银行：适度宽松货币政策利于估值正常回归

　　银行：适度宽松货币政策利于估值正常回归

　　报告内容：实施适度宽松的货币政策。改善金融调控。保证货币信贷总量满足经济发展需求，广义货币增长17%左右，新增贷款5万亿元以上。

　　解读：2008年年末，我国广义货币供应量M2余额为47.5万亿元，同比增长17.8%，增速比上年高1.1个百分点。

　　2009年在4万亿财政计划刺激经济和宽松货币政策的影响下，政府工作报告中给出的新增贷款规模在5万亿以上，2009年1月份新增贷款1.65万亿元，市场预期2月份新增贷款在8000亿到1万亿之间；则2009年一季度可以实现新增信贷规模在3.5万亿元左右，按照传统一季度新增信贷规模占全年新增信贷规模45%-50%之间的水平计算，2009年全年的新增贷款规模将可能超过6万亿元以上。

　　在巨量增加的信贷规模中，有两个问题值得关注：

　　一是有关票据融资的虚增和空转问题：票据融资在一月份累计增加了6239亿元，而2008年全年票据融资仅仅增长了6461亿元，今年1月份已经基本达到了去年全年的水平；这其中有为了回避风险银行主动选择票据融资的因素（在供应链金融中带有自偿性质的贷款都属于票据融资），也有由于票据贴现利率低于三个月定期存款利率给企业带来套利机会导致了票据融资虚增的部分；这部分套利的票据贴现的增加对应了大量的企业定期存款的增加，从而严重压缩了企业活期存款的占比；使得在货币供应量中M1的增速严重滞后与M0和M2的增速。

　　另外一个问题是，巨量增加的信贷规模是否都进入到实体经济当中，这涉及到巨量信贷规模的投向问题。1月份的1.65万亿中除了35%的票据融资以外，还有35%是中长期贷款，这种中长期贷款应该主要与4万亿元的财政计划的政府配套贷款有关，除此之外，银行主动性的扶持行业的贷款实质上还是处于非常谨慎的态度。

　　东北证券看法：整体上并不认可银行信贷规模的增长所引起的信贷规模的以量补价和不良资产暴露的延后，对于银行长期投资价值的提升具有多少实质性的意义，同样，通过加大坏账准备的计提以做低银行08年的业绩基数从而保证银行09年的正增长同样也不具有真正实质的意义。

　　但是由于业绩的年度性和证券市场看重预期的特点，由于09年银行的整体运行情况在适度宽松的货币政策的影响下，要比08年年底的悲观预期好了很多，因此，前期银行股的下跌就具有一点儿矫枉过正的意味，并且，银行股的相对估值和绝对估值的低估又在很大程度上支持了银行股向正常估值水平的回归。

　　这种机会可能在未来的市场氛围下会得到比较充分的演绎，从具体品种上看，着眼于资产配置和安全性流动性的角度，适当增加09年保持正增长、资产安全性良好；结合ROE估值相对便宜的银行股。建议适当配置的银行股国有大行中的建行、交行，股份制银行中的浦发、兴业和城商行中的南京银行。