重庆百货：年内重组概率大

　　

　　
　　重庆百货有百货店28家，重百超市64家，家电连锁16家 CFP资料 刘建平制图

　　
　　 民生证券

　　
　　
　　
　　 我们于近期到重庆百货（600729）进行了调研，就2008年的经营情况、2009年的经营计划和重大资产重组事宜与公司董秘及证券事务代表进行了交流。

　　
　　 今年继续控制费用

　　
　　 重庆百货是一家包括百货、超市和家电连锁三大业态的区域型零售公司，2008年实现营业收入64.21亿元，同比增长17%，实现归属于母公司股东的净利润1.63亿元，同比增长61.36%，基本每股收益0.80元。

　　
　　 目前公司有百货店28家，重百超市64家，家电连锁16家，分别占2008年营业收入的52%、28%和20%，2008年的可比门店增长率在20%以上。从毛利水平看，百货的毛利率18%、超市的毛利率12%、家电的毛利率8%；从利润占比看，百货贡献了75%、超市贡献24%，家电只有1%。

　　
　　 公司2008年销售毛利率15.82%，同比提高0.45个百分点；净资产收益率为19.64%，同比提高5.3个百分点。公司的期间费用率降低约0.25个百分点，管理费用控制良好，已经连续四年保持管理费用率的逐年下降，公司的管理能力在持续改善。公司表示2009年将继续加大费用控制力度，提高盈利水平。

　　
　　 2008年公司新开了三家店。10月开业的重庆南坪尚熙商场是租赁项目，营业面积3.43万平米，是公司目前最大的项目，定位中高档，预计到2011年实现盈亏平衡；2008年9月开业的重庆渝北金港商场为原渝北商场搬迁项目，已过培育期，当年实现盈利；同时开业的四川泸州商场为公司购置物业项目，属于当地最具规模的综合性商场，预计最快于2010年可实现盈利。

　　
　　 受危机影响较小

　　
　　 重庆百货未来将继续区域性扩张。目前公司在四川有3家百货店、在贵州有1家百货店，其余门店均在重庆市区及周边区县。受行业景气下滑影响，公司谨慎放缓了开店速度，但2009年至少新开一家百货店（四川乐山店计划2009年10月份开业），新开超市9家，新开家电连锁2家。公司谨慎估计2009年营业收入增长12%。由于公司的百货店定位中档大众化，超市也是当地最受欢迎的社区型超市，家电连锁对公司盈利的影响非常小，公司经营会较少受到经济下滑的影响，我们认为公司的业绩可以保持稳步增长。

　　
　　 我们看好重庆地区的区域经济和消费环境。地处大西南的重庆市GDP增速、居民人均可支配收入增速、消费品零售总额增速均好于全国平均水平，从2009年一季度来看，消费增长依然旺盛，受金融危机的影响相对较小，稳定的区域经济是区域零售商保持稳步增长的前提。2009年区域经济将较少受到出口下滑的冲击，同时将受益于国家拉动投资向中西部地区倾斜的政策。

　　
　　 新世纪或注入

　　
　　 重庆百货最吸引投资者关注的是大股东旗下新世纪百货的注入。新世纪百货是公司大股东重庆商社集团旗下比重百销售规模更大、盈利能力更强的极为优质的商业资产，也是重庆百货在重庆市的最大竞争对手。为解决同业竞争，公司早在股改时就已承诺将新世纪注入到上市公司，重庆市国资委在2009年1月份的会议上又重申了整合商业资产的决心，年内完成重组的概率很大，不确定的是时间。

　　
　　 由于考虑到大股东的利益，重组会选择在股价相对较低的时机进行。新世纪百货的注入将大幅提高公司的资产规模和业绩，也将进一步成就公司在大西南的霸业。

　　
　　 不考虑资产注入，我们预计公司2009-2010年每股收益为0.89元、1.11元，按照2009年零售行业平均动态市盈率25倍计算，未来6个月合理目标价为22元，给予公司“推荐”评级。

　　
　　
　　
　　 财务体检表

　　
　　 中国存在进一步降息的可能性，但这要取决于流动性、经济恢复状况以及经济刺激方案的效果。

　　
　　 ——中国人民银行货币政策委员会委员樊纲

　　
　　 B14·重点