美克股份转型阵痛：乐观的预期与偏冷的数据

　　本报记者 朱宗文 广州报道

　　在全球金融海啸的猛烈冲击下，美克股份(600337.SH)正经历着由外向型企业向内销转型过程中的阵痛。

　　3日11日，所有的投资人都收到了一封来自美克国际家具股份有限公司董事长寇卫平的致歉信。

在这封信中，寇卫平表示，“本人对公司2008年未达到盈利预测目标深表遗憾，在此郑重向投资者公开致歉。”寇卫平还详细地提到了未达到盈利预测目标的主要原因。

　　据了解，美克股份在2007年非公开发行股票时预测2007年、2008年合并报表后可实现归属于母公司的净利润分别为10452.56万元、11614.64万元，结果，经审计，美克股份在2007年达到了盈利预测目标为102.06％，但2008年实现归属于母公司的净利润只达到预测利润的53.93％，远未达到2008年度盈利预测目标。

　　转型阵痛

　　外向型家具企业开始感受到来自海外市场的寒意，是从2008年开始的。

　　而美克美家的竞争对手宜华木业对这种感受更为真切。

　　金融风暴影响逐渐深入的环境下，宜华木业的销售增长放缓，盈利能力开始下降：2008年前三季实现营业收入13.84亿元，同比增长8.33%，而2007年这一数字是73.02%；归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比减少11.26%，而2007年为2.85亿元，增64.61%。

　　而早于宜华木业开拓国内市场的美克股份状况显然要好一些。

　　2007年度，美克股份国内营业收入6.04亿元，比上年增加71%，而国外营业收入为13.84亿元，比上年减少1.26%。美克股份国内营业收入主要源于家具零售业的增长，2007年，美克股份实现销售收入5.90亿元，较上年增长71%。

　　而最新披露的数据表明，2008年美克股份国内营业收入达到7.38亿元，比2007年增长22.35%。

　　遗憾的是，美克股份国内数据还较为过得去的同时，其外销却在去年遭到了重创。最新数据表明，其颇为倚重的国外营业收入2008年度只有12.04亿元，反而比2007年下降了13.01%。

　　很明显，外销的下降拖累内销的增长有过之而无不及。

　　“在国内房地产市场低迷之际，美克家具零售业务依然较快发展，好于我们此前预期，如果不是早一点进入内销市场，2008年的数据会更难看。”申银万国高级分析师周海晨对本报记者表示，美克向内销的转型对抵御目前的金融危机起到了一定作用。

　　周海晨认为，美克股份2008年公司实现营业收入19.57亿元，同比下降2.85%；(归属于母公司所有者的)净利润6263.6万元，同比下降41.28%，每股收益0.12元，“基本符合我们的预期。”

　　美克美家目前是中国最大的家具出口企业之一，也是亚洲最大的松木家具出口商。

　　美克美家在欧美等海外市场打拼了10多年后，从2003年开始，携手美国最大的家具零售商依森艾伦公司，以合作开办家具连锁店的方式进入内销市场。

　　在美克美家向内销积极转型的道路上，2008年的金融海啸对其外销市场的打击是相当猛烈的，这一点，美克股份董事会在2008年初也是始料未及。

　　“公司的外销客户最大限度降低库存占用，以确保现金流运转，因此纷纷要求延迟订单出货，致使公司出口收入较2007年下降约1.8亿元，降幅达13.01%，对公司盈利预测的实现产生了很大影响。”寇卫平在致歉信中说。

　　对此，美克股份董秘黄新同样在电话中对本报记者承认以前对2008年的预期偏乐观，“从2008年下半年开始，海外市场的形势就急转直下，这一点是之前没有预料到的，但是目前我们对金融危机有清醒的认识，对目前的环境也是看得比较清楚的。2008年确保了公司的正常运营和工厂的满负荷运转，没有裁员，没有减薪，维持了公司在国际市场上的出口制造地位。”

　　偏冷数据背后

　　尽管美克股份在年报中将2008年的业绩远低于预测归结为大环境所致，但是其在年报中暴露出的一些数据还是让投资者不安。

　　本报记者查阅相关数据发现，2008年美克股份的销售费用同比增长16.87％，管理费用同比增长12.30％，财务费用同比增长38.07％。

　　“这家企业自开始做零售以来各种费用就挺高的，所以成本一直居高不下。”周海晨表示。

　　近年来，美克股份于国内家具零售业获得一定的发展，使其销售毛利率高于宜华木业，然而，其营业费用率同样高企。

　　比如2007年度美克和宜华两家公司的毛利率分别为32.04%与27.23%；不过，营业费用率分别为14.15%与3.35%。

　　与营业费用率类似，美克股份的管理费用率也都远远高于宜华木业。其中，2007年度美克股份管理费用率为8.43%，宜华木业仅为2.26%，两家公司2006年的管理费用率分别为9.24%与3.14%。

　　因此，成功的国内市场开拓并未使美克股份的收益率胜出。2007年，美克股份净资产收益率8.25%，尽管大大高于2006年的4.26%，但与宜华木业的11.68%仍差距明显。资产报酬率情况类似。

　　美克股份管理费用率的相对高企，一方面是外销与内销并重的销售战略，另一方面是由于在众多区域与子公司的业务布局：它有9家主要控股公司，地域遍布新疆、北京、俄罗斯、天津、内蒙以及美克美家家具连锁有限公司(下称“美克美家”)在国内各地建立的家具零售网络，经营范围涵盖家具生产、家具零售、家居装饰、木材加工、物流仓储以及售后服务等领域。

　　“美克的管理费用居高不下可能与其管理模式有一定关系。其垂直一体化的业务模式让其战线过长。”有投资者提出质疑。

　　企业管理学者邓正红认为，“垂直一体化虽然属于相关多元化，但也存在一些致命性的制约和弊端，如资产专用性问题(更多资金因专用被锁定而失去弹性)，需要更多资源(资金)的投入，过长的战线分散了管理者的精力和时间等。”

　　而实际上，美克股份的现金流的确十分紧张。

　　2008年末，美克股份短期借款9.14亿元；经营活动产生的现金流量净额同比减少89.10％；投资活动产生的现金流量净额同比增加71.02％；筹资活动产生的现金流量净额同比增加733.32％。

　　但是黄新否认管理费用高企和现金流紧张与垂直一体化的业务模式有关。

　　“垂直一体化在我们最新提出的智能型商业模式的其中，而这一模式可以优化流程，这不但不会增加管理费用，相反，实际无缝连接，还有利于降低成本。”

　　美克股份在年报中提出，“2009年，为应对经济环境的不确定性，公司提出了运用智能型的商业模式。”

　　“由关注销售产品本身向关心所销售的产品所能满足的需求转型；由提供单个的商品和服务向以客户为出发点,依据顾客的生活流程，提供一套完整的服务方案而非单个的商品和服务转型。同时开展更多的关联业务来满足顾客的需求，服务更多的客户并为客户创造更多价值。”黄新对智能型的商业模式解释。