盖特纳的三把火：美国金融救市全景图

　　3月4日，盖特纳金融救助计划的三大招数的核心细节部分浮出水面。

　　过去的半个多月，人们一直指责盖特纳金融救助方案“缺乏细节”；而宏观经济面持续恶化的消息更是进一步打击投资者信心，使金融市场持续下跌。

　　自这位美国财长2月10日公布其金融救助计划以来，美国道琼斯指数已经从8271点跌落至6726点，跌幅19%。

　　如果把金融救助看作是一场战争，那么，盖特纳要对抗的是无情下跌的市场以及不断恶化的经济。

　　盖特纳的招数有三：对银行实施压力测试并进一步注资；启动支持消费信贷的TALF项目，激活信贷市场；设立公私合营投资基金以清除银行有毒资产。

　　目前为止，盖特纳只使出了第一招——压力测试。其结果将在今年4月底之前完成。

　　美联储在北京时间3月4日表示，将在三周后正式启动TALF项目。同日，公私合营投资基金也有细节释放，但政府还没有最终确认将如何出招。

　　实体经济危机：向所有行业扩散

　　盖特纳这三把火能否奏效尚未可知，他面临的金融环境和宏观经济形势却在不断恶化，且恶化速度一直超过各方预期。

　　据美国商务部2月２７日公布的修正数据，美国经济去年第四季度按年率计算下降了６．２％，降幅远大于原来估计的３．８％和分析人士预期的５．４％。

　　这一数据出来后，信用评级公司穆迪当天就把大萧条发生的可能性从10%调高到20%。

　　高盛美国经济研究小组本周一再次下调预期，将今年第一季度美国经济收缩预期从4.5%调整到7%；而第二季度也进一步收缩3%，高于先前预计的1%。

　　高盛还预计，美国失业人口增加将一直持续到2010年底，失业率到时会增加到10%，比先前的预计调高了0.5%。截至2009年1月，美国失业率达到7.6 %，为16年来最高。

　　美联储一位经济学家在接受本报记者采访时说，GDP数据、公司盈利报告糟糕并大规模裁员，以及房市价格连续27个月下跌，这些后果都将在今年的实体经济中体现出来。“去年主要是金融市场的危机比较大，但到去年年底就是实体经济开始出大问题了，这将是今年的主要问题。”

　　花旗集团驻纽约的一位投资组合经理在接受本报记者采访时说，“贝尔斯登和雷曼出事都是个体的问题，现在出问题是经济基本面造成的。这个时候要出问题就是一批批，而不是一个个。”

　　这位投资组合经理表示，如果经济不断收缩，美国接下来肯定会出现很多破产，且破产的不仅仅是银行。

　　目前在摩根士丹利公司任职的张霄岭预计，美国经济去年第四季度和今年第一季度应该是此轮危机中经济下滑最快的两个季度，失业率在最近两个月也可能是一个最高峰。张霄岭对本报记者说，经济下滑高峰很快就会过去了，但什么时候开始复苏，“可能比以往的经济衰退都要晚一些”。

　　前述花旗经理表示，目前金融危机现正在向实体经济的所有行业扩散，“扩散已经开始了，就看政府能否止住了”。

　　银行压力测试：过于乐观？

　　美国政府一直在试图让扩散“止住”。

　　2月26日，美国政府正式对19家资产规模超过1000亿美元的大银行开展压力测试。美国监管部门表示，压力测试将查看银行在房价继续下跌和失业率持续上升的情况下，是否还有足够的资本能生存下去。

　　“监管部门将和金融机构一起，评估在未来两年内，金融机构可能会承受多大的损失，有多少资源来吸收这些损失。”金融监管部门在一份联合声明中说。

　　银行压力测试将分别假定两种不同的经济情况，检查在这些情况下银行的健康状况。

　　第一种经济情况是基于当时市场的共识，认为2009年失业率将达到8.4%；房价将进一步下跌14%；整体经济将收缩2%。

　　第二种是更为悲观的预计，认为失业率在2009年将会达到8.9%，2010年达到10.3%；房价在2009年进一步下跌22%；GDP在2009年收缩3.3%。

　　压力测试没有通过的银行将有6个月的时间从私人部门处筹集资金。如果没有筹集到，则政府将对其进行额外的资金注入。

　　注资方式为政府购买可转换成普通股的优先股。购买价格为2月9日之前20天银行平均股价的90%。政府注入优先股将可获得每年9%的利息。

　　政府表示将尽快完成对银行的压力测试，最迟不迟于4月底。

　　但是压力测试本身已经受到了很大的质疑。Salzman表示，政府对于最坏经济形势的假定过于乐观。

　　诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼也持有相同的观点，他说，政府进行这样的压力测试，实际上“并没有什么压力”， 明年10.3%的平均失业率比很多预测都要悲观，但很难想象这是最坏的情形。

