货币政策微调无碍股市流动性

　　监管层对信贷投放连创新高非常重视，开始从两个方面着手对信贷投放的持续性和结构均衡性进行微调：一方面是监管层对信贷投放的摸底调查；另一方面则体现在公开市场操作上。两者具有一定的因果关系。

　　先来看商业银行的信贷投放。

　　超高速度的信贷投放引起了监管层的高度重视，并着重加强了例行的对商业银行督导力度以及现场调研的深度。

　　据悉，央行、银监会都已经或正在对信贷情况进行摸底调查。从调查的初步结果看，大量的信贷投放主要对象是基础设施、交通等政府投资为主的大型项目。

　　在“票据融资的部分增量是不实在的，不能排除企业将融来的资金转存定期存款获取利差的可能，以及其他如进入股市的可能”的观点在社会上流传后，监管层重点加大了对商业银行票据融资的现场调研力度。

　　调查的结果是乐观的。一位监管层的相关人士告诉笔者，现场调研的结果显示，各界广为关注的票据融资业务处于正常状态，都是流向了实体经济，并没有出现风险聚集的现象。票据融资增长较快（1月份票据融资占信贷投放42%）的原因，主要是企业融资成本比较低，银行资金的安全性也高。未来，票据融资仍有望维持高增长态势。

　　但票据融资也产生了一定的不利因素，比如票据融资规模巨大和货币市场流动性时间分配上不均衡。解决这个问题的方法之一就是加大公开市场操作力度，用公开市场操作来调节这种流动时间上的不匹配。

　　春节后，公开市场操作就发生了变化。

　　17日，央行以利率招标方式开展了正回购操作，期限91天，操作总量为1200亿元。这次操作有两点要引起重视，一是期限由周二常规的28天期改为91天期，显示央行有意加大资金冻结深度；二是操作量陡升至1200亿元，正回购操作量上次超过或达到1000亿元还是去年3月份的事，也显示出回笼资金的态度很坚决。

　　此外，公开市场操作还在品种上进行了调整。央行分别于2月5日、2月12日在公开市场上发行了两期总计650亿元3个月期限票据。而此前，央行于2008年11月份将3个月期央行票据的发行从每周发行改为隔周发行；更早之前，央行停发了3年和1年期票据以执行宽松的货币政策。

　　除了发行频率的变化之外，在2月2日至15日的两周内，央行分别净回笼1040亿元和560亿元，预计2月份将实现净回笼，而就在1月份，央行向公开市场净投放了3810亿元。

　　公开市场操作的调整，实则是对国务院办公厅颁布的金融促进经济发展30条意见的落实。意见要求保持银行体系流动性充足，促进货币信贷稳定增长。同时要“根据国内外形势适时适度调整货币政策操作”，这让政策调整有了相当的灵活性。在政策调整工具中，公开市场操作方便快捷而且见效快。

　　央行在公开市场操作中的微调，反映了央行对银行信贷投放的持续性、结构均衡性的掌控。鉴于当前的流动性情况，不排除未来央行继续调整公开市场操作力度。

　　因此，公开市场操作和监管层现场调研力度的加强，只是针对银行间体系流动性特点进行的适时适度的微调，并非如某些人臆测的那样是针对股市而来。如果非要和股市挂上边儿，那充其量也只是心理上的影响。