布为契机，频繁在媒体上亮相，不断以各种方式唱多中国，希望能够借助中国经济即将触底回升的契机，为FMG寻找未来。

　　据澳洲媒体报道，安德鲁·弗里斯特日前在墨尔本的一个矿业俱乐部集会上发表讲话说，中国经济复苏已经出现在地平线上，经济增长随时可能加速。他预测全球铁矿石市场有可能在2009年触底反弹。他说，2008年11月份中国政府公布了一个总金额高达4万亿元人民币(约合9156.4亿澳大利亚元)的巨额经济刺激计划，该计划有可能使中国对铁矿石需求出现恢复性增长。

　　然而，数据统计显示的结果并不乐观。据万德资讯的最新统计，截至2009年2月4日，中国32家钢铁上市公司中，有19家发出业绩下滑50%的预警，5家确认亏损。钢协一位负责人也透露，2008年12月，全国71家大中型钢铁企业亏损额达到291亿元，部分大钢厂亏损额达百亿元。

　　分析人士认为，这一现象昭示中国钢铁行业复苏尚需时日。短期的回升并不意味着行业已经走出低谷，目前的国际市场、国内经济大环境都不具备支撑钢铁行业复苏的条件。

　　新华社资深分析师崇大海说，此次中国钢铁行业的深度调整，是在经历6年高增长和景气周期后的调整，无论是从经济规律还是时间窗口上看，过早说复苏都是欠妥当的。

　　崇大海表示，虽然国家推出一系列保增长的措施会增加钢材消费，但考虑到钢材出口，包括间接出口的减少，以及民间投资能否带动钢材需求的不可知性，过分夸大钢材消费的增长是不现实的。2006年以来，中国钢市的走势一直是跟着国际钢市走，国际市场一片萧条时，国内市场不可能独善其身。展望2009年，在需求萎缩和产能过剩的基本面下，钢铁行业虽可从目前极度深寒中恢复，但仍无法摆脱弱势供需均衡和行业景气底部运行趋势。

　　面对中国钢铁行业低迷的事实，安德鲁·弗里斯特为何依然不遗余力的唱多中国？一位不愿透露姓名的投资界人士解释说，这与安德鲁·弗里斯特的长期以来的盈利模式密不可分。他介绍说，安德鲁通常是通过独到的眼光低价控制资源，然后不断给出后续发展乐观的预期，从而影响股价，最后实现自己的目的。这也就不难理解这位来自澳洲的冒险家最近缘何频繁唱多中国了。

　　中报难掩FMG四大硬伤

　　2009年1月21日，摩根斯坦利（Morgan Stanley）发布了FMG最新的推荐评级：减持，并且预测目标价格1.03澳元/股，净现值1.60澳元，预计股价将下跌49%。

　　在谈及看空FMG的理由时，摩根斯坦利表示，最令人担心的是预计钢铁需求萎缩会导致铁矿石市场需求疲软和FMG高昂的固定成本。摩根斯坦利认为，FMG在2009年将面临众多严峻考验。其中最重要的是提升产能到满负荷生产和售完所有可用的铁矿石产品。由于市场需求不旺，估计FMG在2008年第四季度约有400万吨库存。与此同时，摩根斯坦利还认为海运合同可能会给FMG带来巨大的法律赔偿风险：由于铁矿石需求和市场海运价的变化，取消了2008年初签订的海运合同，FMG可能面临被起诉，并且可能遭遇诉讼索赔3亿澳元。

　　从FMG公布的中报结果来看，虽然报告期内FMG实现赢利10.97亿澳元，但以下四大硬伤依然难以回避，这也基本上验证了摩根斯坦利对FMG的判断。

　　硬伤一：利润源自会计处理，而非运营结果。中报显示，FMG2009年中期实现销售收入14.6亿澳元，销售毛利6亿澳元，若扣除财务支出（主要是利息支出）和行政支出3.8亿澳元，实际经营利润仅2.2亿澳元，而不是10．97亿澳元。

　　赢利的10.97亿澳元从何而来？奥秘在于会计处理。在会计处理上，FMG对该等债券的面值由2008年6月30的40亿美元重估为2008年12月31日的21.8亿美元，该调整导致公司在报告期内增加利润收入20.4亿美元。这成为其中报利润的主要来源。若剔除此因素影响，FMG中报报告期间实际亏损9.43亿美元。

　　硬伤二：严重资不抵债，现金流面临断裂风险。中报显示，FMG总债务为66.3亿澳元，总资产为60.9亿澳元，资产负债率达109%。中报显示，FMG现金储备的结构已经由2008年的9月30日的6.24亿澳元下降至2008年12月31日的4.4亿澳元，且现金储备的结构不甚合理，且并非经营所得，未来现金流风险非常大。

