解析09年纺织服装行业正面临“好转”？

　　我们认为当前行业现状可概况为三点：1、内外需求恢复尚需时日；2、企业经营继续谨慎；3、较去年年底，行业有好转迹象。

　　近日主要原材料棉花和化纤产品价格略有回升，但较08年中期水平仍居历史低位。纱线、坯布等主要纺织品价格与08年年底基本持平。

　　需求未回暖是导致产品价格疲软的主要原因。不过为了迎接二季度即将到来的生产旺季，各类纺织品销量有明显回升，纺织企业的开工率也开始恢复到去年同期水平。这是我们认为行业有好转迹象的理由之一。

　　品牌服装类上市公司春节期间平均销售额增速在25%左右，而1月份销售额甚至录得40%左右增长。这与企业打折促销力度加大、政府发放购物消费券等因素有关，也证明了在行业状况不佳的背景下，企业的品牌和渠道优势将体现的更为突出。总体来说1季度服装销售较去年有望获得2位数增长，但接下来服装企业消化库存的力度会持续加大，打折促销等手段会被充分运用。

　　当前行业正面临“好转”，主要表现为：1、企业降库存化已有成效，供求失衡局面有所缓解；2、随着产品价格和燃料动力价格增速的回落，生产成本压力得到明显缓解；3、人民币升值速度明显放缓；4、政策面异常宽松。在此背景下，对于有议价能力和稳定客户资源的企业来说，其竞争优势将体现的更为突出，而稳步提升毛利率和市场份额的可能性更大。

　　在构建投资组合上，我们基于两个标准进行：关注企业的稳健成长性和估值安全边际。重点关注两类企业：1、具备产品定价权或者议价能力相对较强企业；2、客户资源丰富、具备品牌和渠道优势企业。重点推荐公司有：稳健经营型：报喜鸟、美邦服饰、瑞贝卡、伟星股份；题材推动型：金飞达；估值安全型：雅戈尔、鲁泰A。

　　报喜鸟：公司在09年奉行谨慎经营的原则，除了继续推广其“S.ANGELO”时尚系列外，将主要以消化库存、加强现有品牌的内生性增长为主。良好的品牌知名度和美誉度是其继续保持较高毛利率、尽快消耗库存和提升市场份额的保证。预计2008年-2010年公司每股净利为0.66元、0.70元和0.92元，分别对应PE水平为21、20和15倍。

　　美邦服饰：居民节制消费的市场环境为物美价廉的休闲服市场提供了良好发展机遇。公司在休闲服领域的18-25岁细分市场占有重要地位，加上产品价格具有比较优势，可比店面销售额在09年仍然有望获得25%左右增长。09年公司逆势而为，增加商业地产的购买增加了资本支出和财务费用，将对利润增长造成一定拖累。但综合而言，公司具有较高市场地位和谈判能力，属于产业振兴规划支持对象；其供应链管理系统日益成熟，对提升管理和经营效率也有重要作用。预计2008年-2010年公司每股净利为0.90元、1.13元和1.38元，分别对应PE水平为33、26和21倍。