股票投资猛降67% 中国人寿延续"重债轻股"路线

　　2008年末，中国人寿的股票投资从2007年末的1253亿元降至408亿元，猛降67%；基金投资从697亿元降至339亿元，下降51%；债券投资却从4431亿元上升到57581亿元。

　　这是3月25日，中国人寿在2008年财报上披露的数据。

　　数据显示，中国人寿2008年原保险合同保费收入2,955.79亿元，较2007年同期增长50.33%。首年期交保费收入达359.92亿元，同比增长26.05%；投资资产达9,370.98亿元，同比增长10.22%。实现总投资收益306.83亿元，同比下降61.4%，总投资收益率为3.46%。

　　此外，中国人寿出资近2.6亿美元参与VISA的首次公开发行，取得了近70%的投资收益。

　　投资策略

　　究其投资收益率下降的原因，中国人寿副总裁刘家德表示，基于受国际金融危机冲击，资本市场深度下调的原因，投资压力较大；不过，采取了主动策略，如实施稳健投资策略，根据市场情况及时对投资组合配置比例进行调整，坚持以固定收益类资产为主，降低了权益类资产的配置比例，努力提高资金运用效率。截至本报告期末，债权型投资的比例由2007年同期的52.13%提升至61.45%，定期存款的比例由2007年同期的19.83%提升至24.36%，股权型投资的比例由2007年同期的22.95%下降至7.98%。

　　在其动态投资组合中，债券型投资占比61.45%，定期存款24.4%，股权型投资8.0%，现金及现金等价物3.6%，其他2.6%。

　　“像股权投资占比已由08年初的23%调整为08年底的8%。”刘家德说。

　　提及09年投资策略，中国人寿方面表示，在不确定的宏观经济与资本市场状况下，加大资产负债匹配管理，保证公司资产负债表的稳健；其次，坚持以固定收益类资产为主的投资策略，根据市场判断与未来预期，审慎选择久期；在谨慎配置权益类资产的同时，加强操作的生动性；此外是关注监管层新开放的投资渠道，寻求诸如基础设施投资、无担保债券投资、不动产投资、私募股权投资等的新配机会；海外投资方面奉行积极稳健地推进海外并购和股权投资原则。

　　至于退出AIA并购，中国人寿董事长杨超表示，中国人寿有三个投资决策委员会，积累了很多项目，放弃AIA项目并不意味着不进行海外并购，但其目前的策略是先国内再海外。

　　“另外，中国人寿亦未放弃‘引进来’的旧梦。杨超表示，仍是本着‘门当户对、双向互利’的原则物色境外战略投资者。”杨超说。

　　恐错过A行情？

　　不言而喻，A股最近的确走出了一波让投资者看好的行情，如此，中国人寿仍“轻股”不改吗？

　　刘家德坦言，尽管A股近期表现不错，包括逢低吸纳的前提是“底部”原则，但比较而言，市场目前的走势能否持续下去？虽然，现在A股与H股的平均市值较低，已具备投资价值；基于多种不确定因素，目前仍看不清楚。

　　因此，如何投资取决于怎样选股和波段操作时机。“在目前情况下更重要，如何把握时机进行波段操作；今年股票和基金的投资将保持一个相对比重。”刘家德说。

　　就此，一位保险分析师说，“这样也许会错过A股最近的一波行情。”

　　据其透露，平安保险公司去年初同为8%至10%的A股仓位，但目前已加仓至13%至15%了，且收益不菲，已基础弥补此前一阶段的投资损失了。“如果中国人寿没有适时加仓的话，可能错失了这一波行情。”

　　而且，该人士认为，作为一家超大规模的机构投资者，抓住大趋势比抓点小波段意义更加重大。

　　他说，中国人寿谨慎看待A股之言如果在去年一季度说比较合适，但现在这么说，过于控制风险，恐错失良机。“当然，大机构有时难免滞后；像07年底的股票和基金投资占比为23%，到08年底的8%左右，很多保险机构均是如此，但今年一些中小保险机构早已加仓了。”

　　“这说明中国人寿对A股把握不准，一方面说有机会，但另一方面又是较低的仓位之策供商榷。”该人士说。

　　而回到中国人寿的基本面，东方证券保险高级分析师王小罡说，“中国人寿2008年年报业绩基本符合预期。”

　　他分析说，中国人寿的净利润与净资产超预期，内含价值与一年新业务价值略低于预期。但净利润与净资产分别超预期26.1%和6.5%，而内含价值和一年新业务价值都分别低于预期3.1%和5.4%。如果不调整精算假设，则内含价值和一年新业务价值分别低于其原先预期2.4%和2.0%，基本符合预期。

　　此外，08年内含价值下跌4.9%，但也已见底回升。我们估计08年中期的内含价值是6.83元/股，由此，08年底内含价值已显著回升，预计09年将增长16.2%至9.87元/股。08年公司内含价值低于我们预期约3%，一是“营运经验的差异”项目较预期低了13亿元，反映了银保激增以及巨灾赔付的压力；二是“假设和模型的改变”项目较预期低了16亿元。

　　综上，王小罡根据中国人寿3月25日收盘价，测算中国人寿股价隐含新业务倍数为23倍，给予中国人寿25倍09年新业务倍数，公司估值为23.19元/股，维持增持评级。