股市预告了中国领先复苏吗？

　　春节后的A股市场走出了一波特立独行的上升行情，在全球股市中十分抢眼。从资金面、情绪面和基本面三个层次看，资金的驱动力最强。股市资金流动呈强势净流入状态，情绪面已开始跟进，交易量迭创新高。但宏观经济的基本面能够支持股市持续上升吗？清华大学李稻葵教授最近的经济预测颇为乐观，他认为全球经济衰退已经触底，一年后将呈“阶梯式”复苏：中国经济领先，澳洲随后，欧美次之，日本最后。稻葵教授在2007年曾预言世界经济危机即将发生，现在又提出的中国经济将领先复苏，这个判断值得关注。因为，如果稻葵教授的预测有依据，当前股市的上升就不是反弹而是反转，是未来经济复苏的超前反应。

　　中国股市的近期表现特立独行，中国经济是否也能脱离全球的经济衰退领先复苏？从积极的方面看，下述指标的确显示了经济企稳的迹象：1，采购经理指数（PMI）在连续几个月下跌后开始回升；2，波罗的海干散货指数（BDI）在下跌超过90%后强势反弹；3，大宗商品价格几乎都在企稳或回升；4，前期工业生产指数的急速下滑也已显著放缓。但由此推论经济下滑已经触底恐怕为时过早，更难以支持中国经济将脱离世界经济衰退而领先复苏。中国经济增长的三驾马车之中，进出口连续多年起主导作用。而今年1月进出口总值下降了29%，出口下降17.5%，进口下降43.1%，其中虽然有进口原料价格下跌和春节假日等因素，但企业进出口业务大幅度下降是不可否认的事实。中国经济是一个高度依赖进出口的外向型经济，进出口急剧下滑对经济增长的影响非常大。

　　资金面驱动的股市上升有两种可能：其一是从资金净流入开始，随后得到基本面数据的支持，再驱动情绪面的激情参与，这种情况曾发生在2005-2007年；其二是资金的净流入直接驱动情绪面，但在较长时间内得不到基本面数据的支持，股市就会像飞机起飞后又紧急迫降一样，震荡回落，这种情况曾发生在2004年初。所以目前股市的强势反弹能否持续，关键要看两点：1，上市公司2009年的一季报能否给出经营业绩止跌回升的乐观预期，也就是基本面数据对股指继续走高的支持；2，管理层何时重启新股上市，这是股市的资金面能否保持净流入状态的重要因素。从技术分析的角度看，本轮反弹的图形和2004年初的走势非常接近，沪指2400点将构成股指继续上扬的阻力线。

　　稻葵教授所提中国将领先启动“阶梯式复苏”是一个非常值得研究的命题。众所周知，金融海啸的源头是美国金融市场，现在开始分两路扩散，一路走向实体经济，一路走向其他国家。因此，对于全球经济复苏的逻辑推论是：只有在美国经济企稳反弹之后，其他国家才能跟随复苏。这就出现了两个判断，其一是美国经济领先复苏论，其二是中国经济领先复苏论。如果相信前者，中国经济的复苏至少还需要两到三年；如果相信稻葵教授的判断，中国经济的确有可能在一两年内企稳反弹，还会带动周边国家走出美欧经济衰退的阴影。我们当然希望未来的经济走势是后者，所以请大家特别关注稻葵教授下一步的研究。

　　中国经济的下滑还有更深刻的内部原因，连续两个月的数据都显示了进口下滑的速度远高于出口的下降，这说明内因可能远大于外因。引发或加剧中国经济下滑的内因是什么呢？我想至少有以下三个方面：第一，地方政府的财政赤字已经占到GDP的6.8%，前期相互攀比的“城市经营”遇到资金瓶颈，大规模的城市建设开始出现“烂尾工程”；第二，股市房市下跌的财富“负效应”开始制约城镇消费的增长，投资性亏损动摇着消费者信心；第三，就业的压力和农民工返乡也在传递着负面信息，还有破产停业的老板们“失业”了，他们的投资和消费又怎能不受影响呢？

　　股票市场是一个最容易传染健忘症的地方，人们似乎很快就忘记了2008年的痛苦，再次投身于激情澎湃的投机之中。这种激情却可能改变悲观的预期并提振人们的信心，从而使中国经济较快走出下降趋势，或将成为世界经济走向复苏的火车头。