　　2008年12月22日，FMG支付给一家承包商360万澳元的股份（计150万股份）以偿付商品款，这一事实显示,FMG现金流可能已经出现了较大问题，因为这笔款项并不大，一般公司是完全能够用现金而非股票来支付的。

　　上述交易在市场引发极大负面影响，当天，FMG股价即大幅下挫20%。在FMG半年报业绩说明会上，当有分析师向安德鲁咨询此事时，他称其当时并不知晓这个决定（因为其在欧洲），而且表示其今后不会再进行类似行为。这种解释很难令人信服。

　　硬伤三：现金流紧张，可能已经导致其产能扩张计划推迟。中报在说明次级长期债券的面值重估的理由中有“反映公司Christmas Creek及Cloud break项目年产能增至1.6亿吨的扩建项目预计延迟的修正产量”，反映FMG可能由于对铁矿石需求预期的下降以及现金流的压力，重新审视其产能扩张计划。

　　值得关注的是，根据惯例，FMG面向投资者发行的高级债券一般是在每年的3月1日和9月1日支付利息，中报显示，其截止2008年12月31日的6个月内将支付高级债券的利息高达1.39亿澳元。因此，其在2009年3月1日可能将面临巨额的利息偿付压力。

　　硬伤四：海运合同可能引发巨额法律风险。FMG在2008年大量采用CIF价格方式与中国公司签署铁矿石销售合同，但由于中国公司对铁矿石需求量的下降导致其交货的数量下降，所以FMG与船运公司签署的租船合约面临极大风险。

　　FMG于2008年12月5日宣布，鉴于市场环境的不可预见性，决定暂停或终止所有COA（长期租船合同）和CVC(连续租船合同)合同。一些船东就目标公司是否有权这样做提出质疑，并向英国仲裁机构提起了一系列索赔请求。类似请求亦在美国被提出。截至2008年12月31日，已有共计204万美元被冻结。虽然，FMG预计以这种方式被冻结资金的总价值并不大，但据有关人士分析，FMG绝大部分已经签署的船运合约是在船运价格处于高位时所签署的，而且大多是10年期的长期合约。因此，该部分船运合同的风险较大，FMG未来将可能承担很大的法律风险和巨额的索赔。

　　上述分析可以从FMG最近的公告中得以佐证。2009年2月4日，FMG与Bocimar国际公司签订合同，约定2009年12月31日按加权市场平均价发行2200万美元的FMG股票，其条件是是Bocimar立即停止了对FMG采取的仲裁，双方同意不再向对方进一步索赔。据澳洲媒体报道，FMG可能还会与多家企业达成类似合作协议。

　　“中国概念”能否成为FMG的救命稻草？

　　受全球金融危机影响，加上许多大宗商品供求形势发生逆转，几乎所有资源类企业市值都大幅缩水。一些新兴矿山企业，特别是铁矿石企业，由于资金紧张，纷纷到中国圈钱。与此同时，国内许多企业也准备趁低收购海外矿山股份，以图在低价时锁定战略资源。

　　安德鲁日前公开对媒体表示，目前中国正掀起一场前往澳大利亚收购矿山风潮，中国已经意识到现在可以买到以前出什么价都买不来的资产。

　　但崇大海却从另外一个角度来看待这股风潮，他认为，前几年在铁矿石价格高涨时，海外一些新兴矿山凭借“中国题材”造势，拉高其股价并大肆圈钱，其中有相当部分矿山矿石品位低、缺乏相应的运输设施，有的甚至没有详细的储量报告就匆匆上马。这些企业在矿价高时会受到资金的追捧，但现在很可能成为“垃圾股”。同样，前些年国内一些企业到海外收购矿山企业股份，现在这些收购无一例外地遭受账面损失。

　　业内分析人士胡凯则认为，对于参股海外矿山，应该首选资产质量好的企业，如三大矿(即淡水河谷、力拓与必和必拓)，而不是那些新兴矿山。“现货铁矿石价格已经低于长协矿，连三大矿这样的低成本优质矿都在减产，那些新投产的矿山由于成本高、品位低，其生存能力就更差。”

　　“如果金融危机会持续相当一段时间，那么今后再出手收购也不迟。据我所知，目前许多投行与基金公司都想减持手中的矿业股份，在这种情况下，我们完全有机会选择优质资产”胡凯建议。

　　国内较早提出到国外收购资源性企业的首钢发展研究院副院长戴国庆也表示，目前可供选择的矿山资产比过去范围更大，可选择的余地更多，因此，要在积极进行各种比较研究的同时，采取较为慎重的态度，认真研究拟收购资产的具体条件、现金流回收的可能和投资回报率，再作决策。（刘松）《中国冶金报》