零利率并非我国最优选择 访央行副行长易纲

　　－－访央行副行长易纲

　　国际金融危机爆发以来，我国果断调整宏观政策组合，积极的财政政策和适度宽松的货币政策对经济平稳较快发展起到了保驾护航的作用。5日公布的政府工作报告提出继续实施适度宽松的货币政策。两会召开期间，中国人民银行副行长易纲接受了新华社记者的专访，就货币政策相关问题进行了阐述。

　　翘尾因素拉低物价增幅货币政策工具可以防范通缩

　　央行近日发布的2008年第四季度货币政策执行报告指出，近期我国价格下行压力较大，要防范通货紧缩风险。而多家机构也预测，2月份居民消费价格指数（CPI）同比增幅将出现6年来的首次负值。

　　易纲坦承，受包括原油等在内的国际大宗商品价格的暴跌，以及外需下降造成总需求下降影响，近期“我国价格向下的压力是非常明显的”，不过他也表示，我国目前与典型的通缩还有很大差别。

　　易纲指出，典型的通货紧缩需要具备“两个特征”和“一个伴随”。“两个特征”是物价持续下降，以及信贷和货币供应量下降，“一个伴随”是指伴随经济衰退，即GDP负增长。从对多个国家通缩的研究来看，历史数据基本都支持这一判断标准。但从我国目前的情况来看，虽然物价在未来个别月份可能在翘尾因素影响下出现负增长，但信贷和货币供应量增长较快，经济今年也有望实现8％的增速，因此后两个条件与典型的通缩还相差很远。

　　CPI同比增幅一直是备受公众关注的经济数据，这一数据的跌宕起伏往往引起热议。易纲特别提醒，判断通货紧缩主要依据物价的环比数据，即与上月数值的比较，而不能只看与上年同期比较所得的同比数据。他指出，通货紧缩的最窄定义是物价连续两个季度（6个月）负增长，这里所说的负增长主要是指环比数据而不是同比数据，要严格区分这两个概念。

　　易纲表示，物价同比增幅受翘尾因素和新价格变动因素影响。翘尾因素即上年基数的影响。据统计2009年翘尾因素为－1．2％，这说明假设没有新降价因素，价格保持平稳，单纯翘尾因素影响下今年物价同比增幅将为－1．2％。因此，如果今年某几个月物价出现同比增幅为负，很大程度上是受翘尾因素影响。他指出：“只要物价落在－1．2％之上的区间，还是表明价格水平基本平稳。”

　　易纲进一步表示，央行近期强调防通缩，主要是为了防止物价进一步下行，防止物价负增长的幅度过大。

　　易纲说：“我们有充分的货币政策工具应对通缩。”他指出，目前我国货币政策的传导基本上是通畅的，信贷连续数月高增就是一个体现，预计2月份信贷仍然会高增。而随着金融市场建设的推进，利率市场化进程的发展，以及金融机构公司治理结构和内控的不断完善，货币传导机制将更加畅通。

　　零利率并非我国最优选择货币政策制定首要考虑本国因素

　　目前，世界主要经济体纷纷采取降息以应对金融危机影响，社会上关于我国有较大降息空间的说法盛行，易纲对此重申，我国的降息虽仍有空间，但空间不大，零利率并非我国目前的最优选择。

　　易纲表示，我国目前利率处在“进可攻、退可守”的相对比较主动的水平，如果降至零利率就会导致利率方面没有工具可用。另外，利率在不同国家间的比较需要区分类别和期限。综合来看，目前我国利率和美国大体相当，比较起来我国的降息空间并不大。

　　不过，易纲也表示：“降息空间不是很大，并不是说不降息，因为将来国际金融危机的发展还具有不确定性。”

　　虽然执行零利率之后，还可以利用数量宽松的方式进一步向市场注入流动性，但易纲认为，这种日本已经实践的货币调控手段并没有显现出明显成效。而从我国的具体情况来看，零利率政策不一定是最优选择。

　　易纲表示，目前我国居民较为看重利息收入，银行相对依赖利差收入。同时我国资本的回报率并不低，零利率将对资金配置产生扭曲，并可能导致资产泡沫和投资过度等问题。他表示：“虽然抗通缩需要比较低的利率是毫无疑问的，但要慎重考虑零利率政策的效果。”

　　谈到货币政策的制定依据，易纲表示，制定货币政策首先是以我国宏观经济为考虑的基础，考虑包括GDP增速、就业、环境保护、通胀等因素。虽然在决策和执行过程中也会考虑全球因素，以加强与各国央行的协调性，但是政策制定还是以我国经济的利弊选择为首要考虑。

　　未来人民币汇率更加体现市场供求　继续稳健经营外汇储备

　　目前我国实行的是以市场供求为基础的，参考一篮子货币调整的，有管理的浮动汇率制度。易纲表示，其中非常重要的一点是“以市场供求为基础”。

　　易纲指出，随着外汇即期和远期市场不断发展和完善，人民币汇率将越来越大程度上由市场供求决定，而市场供求又是由世界经济参照下的我国竞争力对比决定的，未来人民币汇率将比较准确反映我国竞争力。我国竞争力提高主要表现在劳动生产率和全要素生产率的提高，此外，资源配置优化、对外开放程度提高、法律制度完善等因素也将提升我国竞争力。因此，从长期来看，预计人民币在世界货币格局中应该是一个上升的货币。

　　有专家认为，这一轮金融危机的爆发给人民币带来机遇，我国应该在这个过程中加快推进人民币国际化进程。对此，易纲认为，公众对人民币国际化应该保持平常心，避免“超车心态”，要互利共赢。从客观上说，危机有促进人民币国际化进程的可能，但并不需要刻意推动。他指出：“虽然我们不会丧失机遇，但中国最重要的还是认真地把自己的事办好。”

　　数据显示，2008年末我国外汇储备已经超过1．95万亿美元。易纲表示，总体看，外汇储备要考虑安全性、流动性、收益性这三个原则。正是这种较为保守稳健的经营模式才保证了我国外汇储备在这一轮金融危机中保持安全。2008年，在金融危机冲击下，我国外汇储备取得了相应的经营收益，这一点难能可贵。

　　易纲表示，央行今后将充分听取各方面意见，继续考虑安全性、流动性、收益性这三个原则，同时研究如何减少风险，把外汇储备经营好。

　　目前，美国国债在我国外储中占有一定比例，对于是否继续购买美国国债，易纲表示要以我国的利益为出发点进行决策，保证外储投资的安全和适当的收益。

　　央行在货币政策执行报告中曾指出，我国国民经济可望继续保持平稳较快增长。

　　“从居民、企业、金融机构和政府的资产负债表来看，我国经济的基本面是好的，我国完全有能力抵御金融危机，并且保持经济平稳较快增长。”易纲说。