　　TALF启动：杯水车薪？

　　压力测试开始后一周，盖特纳领导的财政部与美联储联合公布了其金融救助第二招，TALF的细节内容。

　　TALF为“定期资产支持证券贷款工具”，监管部门希望利用2000亿美元的刺激消费信贷计划带动1万亿美元贷款的发放，进而有助于推动美国经济走向复苏。盖特纳此前曾表示，这个项目最高可达1万亿美元，其中财政部出资1000亿美元，美联储出资9000亿美元。

　　在3月4日的新闻稿中，美联储表示将出资2000亿美元，购买基于新近发放的汽车贷款、信用卡贷款、学生贷款以及部分企业贷款的资产支持证券。

　　这项计划将从3月17日开始接受相关申请，监管部门表示，第一笔资金有望于3月25日投向市场。

　　张霄岭说，美国的消费证券化市场目前处于停滞阶段，投资者损失得已经有点后怕了，再发行新的资产支持证券很多人都不太愿意再去碰了。

　　总部位于纽约的一位对冲基金合伙人对本报记者也表达了类似的担忧，“如果老的证券化产品没有清理干净，大家对新产品就没有什么胃口。”这位合伙人曾先后担任雷曼抵押贷款部门主管及美国银行和瑞信的董事总经理。

　　与此同时，投资者还希望TALF项目能够将商业房地产（CMBS）以及居民住房（RMBS）进一步囊括进去。

　　但在房价稳定前，这些CMBS和RMBS的价值都会随房价下跌而降低，这位对冲基金合伙人说，在房价企稳前，这些资产支持证券产品很难找到买家。

　　而且，居民住房、商业房地产以及消费信贷市场加起来总规模接近20万亿美元，1万亿美元来支持这么大一个市场无异于“杯水车薪”。

　　资产支持证券化市场陷入停滞，会导致面向企业和消费者的贷款均受到严重影响。

　　与 TALF项目同一天公布的全美各大汽车公司的销量就是很好的明证。该数据显示，今年２月份美国汽车销售量较去年同期暴跌41％，降至27年来的最低水平，这也是美国汽车销量连续第三个月降幅超过35％。

　　公私合营投资基金：陷入僵局？

　　华尔街人士的共识是，有毒资产是本轮金融危机的核心问题，有毒资产不除，美国经济将一直陷入停滞。

　　因此，盖特纳计划中最为重要的还是他的第三招——公私合营投资基金。

　　盖特纳2月10日时表示，将设立规模最高可达1万亿美元的公私合营投资基金，吸引私人投资者参与，来购买银行的有毒资产。

　　3月4日，《华尔街日报》报道了公司合营基金的一些细节。该报道说，美国政府正在考虑设立多个投资基金，来购买银行的有毒资产，“一个主要想法是设立一些不同的基金，由私人投资基金经理来管理。这些基金经理自己要放一部分钱进去，额外的融资则将由政府提供。利润和损失大家共同承担。”

　　但私募基金公司Pine Brook Road Partners的合伙人Newman评价说，如果公私合营基金的目的是要把金融机构的损失集中到一个新的地方来，“我相信私募基金不会有兴趣参与进来的。”

　　目前多数有毒资产在市场上完全没有交易，美国政府也希望引进私人投资者以帮助确定有毒资产价格。一直以来，有毒资产定价都是各方难以解决的大问题。

　　在美国政府考虑设立的投资基金中，“这些基金将决定购买什么资产，以什么价格来购买。政府将用7000亿美元救市资金的钱来参与，同时还可以通过美联储以及出售政府支持债券的方式获得资金支持。”

　　该报道还说，其他投资者如养老金，也可以参与，而为了补偿私人投资者，政府将给他们提供无追索权贷款。

　　投资公司Cumberland Advisors主席兼首席投资官David Kotok对本报记者说，如果政府给出了非常宽松的条款，私人投资者可能会参与进来，以银行愿意出售的价格来购买有毒资产。“但是这对于纳税人来说是很大的风险，同时也会极大扭曲市场的定价机制。”

　　Kotok说，如果政府不愿意让步，私人资本不愿意参与进来，银行也不愿意卖，这样就会再次陷入僵局。

　　在公私合营投资基金的细节问题上，政府还没有最终确定将采取怎样的结构，更多的细节也有待进一步公布。

　　盖特纳的战争接下来往何处发展，尚须拭目以待。