忧虑金融海啸第二波 反弹行情已进入中后期

　　昨日沪综指大跌4.56%，而最近六个交易日中有三个交易日出现了较大的下跌。伴随着成交量的大幅增长，市场在2200点至2400点之间出现大幅震荡，预示近期市场的分歧和变数在明显加大。

　　可以认为，A股市场反弹进入“鸡肋”阶段，短期而言市场的潜在回报已经显著收窄，而来自外围市场、国内实体经济以及当前A股估值的最新情况更印证了这一看法。

　　笔者推测，始于去年10月底的此次A股第一波反弹行情已经进入了中后期，投资者应当谨慎多于乐观。在具体操作上一要适当调低持仓仓位，保留一定现金以防备市场调整；二要在投资标的的选择上更加偏重防御型的品种。

　　忧虑金融海啸第二波

　　昨日市场出现显著调整，其最大的诱因来自于美股出现暴跌。隔夜道琼斯指数跌幅达到3.4%，创12年以来新低。事实上，目前市场最大的变数之一就是外围市场的动向。

　　近期伴随着黄金价格跃升过1000美元，以及花旗银行、美国银行被国有化或申请破产保护等事件出现，关于金融海啸第二波的讨论骤然升温。企业债和地方政府债券将是第二波海啸的引爆点，尤其是企业债中的垃圾债，其整体违约率将从去年9月的4.5%上升至20%。届时全球商业银行都将出现重大问题。

　　金融海啸会否出现以及何时出现第二波，将直接影响A股市场近期的反弹行情。在这方面，笔者认为应当保持谨慎。

　　估值提升制约上行步伐

　　在本轮行情之初，我们说有三重因素将推动市场出现较大规模反弹，分别是估值、经济和流动性，正是这“三重底”叠加形成了去年的重要低点。

　　从目前的情况来看，从底部反弹40%后，估值的优势已经逐渐失去。目前A股市场动态市盈率已经超过17倍，恒生A、H股溢价指数154.42%，A股对H股溢价超过50%；与此同时，A股对B股溢价达到110%。

　　实体经济复苏不乐观

　　然而，实体经济的情况并不乐观。最近高华证券走访了位于深圳的5家企业，希望以此了解企业层面的现状并试图分析经济周期的位置。最后他们得出的结论是，企业感受到压力，业绩的可预见性较低。招商银行预计2009年净息差将缩小，并认为目前贷款的快速增长难以持续，但基于流动性因素，对其业务前景维持积极观点。万科预计，由于其他开发商可能通过降价来清理过剩库存，今年的价格竞争将会加剧。一家集装箱企业因订单不足而关闭了集装箱生产线，目前其超过40%的员工处于停工状态。

　　总体来看，经济下行周期还在进行之中，目前市场普遍预测经济会在一季度见底，但实际的情况仍然有待于观察。