首批创业板并非蓝海企业 或设投资者准入门槛

　　首批创业板并非“蓝海企业” 或设投资者准入门槛

　　办法特别提出，创业板市场应当建立与投资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，向投资者充分提示投资风险

　　“《暂行办法》（即《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》）的推出就像计生委发的一张准生证。

　　目前为防范创业板暂时无法推出的风险，券商推荐的项目大部分都符合中小板的上市条件，以便无法登陆创业板时转到中小板上市，“也就是说，第一批上市创业板的公司质地都很优良。其财务和经营状况甚至远远高于中小企业板的平均水准。”

　　那如此一来，中小企业板和创业板的区别究竟在哪里呢？

　　“我的理解是，《暂行办法》之所以叫‘暂行办法’，是因为在实现创业板首批挂牌企业平稳过渡后，该办法的规则是有更改余地的。”上述专家说。

　　首批创业板要求高

　　他指出，在几年前讨论推出创业板的时候，当时的设想是将创业板定位在“刚成立不久的”、“具有高新技术”、“主业稳定且具有高发展性”的国内小企业。

　　2008年7月，深交所发布的创业板研究报告中指出，传统行业不宜作为创业板主体上市资源。报告写道，中国创业板定位于“服务成长型创业企业，重点支持自主创新企业”。

　　而单从目前发布的《暂行办法》来看，更多的是盈利方面的要求。“别家的我不是很清楚，但我手上的大多数资源公司并不属于‘蓝海公司’。”海通证券北京一投行说，做上市培育时他们更着重于关注企业的财务状况，“因为如果只是‘够格’那决不可能获批，必须要‘远高于’标准线。”

　　他所说的“蓝海企业”是指高风险企业，因创新不确定性导致企业经营大起大落、经营失败并不少见。但就整体而言，“蓝海企业”群体是高成长的企业群体，因为它们代表着一个国家产业经济的未来发展方向。

　　多层次资本市场雏形

　　随着代办股份转让（市场亦称为“新三板”）报价系统今日进入深交所，今后投资者在深市的行情中将可以看到4个交易板块，分别为：主板、中小企业板、创业板和新三板。

　　再加上沪市的一个主板，就构成了目前中国多层次资本市场的设立体系：第一层——沪深主板；第二层——中小企业板；第三层——创业板；第四层——代办股份转让系统（市场亦称为“新三板”）。此外，上交所还在酝酿出台接纳海归红筹公司和外企的国际板。

　　当下，4个层次的运行情况是：沪深主板和中小企业板的融资功能停滞半年有余；创业板尚有至少3个月待产期；新三板新的交易系统今日上线，但投资人却从之前的“无限制”框定在了机构上。

　　虽然证监会相关负责人在去年回应市场质疑时表示，中小企业板不会随着创业板的出炉而退出历史舞台，因为它和创业板的定位不同。但种种迹象表明，无论是相对于沪深主板，还是相对于即将出炉的创业板，中小企业板的定位着实有些尴尬。

　　从上市规则来看，中小板和主板没有任何区别。只是在企业上市时，因主板审批过于严苛和繁琐，于是不少企业就用缩股的方法登陆了中小板。中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏简述了中小板的由来。“我们叫它小主板是有道理的，因为它主要是为中小企业服务的。”

　　刘纪鹏说，当初监管层认为市场风险波动很大，因此在2001年把筹备许久的创业板时间表押后，“2004年中小板的开通很显然是权宜战略。当时也面临着要么中小板向创业板演变，要么重新开一个创业板的问题。”

　　刘纪鹏一针见血地指出，现在推创业板的时机还不成熟，但为实体经济服务又不能不推，“在这种背景下深交所只好再次切割找到中间妥协的道路，就是既有创业板之名，同时又取小主板盈利标准之实，只是标准降低了。”

　　而在创业板专家团某专家看来，多层次资本市场的建立是为实体经济进行合理资源配置而来的，但目前的情况显然使得资源配置得有些扭曲，“主板是国家经济的主战场，创业板则是新经济的主战场，而新三板则为财务状况尚不理想但有发展潜力的公司提供融资平台。”

　　他认为，中小板必然将完成过渡的使命，但究竟是向主板还是向创业板靠拢，按中小板已上市企业的状况看，最稳妥的方法是和主板合并。

　　建立投资者准入制

　　申银万国一相关负责人却透露，和新三板一样，创业板今后将对投资者设立进入门槛，“之前新三板虽然交投不活跃，但对投资人没有太多限制。这次新的改革制度却将投资者的范围圈定于机构，个人投资者被排在了门外。”

　　他透露，不出意外的话，新三板今后将会成为创业板的先期交易的平台，符合要求的企业将通过今后设立的‘绿色通道’，以更便捷、成本更低的方式登陆创业板。

　　他表示，虽然创业板应不会将投资者仅局限于机构，但会有一定的准入门槛。比如以净资产来衡量投资者的承受度，相关券商再对客户进行风险评级，根据评级的不同，开设不同的投资账户。“如此一来，主板、中小板是一个群落；创业板和新三板会成为另一个群落。”

　　值得注意的是，《暂行办法》对创业板的风险控制做了严格规定。

　　其中针对投资者，办法特别提出，创业板市场应当建立与投资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，向投资者充分提示投资风险。

　　对登陆创业板公司的信息披露做出了规定，办法明确规定应在招股说明书显要位置提示风险。

　　对保荐人，办法规定，保荐人对发行人的成长性进行尽职调查和审慎判断并出具专项意见。